业绩保持稳健，资产质量持续优化

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月2日 股票投资评级 徐工机械(000425) 个股表现 增持|维持 徐工机械 机械设备 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）6.37 总股本/流通股本（亿股）118.16/81.20 总市值/流通市值（亿元）753/517 52周内最高/最低价8.02/4.96 资产负债率(%)64.5% 市盈率14.16 徐州工程机械集团有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 业绩保持稳健，资产质量持续优化 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收496.32亿元，同减3.21%；实现归母净利润37.06亿元，同增3.24%；实现扣非归母净利润32.95亿元，同减2.35%。 事件点评 营收、业绩保持稳健，海外景气度较高。分产品看，2024H1公司土方机械实现收入139.08亿元，同比增长6.98%；起重机械实现收入 100.96亿元，同比减少15.23%；混凝土机械实现收入51.56亿元，同比减少3.45%；高空作业机械实现收入45.27亿元，同比减少11.5%矿业机械实现收入35.40亿元，同比减少16.43%；道路机械实现收入 27.24亿元，同比增长0.96%；其他工程机械、备件及其他实现收入 96.81亿元，同比增长7.83%。分区域看，公司境内实现收入277.31 亿元，同比减少8.72%；境外实现收入219.01亿元，同比增长4.80% 毛利率同比基本保持稳定，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同增0.03pct至22.89%，其中起重机械毛利率同增0.12pct至21.46%土方机械毛利率同减1.66pct至27.17%，混凝土机械毛利率同减2.7pct至15.48%，高空作业机械毛利率同增0.43pct至31.25%，矿业机械毛利率同增7.67pct至24.11%，道路机械毛利率同增3.38pct至26.94%，其他工程机械、备件及其他毛利率同减0.63pct至16.68%费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.84pct至15.07%，其中销售费用率同减0.4pct至6.31%；管理费用率同增0.4pct至2.50%财务费用率同增3.29pct至2.68%；研发费用率同减0.46pct至3.58% 海外开拓量利双增，产能布局逐步完善。2024H1公司实现国际化收入219亿，同比增4.8%；国际化收入占比44%，同比提升3.37个百分点。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58个百分点。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。在国际化收入增长的同时，国际化毛利率24.41%，同比提升1.22个百分点。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。 高端产品乘势而上，新能源产品快速增长。2024H1，公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，其中新能源装载机收入同比增长近2倍，行业销量稳居第一；徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74%；徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%；徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透，收入占比均超过了35%。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为954.11、1041.84、1145.45亿元，同比增速为2.76%、9.20%、9.94%；归母净利润为62.9、75.5489.04亿元，同比增速为18.10%、20.08%、17.87%。公司2024-2026 年业绩对应PE分别为11.97、9.96、8.45倍，维持“增持”评级。 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 92848 95411 104184 114545 增长率(%) -1.03 2.76 9.20 9.94 EBITDA（百万元） 10222.00 14399.81 16093.51 17999.17 归属母公司净利润（百万元） 5326.47 6290.38 7553.73 8903.77 增长率(%) 23.51 18.10 20.08 17.87 EPS(元/股) 0.45 0.53 0.64 0.75 市盈率（P/E） 14.13 11.97 9.96 8.45 市净率（P/B） 1.34 1.26 1.17 1.08 EV/EBITDA 8.30 6.46 5.44 4.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 92848 95411 104184 114545 营业收入 -1.0% 2.8% 9.2% 9.9% 营业成本 72064 73582 80140 87874 营业利润 11.0% 25.4% 20.0% 17.7% 税金及附加 442 429 469 515 归属于母公司净利润 23.5% 18.1% 20.1% 17.9% 销售费用 6702 6393 6876 7445 获利能力 管理费用 2706 2672 2813 2978 毛利率 22.4% 22.9% 23.1% 23.3% 研发费用 4000 3816 4063 4353 净利率 5.7% 6.6% 7.3% 7.8% 财务费用 726 958 672 536 ROE 9.5% 10.5% 11.7% 12.8% 资产减值损失 -692 -734 -804 -879 ROIC 5.7% 8.8% 9.7% 10.6% 营业利润 5640 7071 8486 9993偿债能力 营业外收入 96 119 109 110 资产负债率 64.5% 62.6% 65.0% 61.9% 营业外支出 59 101 99 93 流动比率 1.29 1.31 1.29 1.36 利润总额 5678 7089 8496 10010 营运能力 所得税 442 851 1020 1201 应收账款周转率 2.31 2.39 2.45 2.48 净利润 5236 6238 7476 8808 存货周转率 2.75 3.05 2.89 3.00 归母净利润 5326 6290 7554 8904 总资产周转率 0.55 0.59 0.59 0.61 每股收益（元） 0.45 0.53 0.64 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.45 0.53 0.64 0.75 货币资金 23371 24192 28417 33324 每股净资产 4.75 5.07 5.46 5.91 交易性金融资产 39 39 39 39 估值比率 应收票据及应收账款 43658 45653 52201 54080 PE 14.13 11.97 9.96 8.45 预付款项 1677 1840 2004 2197 PB 1.34 1.26 1.17 1.08 存货 32378 30284 41708 34782 流动资产合计 111060 111905 135877 134583现金流量表 固定资产 22510 23111 23012 22223 净利润 5236 6238 7476 8808 在建工程 2923 2293 1872 1589 折旧和摊销 3968 4126 4433 4704 无形资产 7374 8014 8544 8964 营运资本变动 -7281 -1750 -477 -1701 非流动资产合计 50935 51733 51923 51429 其他 1648 2652 2748 2854 资产总计 161995 163638 187800 186011 经营活动现金流净额 3571 11266 14181 14665 短期借款 13526 12526 11726 11226 资本开支 -5903 -4795 -4499 -4073 应付票据及应付账款 41844 41957 61780 54410 其他 7314 -56 -47 -37 其他流动负债 30996 30657 31774 33092 投资活动现金流净额 1411 -4851 -4545 -4110 流动负债合计 86366 85141 105280 98728 股权融资 441 -206 0 0 其他 18142 17342 16842 16342 债务融资 -3629 -1800 -1300 -1000 非流动负债合计 18142 17342 16842 16342 其他 -4590 -3589 -4110 -4649 负债合计 104508 102482 122122 115070 筹资活动现金流净额 -7778 -5595 -5410 -5649 股本 11816 11784 11784 11784 现金及现金等价物净增加额 -2974 821 4226 4906 资本公积金 16395 16221 16221 16221 未分配利润 25797 28781 32247 36271 少数股东权益 1342 1290 1213 1118 其他 2136 3080 4213 5548 所有者权益合计 57487 61156 65678 70942 负债和所有者权益总计 161995 163638 187800 186011 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的