产品渠道齐发力，关注运动赛道布局

23Q3收入43.70亿，同增5.07%，归母净利7.73亿，同增63.13%。 公司23Q1-3收入155.7亿，同增13.9%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速56.8亿（yoy+9.0%）/55.2亿（yoy+28.2%）/43.7亿（yoy+5.1%）； 23Q1-3归母净利24.52亿，同增40.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速8.03亿（yoy+11.1%）/8.76亿（yoy+58.5%）/7.73亿（yoy+63.1%）。 23Q1-3扣非归母22.23亿，同增26.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速7.91亿（yoy+9.0%）/8.71亿（yoy+61.1%）/5.61亿（yoy+12.6%）。 分品牌，海澜之家系列品牌收入118.9亿元，同比+14.9%，毛利率44.5%； 海澜团购定制系列收入16.9亿元，同比+30.3%，毛利率48.1%；其他品牌收入14.7亿元，同比+4.4%，毛利率54.5%。 23Q1-3毛利率44.8%同增1.4pct，净利率15.6%同增3.2pct 23Q1-3销售费用率18.8%，同增0.4pct；管理费用率（包含研发费用率）5.8%，同减0.4pct；财务费用率0.3%，同增1.0pct。 主品牌客户粘性稳步提高，多品牌团购领跑行业 主打品牌海澜之家通过款式新颖、品类齐全的门店陈列，不断强化消费者对于海澜之家的品牌认知，致力于成为大众认同追随的超级国民品牌，在消费者当中树立了鲜明的品牌形象，现已成为男装行业的龙头。公司汇聚集团旗下多品牌专业基因，从各行业职业装的需求出发，聚焦并提升海澜团购定制业务的影响力。公司荣获2023年职业装十大品牌、全国服装行业质量领先品牌等多项奖项，进一步夯实公司在职业装行业的领军地位。 直营渠道快速扩张，电商广度持续拓展 截至23H1，公司线下的门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市，并进一步拓展到东南亚海外市场。公司旗下所有品牌的门店总数达到8212家，其中直营门店1688家。同时，公司加速线上线下全渠道的互通，聚焦个性化需求，将品牌的优势与互联网思维相结合，实现了主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营，有效推进线上和线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展。 数字化创新深度赋能，产业链协同不断增强 公司在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，持续推进公司的转型与升级。校企合作的“海澜之家云服实验室”致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地，提升公司产品竞争力。公司的信息系统已经实现了从供应商信息到产品研发、入库，从仓储数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖，建立大数据系统，以确保整个产业链的信息畅通。 维持盈利预测，维持“买入”评级 凭借“平台+品牌”的经营模式，公司打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，以及对加盟店的类直营管理等方案不断优化自身经营，并通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，有效化解经营风险，最大化的创造价值。同时公司会以良好的经营业绩，推进市场对公司价值的认同，促进可转债的转股。我们预计公司23-25年归母净利30.36/35.43/41.48亿元，EPS分别为0.70/0.82/0.96元/股，对应PE为11/9/8x。 风险提示：市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险； 品牌培育及运营风险；商誉减值风险。 财务数据和估值