铜价上涨助推业绩，静待米拉多二期建设完成

铜价上涨助推业绩静待米拉多二期建设完成 铜陵有色(000630)公司简评报告|2024.09.03 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4铜陵有色 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 29-Aug 18-Jun 7-Apr 26-Jan 15-Nov 4-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）3.02 一年内最高/最低价（元）4.36/2.78市盈率（当前）13.66 核心观点 事件：2024年上半年，公司实现营业收入715.09亿元，同比增长3.94%，归母净利润21.81亿元，同比增长6.24%。扣非归母净利润22.09亿元，同比增长54.99%。公司2024二季度实现营业收入387.89亿元，同比增加12.56%，环比增长18.55%；归母净利润10.85亿元，同比增长5.11%，环比下降1.1%；扣非归母净利润11.09亿元，同比增长57.44%，环比增长0.79%。 铜价上涨助推业绩，硫酸价格上涨提升副产品板块盈利。受益于上半年铜价上涨，公司铜产品收入及毛利率实现增长。公司上半年铜产品板块实现收入605.21亿，同比增长1.66%，毛利率7.79%，同比上升4.09pct。受益于上半年硫酸价格上涨，公司化工及其他产品板块实现收入17.23亿，同比增长8.49%，毛利率15.99%，同比上升11.65pct。 米拉多二期预计明年建成，公司自产铜比例有望进一步提升。中铁建铜冠米拉多铜矿2023年成功注入公司，2023年公司自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先地位。米拉多二期工程预计2025年6月建成投产，项目达产达标后，公司预计每年合计产出约25万吨铜金属量，进一步提高原料自给率，未来有望进一步增厚公司业绩。 市净率（当前） 1.18 投资建议：随着米拉多二期未来建成，公司铜矿自给率有望进一步提升。 总股本（亿股） 127.93 铜矿供应紧张格局有望持续，未来铜价易涨难跌。预计公司营业收入有 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 相关研究 386.35 望在2024/25/26年分别达到1508.62/1612.58/1613.64亿元，归母净利润分别达到34.74/42.66/53.46亿元，对应EPS分别为0.27/0.34/0.42。维持公司“买入”评级。 Q4业绩回升米拉多拟注入打造高成长性 公司拟收购米拉多铜矿铜储量及产量将显著提升 铜及硫酸价格下跌Q3业绩承压下滑 风险提示：铜价下跌，硫酸价格回调，米拉多铜矿二期建设不及预期 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 1374.54 1508.6 1612.58 1613.64 营收增速（%） 12.81% 9.75% 6.89% 0.07% 归母净利润（亿元） 26.99 34.74 42.66 53.46 归母净利润增速（%） -35.49% 28.71% 22.78% 25.32% EPS(元/股) 0.21 0.27 0.34 0.42 PE 14.81 11.34 9.24 7.37 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E 流动资产 41,240.33 39,311.40 39,198.42 46,196.14 经营活动现金流 5924.66 7561.19 8080.79 14236.32 现金 11,174.71 6,185.36 5,644.03 13,815.08 净利润 3794.58 3474.16 4265.63 5345.63 应收账款 1,904.60 2,360.10 2,198.47 2,363.11 折旧摊销 3199.59 2856.38 2971.96 3087.77 其它应收款 869.80 869.80 869.80 869.80 财务费用 847.40 859.38 918.60 919.20 预付账款 7,899.10 6,905.09 8,803.79 6,686.57 投资损失 -156.31 -156.31 -156.31 -156.31 存货 15,805.09 20,131.97 18,001.21 19,601.53 营运资金变动 -1304.15 -882.34 -1650.20 2870.63 其他 2,039.15 2,039.15 2,039.15 2,039.15 其它 -456.46 1409.91 1731.11 2169.41 非流动资产 37,004.80 36,118.42 35,116.46 34,098.69 投资活动现金流 -1448.38 -1813.69 -1813.69 -1913.69 长期投资 916.53 916.53 916.53 916.53 资本支出 4321.57 2570.00 2570.00 2670.00 固定资产 25,298.46 25,159.67 24,773.27 24,280.03 长期投资 -98.