2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进

2024年09月02日 证券研究报告•2024半年报点评 买入（维持）当前价：12.38元 爱柯迪（600933）汽车目标价：——元（6个月） 2024Q2盈利水平下滑，全球布局有序推进 1 投资要点 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入32.49亿元，同比+22.92%；实现归母净利润4.5亿元，同比+13.62%，实现扣非归母净利润 4.18亿元，同比+7.13%。其中，2024Q2实现营收16.07亿元，同环比分别 +15.88%/-2.14%；实现归母净利润2.18亿元，同环比分别-3.8%/-6.04%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同环比分别-17.16%/-11.16%。 受原材料成本上涨导致二季度盈利水平下降。2024Q1/Q2，公司毛利率分别为29.67%/27.66%，同比分别+0.03pp/-0.87pp，环比分别+1.14pp/-2.01pp。净利率分别为14.86%/14.14%，同比分别+0.87pp/-2.76pp，环比分别-2.04pp/ -0.72pp。费用方面，2024H1财务费用3947.07万元，2023H1财务费用-5885.66万元，主要系报告期汇率波动导致汇兑损失增加所致。2024Q2，公司毛利率下降主要系原材料铝价格上涨。据上海物贸铝平均价数据统计，2024Q2铝平均价格为20531元/吨，同环比分别增长10.9%/7.8%。铝价自6月中下旬开始走低，截至8月30日，铝价为19620元/吨，较2024Q2平均值下降4.4%，因此2024Q3盈利水平有望有所修复。 紧跟汽车电动化智能化趋势，持续优化新产品项目结构。公司紧跟全球汽车电动化、智能化的发展趋势，持续完善产品品类，打造“产品超市”。在保持现有客户和市场份额的基础上，公司不断提升汽车转向、雨刮、动力、制动、热管理系统及各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品的市场占有率，扩大新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统及智能驾驶系统（影像、 雷达、域控、中控显示、HUD）的市场份额。公司已实现铝合金高压压铸件产品的全面覆盖，“小、中、大件”产品结构协调发展。2024年半年度，新能源汽车用产品销售收入占比超过30%，紧跟全球新能源汽车销售的渗透率大势。 推进全球化布局，延伸上游产业链。公司加快全球化生产布局，在北美、东南亚和欧洲设立生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂建设，专注新能源汽车结构件及三电系统零部件等产品，计划2025年投产，提升北美市场竞争力。2023 年4月，公司启动马来西亚基地建设，2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，预计2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。马来西亚生产基地主要功能是为公司提供原材料供应保障，拓展东南亚市场以及为产品出口美国市场做储备。公司还在匈牙利成立全资子公司，按客户需求推进相关生产基地建设，进一步强化全球市场布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.39/1.72元，三年归母净利润年复合增速达22.5%，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 营业收入（亿元）59.5775.3699.14120.52 增长率39.67%26.50%31.56%21.56% 归属母公司净利润（亿元）9.1310.5413.6016.79 增长率40.84%15.39%28.99%23.51% 每股收益EPS（元）0.931.081.391.72 净资产收益率ROE14.12%14.71%16.35%17.26% PE131197 PB1.911.721.481.26 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn 相对指数表现 爱柯迪沪深300 2% -9% -20% -30% -41% -52% 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)9.77 流通A股(亿股)9.11 52周内股价区间(元)11.65-25.26 总市值(亿元)121.00 总资产(亿元)139.94 每股净资产(元)8.20 相关研究 1.爱柯迪（600933）：“产品超市”品类持续完善，全球布局有序推进 (2024-05-04) 2.爱柯迪（600933）：业绩稳健增长，盈利水平提升(2024-01-25) 3.爱柯迪（600933）：营收规模稳健向上，积极拓展海外市场(2023-11-01) 盈利预测 关键假设： （1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山等生产基地2024-2026年合计产值分别为72.22/95.69/116.72亿元。随着公司新能源项目的持续放量，以及产品结构优化，营收规模有望持续提升，考虑行业年降，预计2024-2026年毛利率分别为29.1%/ 29.0%/28.9%。 （2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计2024-2026年营收均同比增长10%，毛利率均为30%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车类业务 收入 56.72 72.22 95.69 116.72 增速 45.2% 27.3% 32.5% 22.0% 毛利率 29.2% 29.1% 29.0% 28.9% 工业类业务 收入 2.37 2.61 2.87 3.15 增速 -7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 27.4% 30.