飞机租赁收益率维持高位，流动性压力较为可控

证券研究报告 金融公司|公司点评|渤海租赁（000415） 飞机租赁收益率维持高位，流动性压力较为可控 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 渤海租赁发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入161.79亿元，同比+19.24%。实现归母 净利润7.16亿元，同比+36.18%。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 曾智星 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年09月03日 渤海租赁(000415) 飞机租赁收益率维持高位，流动性压力较为可控 股价相对走势 渤海租赁 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92023/122024/42024/8 相关报告 1、《渤海租赁（000415）：全球租赁巨头二次启航》2024.07.17 扫码查看更多 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 2.48元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 6,184.52/5,392.71 流通A股市值(百万元) 13,373.93 每股净资产(元) 4.99 资产负债率(%) 82.36 一年内最高/最低(元) 2.93/1.80 事件 渤海租赁发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入161.79亿元，同比+19.24% 实现归母净利润7.16亿元，同比+36.18%。 飞机业务增长较好，集装箱业务略有承压 从营收结构来看，2024H1公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89 35.61亿元，同比分别+1.48%、+291.52%。飞机销售收入大幅增长，主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1公司销售飞机15架，2023年同期仅有5架从毛利率来看，2024H1飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44%、9.61%，毛利率较2023年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面，2024H1公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29亿元，同比分别-3.71%、-14.65%。 飞机租赁主业稳健发展，租赁收益率维持在较高水平 从经营性租出固定资产来看，截至2024H1末，公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16亿元，同比+3.47%，规模扩张速度有所放缓，我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看，截至2024H1末，公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447架，较期初分别+8、-4、-11架。机龄方面，2024H1末公司机队平均机龄为6.4年，或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看，我们测算的2024H1公司的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率维持在较高水平。当前需求增长依旧强劲，截至2024H1末，全球航空客运总量累计同比+9.1%已超2019年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下，后续公司业绩有望持续向好。 流动性压力较为可控 2024H1末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03亿元，其中18.76亿元已 达成展期重组安排，剩余1.27亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产，若后续交易达成，集团流动性压力将缓解。2024H1末集团有息负债约2000亿元，其中超80%由AVOLON及GSCL承担。2024H1末AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元，GSCL剩余可用授信额度7.19亿美元，AVOLON及GSCL流动性较为充裕。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为359/379/399亿元，同比分别 +6.66%/+5.51%/+5.17%，3年CAGR为5.78%；归母净利润分别为15/18/21亿元，同比增速分别为+20.50%/+19.64%/+15.50%，3年CAGR为18.53%。由于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。 风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，业务变动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31922 33675 35918 37899 39857 增长率 19.15% 5.49% 6.66% 5.51% 5.17% EBITDA（百万元） 15966 21774 24513 26249 28035 归母净利润（百万元） -1987 1281 1544 1847 2134 增长率（%） -61.22% 164.50% 20.50% 19.64% 15.50% EPS（元/股） -0.32 0.21 0.25 0.30 0.34 市盈率（P/E） -7.72 11.97 9.93 8.30 7.19 市净率（P/B） 0.55 0.52 0.51 0.50 0.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 利率上行。利率上行，公司融资成本上升。宏观利率上行可能导致债务利息成本维持高位，公司相较同业有较高的资产负债比例，可能存在展期压力。 地缘政治。若地缘政治冲突风险大幅提升，可能导致公司飞机产生减值，从而导致相应减值项目波动较大。 上游交付延期。机队扩张不及预期，上游交付延期，上游供应商交付不及时将影响公司承诺的资本支出按时落地，影响资产负债表扩张。2023年增订较大的订单可能影响后续成本。 业务变动风险。据6月14日公司在投资者接待日披露，为调整公司负债结构，公司或有出售海外资产计划，但目前尚未达成确定性买卖约定。如部分业务板块出售，长期来看，有助于公司减轻境内负债压力、业务聚焦，但短期内可能削弱营收利润规模，同时交易对价如不及预期，有计提大额商誉减值风险。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7064 7341 3592 15104 20994 应收账款+票据 1927 1839 1961 2070 2177 预付账款 40 60 64 68 71 存货 42 171 79 82 85 其他 3076 6048 5193 5479 5762 流动资产合计 12149 15459 10889 22802 29088 长期股权投资 921 549 449 349 249 固定资产 201269 204291 206619 209348 212436 其他非流动资产 49271 41208 41856 41850 41850 非流动资产合计 251496 246086 248993 251603 254579 资产总计 263644 261545 259882 274405 283668 应付账款+票据 432 476 502 522 538 其他 35376 49817 42647 44417 45932 流动负债合计 36892 50293 43985 44939 46470 长期带息负债 169248 150861 154382 166605 172781 长期应付款 1500 1374 1374 1374 1374 其他 12731 13404 13404 13404 13404 非流动负债合计 183480 165639 169160 181383 187559 负债合计 220372 215932 213144 226321 234030 少数股东权益 15544 16011 16672 17464 18378 股本 6185 6185 6185 6185 6185 资本公积 17100 17114 17114 17114 17114 留存收益 4444 6304 6767 7321 7961 股东权益合计 43273 45613 46738 48084 49638 负债和股东权益总计 263644 261545 259882 274405 283668 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 31922 33675 35918 37899 39857 营业成本 19936 19034 20052 20844 21501 营业费用 148 162 160 168 177 管理费用 1382 1587 1693 1786 1879 财务费用 8410 8995 9464 9939 10458 资产减值损失 -4627 -1751 -1796 -1895 -1993 公允价值变动收益 156 -274 -200 100 100 投资净收益 824 890 800 600 600 其他 -447 -4 -164 -156 -154 营业利润 -2058 2729 3159 3778 4362 营业外净收益 -7 -10 -8 -8 -8 利润总额 -2065 2719 3151 3770 4354 所得税 305 900 945 1131 1306 净利润 -2370 1819 2206 2639 3048 少数股东损益 -384 538 662 792 914 归属于母公司净利润 -1987 1281 1544 1847 2134 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估