热场盈利承压筑底，新业务有望加速放量

2023年4月20日公司披露2022年年报，全年实现营收14.5 亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.51亿元，同比+10%。其中，Q4实现营收3.03亿元，同比-32.6%，环比+1.1%；实现归母净利润0.54亿元，同比-67.4%，环比57.7%。 热场价格调整导致盈利承压，降本推进盈利有望企稳回升。公司产能建设顺利推进，2022年公司热场产品出货2481吨，同比增长59.7%，测算Q4出货近700吨，环比提升约15%；随1500吨 新型碳基复合材料扩建项目陆续释放产量，预计2023年公司碳碳 热场出货将达到3500吨。为塑造竞争格局，公司依托成本优势持续降价，2022年热场产品均价58.3万元/吨，同比下降32.3%，测算Q4均价约43万元/吨；据市场调研，目前热场投标价格下降至35万元/吨，已接近热场尾部厂商的成本，热场价格价格有望见底企稳。公司依托规模效应和技术进步持续降本，测算Q4热场 人民币(元)成交金额(百万元) 单位成本环比下降约5%，预计随热场产能利用率提升、碳纤维价 研发投入持续高增，新业务多点开花。2022年公司研发费用 337.00 同比增长137%至1.54亿元，多领域技术创新稳步推进：研发40 282.00 英寸及以上超大尺寸热场部件、形状复杂底部加热器等热场系列 227.00 产品，加快锂电负极高温碳化过程的热场材料的开发，有望进一 172.00 步提升碳碳材料市场空间；同时加快碳陶制动盘认证进度，稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计2023年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。 格下降，公司热场产品盈利能力有望企稳回升。 447.00 392.00 1,200 1,000 800 600 400 200 0 220420 锂电负极、碳陶刹车有望快速放量。公司多领域布局拓展碳基材料应用领域，2023年起新业务有望快速放量：1）锂电负极：公司年产10万吨锂电负极用碳粉一体化制备项目有望自二季度起 释放产能，预计2023年负极用高温热场材料、石墨化加工业务快速放量，贡献业绩增长点；2）摩擦制动：公司已成为广汽埃安、比亚迪等车企的定点供应商，2023年出货有望快速提升。 成交金额金博股份沪深300 考虑到光伏热场产品竞争情况，我们下调公司2023/2024年盈利预测至7.11（-22%）、10.5（-13%）亿元，新增2025年盈利预测14.14亿元，对应EPS7.56/11.2/15.03元，考虑到公司新业务放量带来的成长性，维持“买入”评级。 产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 426 1,338 1,450 2,193 3,968 5,502 货币资金 147 292 294 176 319 474 增长率 213.7% 8.4% 51.3% 80.9% 38.7% 应收款项 310 690 773 856 1,183 1,510 主营业务成本 -160 -572 -757 -1,321 -2,372 -3,203 存货 47 270 191 277 382 516 %销售收入 37.4% 42.7% 52.2% 60.2% 59.8% 58.2% 其他流动资产 590 606 3,036 3,088 3,133 3,172 毛利 267 766 693 872 1,596 2,299 流动资产 1,095 1,858 4,294 4,396 5,018 5,673 %销售收入 62.6% 57.3% 47.8% 39.8% 40.2% 41.8% %总资产 73.7% 63.2% 62.8% 58.8% 58.5% 58.4% 营业税金及附加 -3 -7 -17 -22 -40 -55 长期投资 10 10 111 111 111 111 %销售收入 0.8% 0.6% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 319 863 1,953 2,371 2,779 3,180 销售费用 -19 -61 -93 -132 -238 -330 %总资产 21.5% 29.4% 28.6% 31.7% 32.4% 32.8% %销售收入 4.4% 4.6% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 34 116 240 317 393 469 管理费用 -34 -71 -80 -105 -190 -264 非流动资产 390 1,083 2,543 3,074 3,558 4,035 %销售收入 8.0% 5.3% 5.5% 4.8% 4.8% 4.8% %总资产 26.3% 36.8% 37.2% 41.2% 41.5% 41.6% 研发费用 -35 -65 -154 -175 -317 -440 资产总计 1,485 2,941 6,837 7,471 8,576 9,708 %销售收入 8.1% 4.9% 10.6% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 0 81 64 102 140 14 息税前利润（EBIT） 176 561 350 438 810 1,210 应付款项 40 164 300 278 455 539 %销售收入 41.3% 42.0% 24.1% 20.0% 20.4% 22.0% 其他流动负债 119 148 211 249 281 310 财务费用 0 -8 -12 -13 -15 -10 流动负债 159 393 575 629 876 863 %销售收入 0.0% 