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 0.48 0.53 0.58 0.64 增速 -53.7% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 22.8% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 59.57 75.36 99.14 120.52 增速 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 毛利率 29.1% 29.1% 29.0% 28.9% 数据来源：公司公告，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 59.57 75.36 99.14 120.52 净利润 9.26 10.68 13.78 17.02 营业成本 42.24 53.45 70.41 85.71 折旧与摊销 7.56 3.70 3.88 3.94 营业税金及附加 0.70 0.65 0.84 1.07 财务费用 -0.58 1.77 2.28 2.27 销售费用 0.86 0.89 1.16 1.40 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.22 7.23 9.52 11.45 经营营运资本变动 -5.00 -4.91 -9.59 -8.32 财务费用 -0.58 1.77 2.28 2.27 其他 1.92 -0.40 1.65 -1.17 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 13.06 10.84 12.00 13.75 投资收益 0.10 0.67 0.67 0.67 资本支出 -10.82 -2.40 -5.00 -5.00 公允价值变动损益 -0.08 -0.06 -0.06 -0.07 其他 -9.66 -2.58 -2.62 -2.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -20.48 -4.98 -7.62 -7.30 营业利润 10.65 11.98 15.54 19.22 短期借款 1.58 3.52 -0.57 2.84 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 10.65 11.98 15.53 19.22 股权融资 1.59 0.00 0.00 0.00 所得税 1.39 1.30 1.75 2.20 支付股利 -2.03 -1.83 -2.11 -2.72 净利润 9.26 10.68 13.78 17.02 其他 -0.83 -2.68 -1.22 -1.22 少数股东损益 0.12 0.14 0.19 0.23 筹资活动现金流净额 1.31 -0.98 -3.90 -1.10 归属母公司股东净利润 9.13 10.54 13.60 16.79 现金流量净额 -5.47 4.88 0.48 5.34 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 19.43 24.31 24.79 30.13 成长能力 应收和预付款项 20.83 25.89 34.56 41.82 销售收入增长率 39.67% 26.50% 31.56% 21.56% 存货 9.80 12.48 14.64 19.18 营业利润增长率 43.69% 12.53% 29.66% 23.70% 其他流动资产 5.10 4.69 5.56 6.35 净利润增长率 37.37% 15.39% 28.99% 23.51% 长期股权投资 0.12 0.12 0.12 0.12 EBITDA增长率 52.35% -1.03% 24.33% 17.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 38.77 38.44 40.54 42.57 毛利率 29.09% 29.07% 28.98% 28.88% 无形资产和开发支出 6.80 6.19 5.58 4.97 三费率 5.87% 13.12% 13.07% 12.55% 其他非流动资产 14.70 17.52 20.39 22.94 净利率 15.54% 14.18% 13.90% 14.12% 资产总计 115.55 129.65 146.18 168.07 ROE 14.12% 14.71% 16.35% 17.26% 短期借款 14.48 18.00 17.43 20.27 ROA 8.01% 8.24% 9.43% 10.13% 应付和预收款项 9.90 12.47 16.63 20.13 ROIC 12.61% 14.96% 17.14% 17.90% 长期借款 1.01 1.01 1.01 1.01 EBITDA/销售收入 29.60% 23.16% 21.88% 21.10% 其他负债 24.62 25.55 26.82 28.07 营运能力 负债合计 50.01 57.03 61.89 69.48 总资产周转率 0.55 0.61 0.72 0.77 股本 8.97 9.77 9.77 9.77 固定资产周转率 1.95 2.07 2.64 3.35 资本公积 23.13 22.33 22.33 22.33 应收账款周转率 3.58 3.51 3.57 3.44 留存收益 29.39 38.11 49.59 63.67 存货周转率 4.51 4.73 4.81 4.65 归属母公司股东权益 63.28 70.21 81.70 95.77 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.27% — — — 少数股东权益 2.26 2.41 2.59 2.82 资本结构 股东权益合计 65.55 72.62 84.2