二季度收入创历史新高，MLCC业务持续受益AI产业趋势

公司研究/公司快报 2024年9月3日 二季度收入创历史新高，MLCC业务持续受益AI产业趋势 买入-A(维持) 三环集团（300408.SZ） 被动元件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月2日 收盘价（元）：30.49 年内最高/最低（元）：34.54/21.00流通A股/总股本（亿）：18.70/19.16流通A股市值（亿）：570.10 总市值（亿）：584.34 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.54 摊薄每股收益(元)：0.54 每股净资产(元)：9.76 净资产收益率(%)：5.49 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%。2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%。 事件点评 消费电子需求稳步复苏，业绩快速增长。2024H1，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，公司收入、归母净利润实现了快速增长。2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%。2024Q2毛利率43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，主要系产能利用率提升。2024半年报，存货周转天数166.51天，较2023年中报的207.59天下降明显，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。 MLCC竞争力持续提升，电子元件收入、毛利率均大幅增长。分产品看，2024H1，电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，主要系MLCC的增长推动，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。得益于产能利用率回升，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%。通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%，主要系光通信行业需求回暖。 AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，公司有望持续受益AI产业趋势。TrendForce数据显示：（1）AI服务器，MLCC总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍，且1u以上用量占60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%，系统主板MLCC总价也增加一倍；（2）AIPC，WoA笔电整体MLCC用量高达1160~1200颗，与Intel高端商务机种用量接近，且1u以上MLCC用量占总用量近八成。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，公司有望持续受益AI产业趋势。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应公司2024年9月2日收盘价30.49元，2024-2026年PE分别为26.5/19.0/13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,149 5,727 7,764 10,428 13,726 YoY(%) -17.2 11.2 35.6 34.3 31.6 净利润(百万元) 1,505 1,581 2,209 3,068 4,241 YoY(%) -25.2 5.1 39.7 38.9 38.2 毛利率(%) 44.1 39.8 42.6 44.5 46.3 EPS(摊薄/元) 0.79 0.82 1.15 1.60 2.21 ROE(%) 8.8 8.7 11.1 13.7 16.2 P/E(倍) 38.8 37.0 26.5 19.0 13.8 P/B(倍) 3.4 3.2 2.9 2.6 2.2 净利率(%) 29.2 27.6 28.4 29.4 30.9 下游行业需求变化风险；技术研发风险；行业竞争加剧风险等。财务数据与估值： 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12821 11279 11754 13053 14816 营业收入 5149 5727 7764 10428 13726 现金 4509 2842 2765 3009 3249 营业成本 2878 3446 4456 5786 7374 应收票据及应收账款 1633 2089 2348 2866 3997 营业税金及附加 63 84 92 126 175 预付账款 23 46 47 78 87 营业费用 57 74 78 94 124 存货 1886 1754 1960 2492 2776 管理费用 479 429 559 709 892 其他流动资产 4770 4549 4634 4609 4708 研发费用 452 546 683 834 1029 非流动资产 6773 10548 11909 13672 15914 财务费用 -174 -162 -195 -146 -186 长期投资 0 0 1 1 1 资产减值损失 -66 7 -27 -21 -34 固定资产 5191 5103 6323 7926 9954 公允价值变动收益 20 55 19 23 29 无形资产 364 452 473 491 538 投资净收益 98 57 86 79 80 其他非流动资产 1218 4992 5112 5255 5421 营业利润 1661 1778 2502 3457 4765 资产总计 19593 21827 23663 26725 30731 营业外收入 17 13 14 15 15 流动负债 1483 2401 2562 3079 3377 营业外支出 13 8 6 8 9 短期借款 152 741 741 741 741 利润总额 1666 1783 2510 3464 4771 应付票据及应付账款 635 981 1109 1605 1853 所得税 160 200 298 392 525 其他流动负债 696 679 712 734 783 税后利润 1506 1583 2212 3072 4246 非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 少数股东损益 1 2 3 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1505 1581 2209 3068 4241 其他非流动负债 1007 1187 1187 1187 1187 EBITDA 2074 2345 3046 4189 5733 负债合计 2490 3588 3749 4267 4564 少数股东权益 4 6 9 12 17 主要财务比率 股本 1916 1916 1916 1916 1916 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6218 6218 6218 6218 6218 成长能力 留存收益 9018 10120 11624 13711 16580 营业收入(%) -17.2 11.2 35.6 34.3 31.6 归属母公司股东权益 17100 18233 19905 22447 26149 营业利润(%) -27.6 7.0 40.8 38.2 37.8 负债和股东权益 19593 21827 23663 26725 30731 归属于母公司净利润(%) -25.2 5.1 39.7 38.9 38.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.1 39.8 42.6 44.5 46.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 29.2 27.6 28.4 29.4 30.9 经营活动现金流 2074 1719 2102 3053 3737 ROE(%) 8.8 8.7 11.1 13.7 16.2 净利润 1506 1583 2212 3072 4246 ROIC(%) 7.7 7.8 10.1 12.6 15.1 折旧摊销 533 602 575 767 1011 偿债能力 财务费用 -174 -162 -195 -146 -186 资产负债率(%) 12.7 16.4 15.8 16.0 14.9 投资损失 -98 -57 -86 -79 -80 流动比率 8.6 4.7 4.6 4.2 4.4 营运资金变动 130 -336 -385 -538 -1225 速动比率 7.1 3.7 3.5 3.2 3.3 其他经营现金流 177 87 -19 -23 -29 营运能力 投资活动现金流 -3807 -3775 -1832 -2428 -3144 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -629 154 -347 -381 -353 应收账款周转率 2.7 3.1 3.5 4.0 4.0 应付账款周转率 3.9 4.3 4.3 4.3 4.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.82 1.15 1.60 2.21 P/E 38.8 37.0 26.5 19.0 13.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.08 0.90 1.10 1.59 1.95 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 8.92 9.51 10.39 11.71 13.64 EV/EBITDA 24.4 22.8 17.6 12.7 9.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询