产品、渠道领先，AR赛道布局前瞻

博士眼镜（300622.SZ） 产品&渠道领先，AR赛道布局前瞻 技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。伴随Rokid、Xreal、MagicLeap 等新品陆续推出，叠加元宇宙热潮等因素影响，AR眼镜进入快速增长状 态。根据WellsennXR数据，2023年全球以及中国的AR设备出货量分别为51/20万台，分别同比+37.8%/+53.9%，同时C端销量占比逐年提升，2023年已达78.4%。展望未来，伴随着技术进一步成熟，2027年全球AR设备出货量有望达到500万台；竞争格局方面，目前AR眼镜整体市场集中度较高，2023年中国AR眼镜市场CR5为89.9%，2022年全球AR眼镜市场CR5为55.7%。其中，国内企业份额整体领先，头部厂商XREAL凭其国际化路线于2022年全球AR市场中拥有35.0%份额，并于2022H1全球消费级AR市场中达到81%占比。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。近视镜片为智能眼镜落地核 心环节，当前以磁吸/插入式为市场主流，规模化的眼镜渠道商在智能眼镜 前端设计、售前展示与体验、线上线下销售渠道和售后服务方面具备显著优势。博士眼镜作为布局AR眼镜最早的眼镜零售商之一，经营网点遍布全国23个省市，已与商场、超市等渠道联营打造配镜中心，并与医院合作开设视光中心，渠道优势明显。凭借全国化的门店数量和专业的配镜服务，公司目前已与华为、Rokid、雷鸟、李未可等多家AR眼镜玩家达成合作，主要提供线上配镜服务和线下渠道网络。2023年公司成为雷鸟创新战略投资方，近期拟与雷鸟成立合资公司，计划共同研发国产版MetaRay- Ban，进一步加码智能眼镜赛道。 定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。眼镜需求趋于丰富，消费渠道升级、专业化程度提升，数码型眼镜、变色眼镜、青少年近视防控眼镜、老年渐进眼镜需求较为旺盛，覆盖人群广泛、镜片升级需求强。预计镜片 的定制化能力将成为眼镜企业未来发展阶段的胜负手，对产品、渠道布局较为全面、领先的龙头有望受益于行业需求结构变革。公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，伴随公司本地生活业务布局完善，线上+线下融合发展，坪效有望持续提升；同时公司前瞻布局智能眼镜赛道，当前在AR智能眼镜领域产品、渠道、客户布局领先，未来有望在智能眼镜行业发展红利中充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4 亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34.3X、28.5X、24.8X，维持 “买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、市场空间测算误差风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 962 1,176 1,321 1,535 1,771 增长率yoy（%） 8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 归母净利润（百万元） 76 128 141 169 195 增长率yoy（%） -20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 净资产收益率（%） 10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 P/E（倍） 63.6 37.7 34.3 28.5 24.8 P/B（倍） 7.0 6.1 5.8 5.3 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 证券研究报告|公司深度 2024年09月03日 买入（维持） 股票信息 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 09月02日收盘价（元）27.67 总市值（百万元）4,822.43 总股本（百万股）174.28 其中自由流通股（%）66.20 30日日均成交量（百万股24.50 股价走势 博士眼镜沪深300 90% 62% 34% 6% -22% -50% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《博士眼镜（300622.SZ）：拟与雷鸟成立合资公司计划共同研发国产版MetaRay-Ban》2024-08-31 2、《博士眼镜（300622.SZ）：经营平稳，智能眼镜突破》2024-08-31 3、《博士眼镜（300622.SZ）：MYVUAR眼镜进驻博士免税店，智能眼镜版图再布新棋》2024-07-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 585 577 667 757 877 营业收入 962 1176 1321 1535 1771 现金 226 194 216 251 289 营业成本 367 434 501 595 700 应收票据及应收账款 49 64 63 85 85 营业税金及附加 3 5 4 5 6 其他应收款 49 52 61 70 82 营业费用 413 476 528 599 673 预付账款 38 26 46 38 59 管理费用 88 92 103 115 129 存货 162 174 214 247 295 研发费用 0 5 17 17 30 其他流动资产 61 67 67 67 67 财务费用 10 5 -3 -2 -4 非流动资产 392 545 522 513 511 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 0 0 0 固定资产 29 29 30 32 33 公允价值变动收益 -1 5 1 1 1 无形资产 8 23 17 11 11 投资净收益 7 9 7 7 7 其他非流动资产 355 493 474 470 467 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 977 1122 1188 1270 1389 