光伏热场需求偏弱，新业务有待放量

2024年09月02日 证券研究报告•2024年中报点评当前价：15.14元 金博股份（688598）电力设备目标价：——元（6个月） 光伏热场需求偏弱，新业务有待放量 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入3.43亿元，同比下降43.43%；实现归母净利润-1.03亿元，同比下降136.45%。2024Q2实现营业收入1.41亿元，同比下降53.67%；归母净利润-0.48亿元，同比下降129.37%。 上半年热场需求偏弱，价格下跌致业绩承压。根据工信部及CPIA数据，2024H1我国硅片产量约402GW，同比增长约58.9%。虽然硅片产量保持增长，但是由于新增硅片产能大幅放缓，导致热场新增需求骤降。今年TOPCon渗透率快速 提升，硅片厚度由PERC的150um减薄至130um，也影响了热场需求。在碳碳热场需求偏弱的情况下，热场价格同比大幅下降，致使公司业绩承压。从收入构成来看，2024H1光伏领域产品收入2.58亿元，毛利率仅0.46%，盈利大幅承压。半导体领域产品收入912万元，毛利率53.16%。交通领域产品收入517万元，毛利率24.86%。锂电领域产品收入6907万元，毛利率-14.74%。新业务尚未形成较好盈利增长点，在光伏碳碳热场需求、价格承压的情况下出现亏损。 光伏热场价格底部运行，预计2025年供需形势有望改善。当前碳碳热场全行业亏损，价格已经处于底部。目前头部碳碳热场厂商金博股份、天宜上佳均无扩 产计划，西安超码募投项目也出现延期。2024、2025年行业新增产能有限。光伏碳碳热场除坩埚外替换周期均在1年以上，设备属性较为明显。2024年虽然下游硅片排产高增，但由于新增硅片产能出现下滑，我们预计光伏热场价格难有向上弹性。2025年，随着2023年新投产硅片单晶炉逐渐进入热场替换周期，光伏碳碳热场替换需求将显著增长，我们预计2025年行业供需格局有望显著改善，碳碳热场价格有望迎来上涨。 聚焦碳材料产业化平台战略，加快新产品市场推广步伐。光伏领域，公司开发的新型碳基复合材料主加热器产品，具备优异的力学、热学与电学性能，目前已通过客户验证，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。金博碳陶预制体近净成形自动化生产线、连续陶瓷化生产线相继投产，保障了碳/陶 制动盘量产项目的稳定供应，为和后续放量奠定良好基础。且2024H1公司交通领域产品毛利率为24.86%，有望成为公司新增长点。公司锂电碳基复合材料热场系列产品目前在下游客户验证拓展情况顺利，已向国内多家重点锂电正/负极材料厂商正式供货，另有多家锂电负极材料客户正在产品验证中。 盈利预测：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.51、2.08、3.09 亿元，对应PE60、15、10倍。目前硅片下游排产仍然疲软，2024Q3热场需 求暂未见明确改善迹象。展望2025年，光伏碳碳热场需求、价格有望回暖，碳陶盘、氢能、锂电负极代工及热场业务有望贡献业绩增量。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：新业务进展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。 营业收入（百万元）1071.53873.171853.912676.79 增长率-26.11%-18.51%112.32%44.39% 归属母公司净利润（百万元）202.4651.47208.41308.71 增长率-63.27%-74.58%304.89%48.12% 每股收益EPS（元）0.990.251.021.51 净资产收益率ROE3.36%0.85%3.32%4.72% PE15601510 PB0.510.510.490.47 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 20% 金博股份 沪深300 0% -20% -40% -60% 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 -80% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)2.05 流通A股(亿股)2.05 52周内股价区间(元)14.71~91.28 总市值(亿元)31.00 总资产(亿元)68.40 每股净资产(元)42.86 相关研究 1.金博股份（688598）：热场价格下降盈利承压(2024-05-09) 2.金博股份（688598）：盈利底部确认，静待新业务放量(2023-10-30) 1 3.金博股份（688598）：光伏热场盈利触底回升，新业务进展顺利(2023-08-16) 盈利预测 关键假设： 假设1：2024~2026年热场系统系列产品（包括光伏及半导体产品）出货量分别为2200吨、3500吨、4200吨。热场价格自2025年有所回升，预计2024~2026年不含税价格分别为23万、24万、25万。原材料碳纤维采购价格有所下降，公司通过预制体制备技术改进，持续推动降本增效，毛利率稳步提升，分别为2.33%、16.08%、21.56%。 假设2：2024~2026年锂电负极代工量分别为2万吨、4万吨、5万吨，代工价格稳定在1万元/吨（含税），随着产能利用率提升，毛利率逐年提升，分别为5%、15%、20%。 假设3：碳/陶刹车盘2024年开始放量，2024~2026年销量分别为0.5万套、4万套、8万套，单 套价格保持一定降幅，分别为1万元、0.9万元、0.8万元。碳/陶刹车盘毛利率假设稳定在25%水平。 