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 5,390.54 5,098.52 4,801.86 4,500.56 其他 -5671.86 -4383.69 -4383.69 -4583.69 其他 2,476.77 2,476.77 2,476.77 2,476.77 筹资活动现金流 -3393.12 -10736.84 -6808.43 -4151.58 资产总计 78,245.12 75,429.82 74,314.87 80,294.83 短期借款 -1520.90 1040.94 -3788.22 -806.37 流动负债 24,022.79 27,241.82 22,231.74 23,122.67 长期借款 3711.57 -6419.97 -615.00 -563.00 短期借款9,651.65 10,692.59 6,904.37 6,098.00 其他 -5583.79 -5357.82 -2405.21 -2782.20 应付账款 6,053.21 6,502.53 6,899.90 6,803.92现金净增加额1083.16-4989.35-541.338171.05 其他 3,618.68 3,618.68 3,618.68 3,618.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 14,725.49 6,071.44 5,456.44 4,893.44 成长能力 长期借款 9,840.97 3,421.00 2,806.00 2,243.00 营业收入 其他 2,650.44 2,650.44 2,650.44 2,650.44 营业利润 12.81% 9.75% 6.89% 0.07% 34.72% 29.11% 22.60% 25.22% -35.49% 28.71% 22.78% 25.32% 7.26% 7.90% 8.57% 9.91% 1.96% 2.30% 2.65% 3.31% 9.61% 11.60% 12.86% 14.37% 11.81% 11.11% 13.43% 16.28% 负债合计38,748.2833,313.2627,688.1928,016.11归属母公司净利润 少数股东权益 7,679.45 9,089.36 10,820.47 12,989.88 获利能力 归属母公司股东权益 31,817.39 33,027.19 35,806.21 39,288.84 毛利率 负债和股东权益 78,245.12 75,429.82 74,314.87 80,294.83 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137,453.85 150,862.38 161,257.87 161,364.35 营业成本 127,479.26 138,940.19 147,430.84 145,380.04 营业税金及附加 918.79 1,008.41 1,077.90 1,078.61 营业费用 103.16 113.23 121.03 121.11 研发费用 802.48 880.77 941.46 942.08 管理费用 1,760.87 1,932.65 2,065.82 2,067.18 财务费用 783.00 859.38 918.60 919.20 资产减值损失 -568.47 -500.00 -500.00 -500.00 公允价值变动收益 -10.51 0.00 0.00 0.00 投资净收益 156.31 156.31 156.31 156.31 净利率ROEROIC 偿债能力 资产负债率 49.52% 44.16% 37.26% 34.89% 净负债比率 5.88% 7.94% 22.54% 18.80% 流动比率 1.72 1.44 1.76 2.00 速动比率 1.06 0.70 0.95 1.15 营运能力 总资产周转率 1.97 1.96 2.15 2.09 应收账款周转率 70.75 70.75 70.75 70.75 应付账款周转率 23.04 24.03 24.06 23.55 营业外收入 11.09 11.09 11.09 11.09 每股收益 营业外支出 15.83 38.65 32.14 28.72 每股经营现金 润总额5,391.676,939.728,520.6910,678.01每股净资产 0.21 0.27 0.34 0.42 0.47 0.59 0.63 1.11 2.49 2.61 2.83 3.10 14.81 11.34 9.24 7.37 1.25 1.19 1.10 1.00 营业利润5,396.406,967.278,541.7410,695.64每股指标(元) 利 所得税1,597.09 2,055.64 2,523.95 3,162.98 估值比率 净利润3,794.58 4,884.08 5,996.74 7,515.03 P/E 少数股东损益1,095.40 1,409.91 1,731.11 2,169.41 P/B 归属母公司净利润2,699.18 3,474.16 4,265.63 5,345.63 EBITDA10,486.33 10,683.03 12,432.30 14,702.60 EPS（元）0.21 0.27 0.34 0.42 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或