0.6% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 长期贷款 0 48 214 214 214 214 资产减值损失 -4 -18 -14 -6 -2 -3 其他长期负债 33 608 60 71 87 101 公允价值变动收益 0 3 12 14 14 14 负债 192 1,050 849 914 1,177 1,178 投资收益 5 8 11 15 15 15 普通股股东权益 1,293 1,891 5,983 6,552 7,395 8,526 %税前利润 2.7% 1.3% 1.8% 1.9% 1.3% 0.9% 其中：股本 80 80 94 94 94 94 营业利润 195 571 608 787 1,172 1,577 未分配利润 238 649 1,125 1,693 2,536 3,667 营业利润率 45.6% 42.7% 41.9% 35.9% 29.5% 28.7% 少数股东权益 0 0 5 5 5 5 营业外收支 3 3 12 12 12 12 负债股东权益合计 1,485 2,941 6,837 7,471 8,576 9,708 税前利润利润率 19846.4% 57542.9% 62042.7% 79936.4% 1,18429.8% 1,58928.9% 比率分析 所得税 -29 -73 -69 -88 -130 -175 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 12.8% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 169 501 551 711 1,054 1,414 每股收益 2.107 6.248 5.859 7.557 11.199 15.029 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 16.158 23.580 63.603 69.648 78.608 90.631 归属于母公司的净利润 169 501 551 711 1,054 1,414 每股经营现金净流 0.516 -0.019 5.258 6.809 9.461 12.058 净利率 39.5% 37.5% 38.0% 32.4% 26.6% 25.7% 每股股利 0.000 0.000 0.250 1.511 2.240 3.006 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.04% 26.50% 9.21% 10.85% 14.25% 16.58% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.35% 17.04% 8.06% 9.52% 12.28% 14.56% 净利润 169 501 551 711 1,054 1,414 投入资本收益率 11.48% 18.80% 4.93% 5.64% 9.25% 12.24% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 19 74 85 91 98 106 主营业务收入增长率 78.05% 213.72% 8.39% 51.26% 80.89% 38.67% 非经营收益 6 -23 8 -22 -21 -23 EBIT增长率 126.11% 218.51% -37.70% 25.25% 84.92% 49.39% 营运资金变动 -152 -554 -149 -139 -241 -362 净利润增长率 117.03% 197.25% 9.99% 28.98% 48.20% 34.20% 经营活动现金净流 41 -2 495 641 890 1,134 总资产增长率 340.72% 98.06% 132.47% 9.27% 14.80% 13.20% 资本开支 -225 -640 -1,204 -603 -568 -568 资产管理能力 投资 -520 3 -2,406 -48 0 0 应收账款周转天数 62.6 70.5 106.9 95.0 65.0 60.0 其他 0 0 0 15 15 15 存货周转天数 83.1 101.3 111.1 78.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -745 -638 -3,611 -636 -553 -553 应付账款周转天数 54.0 64.7 92.7 60.0 55.0 50.0 股权募资 880 8 3,107 0 0 0 固定资产周转天数 210.6 205.8 308.6 240.2 151.9 122.9 债权募资 0 676 192 38 37 -126 偿债能力 其他 -39 32 -186 -160 -231 -301 净负债/股东权益 -55.80% -9.85% -46.76% -40.53% -37.54% -36.02% 筹资活动现金净流 841 716 3,113 -122 -194 -426 EBIT利息保障倍数 -1,493.5 71.1 28.4 32.6 53.8 124.0 现金净流量 137 76 2 -118 143 155 资产负债率 12.94% 35.70% 12.41% 12.24% 13.72% 12.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-19 买入 222.38275.00～275.00 2 2022-04-26 买入 182.51 275.00 3 2022-08-28 买入 318.00 N/A 4 2022-10-30 买入 230.18 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－