公司事件点评报告：营收增速平稳，团餐业务加速推进

证 券 研2024年04月23日 究 报营收增速平稳，团餐业务加速推进 告—巴比食品（605338.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年04月22日，巴比食品发布2024年一季报。 投资要点 基本数据 2024-04-22 ▌营收稳步增长，成本端下行拉升毛利 当前股价（元） 16.19 2024Q1公司总营收3.54亿元（+11%），归母净利润0.40亿 总市值（亿元） 40 元（-3%）。得益于猪肉/面粉/油脂等原材料价格下行， 总股本（百万股） 250 2024Q1公司毛利率同增2pct至25.92%，随着各工厂产能利 流通股本（百万股） 248 用率提升，排除春节因素影响下，毛利率有望逐季回升；随 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 14.4-27.28 30.99 市场表现 (%)巴比食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《巴比食品（605338）：拓店节奏保持，关注团餐业务开展》2024-03-29 2、《巴比食品（605338）：门店开拓加速，团餐业务稳步推进》2024-02-01 3、《巴比食品（605338）：授予股票终落地，公司再上新征途》2024-01-10 相关研究 公司研究 着公司运营效率提升，2024Q1公司销售/管理费用率分别为5.01%/7.62%，分别同减2%/2%，综合来看，2024Q1公司净利率同降1pct至11.39%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流0.13亿元（2023年同期为-0.11亿元）。 ▌拓店节奏稳定，差异化策略助推团餐增长 分产品看，食品类营收稳健增长。2024Q1公司面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入营收分别为1.48/0.90/0.79/0.23/0.14亿元，分别同增 9%/17%/9%/4%/16%。分渠道看，拓店节奏稳定，2024Q1公司特许加盟销售/直营门店销售营收分别为2.58/0.06亿元，分别同比8%/-8%。截至2024Q1，公司总加盟店为5094家，较年初净增加51家，春节期间开店节奏放缓，3月以来拓店节奏保持稳定，目前单店同比仍有缺口，后续公司通过调整外卖菜单结构/打造早中晚单店模型等措施提升店效。团餐业务维持投入力度，受益于下游客户渠道恢复，2024Q1公司团餐渠道营收为0.83亿元（+21%），后续公司通过深耕便利连锁 /餐饮连锁/新零售平台渠道，发力定制产品，打造差异化、推动业务发展。 ▌门店模型持续优化，产能利用率爬升利好盈利 分区域看，华东推进单店缺口弥补，2024Q1公司华东营收为 2.91亿元（+8%），华东经销商开店意愿未明显恢复，后续公司通过优化门店模型/引入新业态提升华东单店规模。华南拓店加速，华北门店新模型持续打磨，2024Q1华南营收为 0.30亿元（+38%），主要系公司开发湖南市场，拓店快速推进贡献，2024Q1华北营收为0.13亿元（+24%），目前单店模型仍持续打磨，2024年华北地区预计测试堂食门店，有望 率先实现团餐与门店双轮驱动。2024Q1华中/其他地区营收分别为0.20/0.01亿元，分别同比15%/-41%。后续随着开店加密，各工厂产能利用率持续提升，公司整体盈利能力有望持续恢复。 ▌盈利预测 我们看好公司开店节奏继续保持，规模优势下经营效率不断提升，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。预计2024-2026年EPS分别为1.02/1.17/1.30元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,630 1,880 2,131 2,363 增长率（%） 6.9% 15.3% 13.4% 10.9% 归母净利润（百万元） 214 256 293 326 增长率（%） -3.9% 19.8% 14.4% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.85 1.02 1.17 1.30 ROE（%） 9.7% 10.8% 11.5% 11.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,630 1,880 2,131 2,363 现金及现金等价物 1,100 1,343 1,585 1,836 营业成本 1,201 1,367 1,540 1,697 应收款 93 88 82 78 营业税金及附加 12 14 15 16 存货 70 76 72 70 销售费用 92 103 115 125 其他流动资产 15 11 11 12 管理费用 119 133 149 163 流动资产合计 1,278 1,518 1,750 1,996 财务费用 -37 -38 -44 -51 非流动资产: 研发费用 12 14 16 17 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 185 213 236 255 固定资产 494 531 524 500 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 116 46 19 7 公允价值变动 14 22 20 15 无形资产 124 118 112 106 投资收益 4 3 3 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 252 314 365 415 其他非流动资产 769 769 769 769 加:营业外收入 35 31 25 20 非流动资产合计 1,503 1,464 1,422 1,382 减:营业外支出 5 5 3 4 资产总计 2,781 2,982 3,172 3,377 利润总额 282 339 387 431 流动负债: 所得税费用 67 82 93 102 短期借款 0 0 5 11 净利润 215 258 295 328 应付账款、票据 148 189 192 188 少数股东损益 2 2 2 2 其他流动负债 286 286 286 286 归母净利润 214 256 293 326 流动负债合计 442 483 490 492 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.9% 15.3% 13.4% 10.9% 归母净利润增长率 -3.9% 19.8% 14.4% 11.3% 盈利能力毛利率 26.3% 27.3% 27.7% 28.2% 四项费用/营收 11.4% 11.3% 11.1% 10.8% 净利率 13.2% 13.7% 13.8% 13.9% ROE 9.7% 10.8% 11.5% 11.8% 偿债能力资产负债率 20.5% 20.5% 19.5% 18.4% 净利润 215 258 295 328 营运能力 少数股东权益 2 2 2 2 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 48 39 41 40 应收账款周转率 17.4 21.5 26.1 30.4 公允价值变动 14 22 20 15 存货周转率 17.3 18.3 21.5 24.3 营运资金变动 -35 45 12 1 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 244 365 370 387 EPS 0.85 1.02 1.17 1.30 投资活动现金净流量 115 33 35 35 P/E 18.9 15.8 13.8 12.4 筹资活动现金净流量 -116 -98 -107 -119 P/S 2.5 2.2 1.9 1.7 现金流量净额 243 300 298 303 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 129 129 129 129 非流动负债合计 129 129 129 129 负债合计 570 611 619 621 所有者权益股本 250 250 250 250 股东权益 2,211 2,371 2,553 2,757 负债和所有者权益 2,781 2,982 3,172 3,377 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华