假设4：锂电负极材料热场2024~2026年销量分别为1000吨、2000吨、5000吨，价格保持一定降幅，分别为10、9、8万元/吨，毛利率稳定在30%水平。 假设5：氢气回收系统24Q3正式投产，假设1Kg碳/碳复合材料副产10.66m3氢气，氢气价格假设为3.0元/m3，由于氢气是副产物，成本较低，假设毛利率稳定在40%左右。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 热场系统系列产品 收入 1,067.54 506.00 840.00 1,050.00 增速 -26.34% -52.60% 66.01% 25.00% 毛利率 27.12% 2.33% 16.08% 21.56% 锂电负极材料代工 收入 176.99 353.98 442.48 增速 100.00% 25.00% 毛利率 5.00% 15.00% 20.00% 碳陶刹车盘 收入 50.00 360.00 640.00 增速 620.00% 77.78% 毛利率 25.00% 25.00% 25.00% 锂电负极材料热场 收入 100.00 180.00 400.00 增速 80.00% 122.22% 毛利率 30.00% 30.00% 30.00% 氢气回收 收入 35.18 111.93 134.32 增速 218.18% 20.00% 毛利率 40.00% 40.00% 40.00% 其他业务 收入 3.99 5.00 8.00 10.00 增速 333.05% 25.31% 60.00% 25.00% 毛利率 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 合计 收入 1,071.53 873.17 1,853.91 2,676.79 增速 -26.11% -18.51% 112.32% 44.39% 毛利率 0.00% 9.41% 20.76% 24.60% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1071.53 873.17 1853.91 2676.79 净利润 203.67 51.47 208.41 308.71 营业成本 778.07 790.97 1468.97 2018.18 折旧与摊销 114.91 197.80 242.73 261.85 营业税金及附加 12.78 10.48 18.54 26.77 财务费用 7.11 15.67 18.60 24.60 销售费用 63.39 52.39 101.97 147.22 资产减值损失 -14.86 -15.00 -10.00 -10.00 管理费用 208.44 157.17 241.01 321.22 经营营运资本变动 108.09 282.79 -441.69 -380.39 财务费用 7.11 15.67 18.60 24.60 其他 -210.89 -30.14 -6.61 11.08 资产减值损失 -14.86 -15.00 -10.00 -10.00 经营活动现金流净额 208.02 502.60 11.43 215.85 投资收益 66.20 10.00 10.00 10.00 资本支出 -1293.19 -200.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -43.32 10.00 10.00 10.00 其他 1174.15 -86.21 -84.15 89.78 其他经营损益 0.00 200.00 200.00 180.00 投资活动现金流净额 -119.04 -286.21 -284.15 -110.22 营业利润 230.42 81.49 234.83 348.80 短期借款 4.00 -54.00 26.22 42.95 其他非经营损益 -4.26 -23.00 2.00 2.00 长期借款 126.55 0.00 0.00 0.00 利润总额 226.16 58.49 236.83 350.80 股权融资 -80.07 0.00 0.00 0.00 所得税 22.49 7.02 28.42 42.10 支付股利 -23.52 -40.49 -10.29 -41.68 净利润 203.67 51.47 208.41 308.71 其他 -54.75 -16.30 -18.60 -24.60 少数股东损益 1.21 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -27.79 -110.80 -2.67 -23.34 归属母公司股东净利润 202.46 51.47 208.41 308.71 现金流量净额 61.41 105.59 -275.38 82.29 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 355.18 460.78 185.39 267.68 成长能力 应收和预付款项 812.22 420.46 877.26 1263.06 销售收入增长率 -26.11% -18.51% 112.32% 44.39% 存货 251.17 223.16 438.69 596.36 营业利润增长率 -62.09% -64.63% 188.16% 48.53% 其他流动资产 2004.21 2121.39 2421.68 2516.48 净利润增长率 -63.02% -74.73% 304.89% 48.12% 长期股权投资 75.60 75.60 75.60 75.60 EBITDA增长率 -49.02% -16.31% 68.21% 28.03% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0