营业利润 91 167 177 213 245 流动负债 197 214 245 233 237 营业外收入 3 1 1 2 2 短期借款 0 0 103 73 64 营业外支出 1 4 2 2 2 应付票据及应付账款 44 47 58 66 80 利润总额 93 164 177 213 245 其他流动负债 153 167 84 94 93 所得税 18 32 36 44 49 非流动负债 86 96 96 96 96 净利润 74 132 140 170 195 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 4 0 0 0 其他非流动负债 86 96 96 96 96 归属母公司净利润 76 128 141 169 195 负债合计 283 309 340 329 332 EBITDA 124 196 205 228 250 少数股东权益 9 24 23 23 24 EPS（元/股） 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 股本 173 174 174 174 174 资本公积 247 269 269 269 269 主要财务比率 留存收益 271 346 372 404 447 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 685 789 825 918 1033 成长能力 负债和股东权益 977 1122 1188 1270 1389 营业收入(%) 8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 营业利润(%) -24.5 83.3 6.0 20.8 14.6 归属母公司净利润(%) -20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 获利能力毛利率(%) 61.8 63.1 62.0 61.2 60.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 10.9 10.6 11.0 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 经营活动现金流 208 281 102 139 123 ROIC(%) 8.0 13.3 13.6 15.7 16.3 净利润 74 132 140 170 195 偿债能力 折旧摊销 38 37 31 16 10 资产负债率(%) 29.0 27.6 28.6 25.9 23.9 财务费用 10 5 -3 -2 -4 净负债比率(%) -7.4 -3.6 -3.4 -10.1 -13.4 投资损失 -7 -9 -7 -7 -7 流动比率 3.0 2.7 2.7 3.2 3.7 营运资金变动 -61 -27 -59 -37 -70 速动比率 1.6 1.4 1.4 1.7 1.9 其他经营现金流 154 142 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -49 -157 -1 1 0 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 26 22 -23 -9 -1 应收账款周转率 20.3 20.8 20.8 20.8 20.8 长期投资 -30 -134 0 0 0 应付账款周转率 8.4 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投资现金流 -52 -270 -24 -8 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -203 -159 -183 -75 -76 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 1.61 0.59 0.80 0.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.53 4.73 5.27 5.93 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 22 0 0 0 P/E 63.6 37.7 34.3 28.5 24.8 其他筹资现金流 -230 -182 -183 -75 -76 P/B 7.0 6.1 5.8 5.3 4.7 现金净增加额 -38 -34 -81 66 47 EV/EBITDA 38.4 24.6 23.5 20.9 18.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月02日收盘价 内容目录 1AR眼镜方兴未艾，雷朋抢跑AR眼镜赛道5 1.1AR眼镜：技术革新，方兴未艾5 1.2海外复盘：头部品牌赋能技术推广，开创行业合作先河8 2博士眼镜：AR赛道布局前瞻，线下合作加速落地10 3定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航15 3.1青少年离焦镜：产品持续迭代，龙头前瞻布局16 3.2老花镜：需求增长、消费升级18 3.3新兴应用：场景趋于多元，需求种类丰富19 投资建议21 图表目录 图表1：AR眼镜光学方案对比5 图表2：全球AR设备出货量（万台）6 图表3：国内AR设备出货量（万台）6 图表4：AR眼镜B端与C端销售占比情况6 图表5：分体式AR眼镜成本结构7 图表6：2022全球AR眼镜市场竞争格局（按销量）7 图表7：2023国内AR眼镜市场竞争格局（按销量）7 图表8：2023国内消费级AR市场竞争格局（按销量）8 图表9：XREAL全球消费级AR市场份额（按销量）8 图表10：Ray-BanMetaWayfarer与RayBanOriginalWayfarerClassic参数对比9 图表11：2018-2023年Ray-Ban全球门店数量（家）9 图表12：2023年Ray-Ban门店分布9 图表13：XR近视镜片方案梳理11 图表14：苹果VisionPro近视镜片由蔡司供应12 图表15：Rokidair设计图12 图表16：Rokidair设计图12 图表17：未来之境联合实验室启动仪式13 图表18：雷鸟airPlus设计图13 图表19：MYVU智能眼镜设计13 图表20：MYVU进驻博士眼镜全国线下门店宣传图