经营稳健，业绩符合预期

证券研究报告|公司点评申能股份(600642.SH) 2024年09月03日 买入（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：7.85 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 申能股份沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-4.62-12.58-6.05 相对涨幅(%)-0.11-6.452.75 电 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《申能股份（600642.SH）：上海力龙头，盈利稳健分红可观》2024.8.20 申能股份（600642.SH）：经营稳健，业绩符合预期 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入136.8亿元，同比-1.6%；归母净利润21.9亿元，同比+18.7%。其中24Q2，公司实现营业收入56.1亿元，同比-15.3%；归母净利润10.3亿元，同比-7.3%。 火电：发电量保持稳定，成本下降明显。得益于上海市内用电增长，2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%。其中，煤电发电 量191.8亿千瓦时，同比+0.4%，气电发电量30.3亿千瓦时，同比+7.3%。成本 方面，24H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦 时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。电价方面，我们测算24H1 公司煤电、气电不含税上网电价分别为0.341元/kwh和0.806元/kwh，分别同比 +0.002元/kwh、-0.116元/kwh。 新能源：风况不佳风电出力略有下降，装机规模持续提升。2024上半年公司风力发电量27.53亿千瓦时，同比减少2.6%，主要由于风资源条件较差所致；光伏及 分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比增加29.7%，主要由于装机规模同比增长。24Q2岢岚京润12万光伏项目及10个分布式项目投产，公司当季新增控股装机 容量15.67万千瓦，截至2024年6月底，公司新能源控股装机容量约528万千瓦，约占公司控股装机容量的31%。 积极发挥资本平台作用，投资收益稳步增长。公司上半年共筹措资金34.5亿元，年化节约财务费用约1900万元，同时公司充分发挥资本平台作用，成功发行首单 10亿元永续债，探索推进REITS各项准备工作。投资收益方面，2024H1公司实现投资收益9.23亿元，同比+5.7%。 投资建议与估值：公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为291.8 亿元、296.4亿元、301.98亿元，营收增速分别达到0.1%、1.6%、1.9%；归母净利润分别为40.25亿元、43.52亿元、45.73亿元，增速分别为16.4%、8.1%、5.1%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 4,894.09 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 4,864.94营业收入(百万元) 28,193 29,142 29,181 29,642 30,198 52周内股价区间(元)： 5.51-9.24(+/-)YOY(%) 9.3% 3.4% 0.1% 1.6% 1.9% 总市值(百万元)： 38,418.64净利润(百万元) 1,082 3,459 4,025 4,352 4,573 (+/-)YOY(%)-29.5%219.5%16.4%8.1%5.1% 总资产(百万元)：95,399.82 全面摊薄EPS(元)0.220.710.820.890.93 每股净资产(元)：7.12毛利率(%)12.0%18.5%20.2%22.1%23.6% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 3.5% 10.3% 11.4% 11.7% 11.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 29,142 29,181 29,642 30,198 每股收益 0.71 0.82 0.89 0.93 营业成本 23,761 23,291 23,099 23,059 每股净资产 6.85 7.21 7.61 8.02 毛利率% 18.5% 20.2% 22.1% 23.6% 每股经营现金流 1.50 1.84 2.48 1.85 营业税金及附加 259 219 237 245 每股股利 0.40 0.46 0.50 0.52 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 6 6 6 6 P/E 9.04 9.54 8.83 8.40 营业费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/B 0.94 1.09 1.03 0.98 管理费用 948 1,015 1,037 1,030 P/S 1.32 1.32 1.30 1.27 管理费用率% 3.3% 3.5% 3.5% 3.4% EV/EBITDA 7.38 6.12 6.46 6.14 研发费用 17 20 19 19 股息率% 6.2% 5.9% 6.3% 6.7% 研发费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 盈利能力指标(%) EBIT 4,439 4,873 5,510 6,118 毛利率 18.5% 20.2% 22.1% 23.6% 财务费用 1,184 1,145 1,234 1,269 净利润率 14.3% 14.5% 15.5% 15.9% 财务费用率% 4.1% 3.9% 4.2% 4.2% 净资产收益率 10.3% 11.4% 11.7% 11.7% 资产减值损失 -25 -100 -200 -500 资产回报率 3.7% 4.2% 4.1% 4.3% 投资收益 1,567 1,984 2,016 2,053 投资回报率 4.8% 4.3% 4.5% 4.8% 营业利润 4,762 5,612 6,091 6,402 盈利增长(%) 营业外收支 -8 37 18 16 营业收入增长率 3.4% 0.1% 1.6% 1.9% 利润总额 4,754 5,650 6,109 6,418 EBIT增长率 101.2% 9.8% 13.1% 11.0% EBITDA 8,016 11,796 11,150 12,293 净利润增长率 219.5% 16.4% 8.1% 5.1% 所得税 585 1,412 1,527 1,604 偿债能力指标 有效所得税率% 12.3% 25.0% 25.0% 25.0% 资产负债率 56.2% 54.9% 57.3% 55.3% 少数股东损益 710 212 229 241 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 归属母公司所有者净利润 3,459 4,025 4,352 4,573 速动比率 0.9 0.7 0.9 0.8 现金比率 0.5 0.4 0.5 0.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 11,829 8,887 12,252 11,126 应收帐款周转天数 104.5 93.0 96.2 97.9 应收账款及应收票据 8,947 6,507 9,833 6,926 存货周转天数 18.8 20.0 19.3 19.4 存货 997 1,591 887 1,593 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 1,897 1,903 1,964 1,880 固定资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.5 流动资产合计 23,670 18,889 24,935 21,525 长期股权投资 8,967 9,467 9,967 10,467 固定资产 44,336 49,066 53,009 56,081 在建工程 2,701 1,621 972 583 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 429 572 660 745 净利润 3,459 4,025 4,352 4,573 非流动资产合计 70,540 77,009 81,364 85,212 少数股东损益 710 212 229 241 资产总计 94,209 95,897 106,299 106,737 非现金支出 3,619 7,023 5,841 6,675 短期借款 9,400 9,400 9,400 9,400 非经营收益 -250 -700 -666 -616 应付票据及应付账款 6,750 3,266 8,360 4,250 营运资金变动 -194 -1,555 2,376 -1,830 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 7,345 9,006 12,132 9,042 其它流动负债 7,892 7,982 7,945 7,941 资产 -3,894 -12,955 -9,678 -10,008 流动负债合计 24,043 20,649 25,706 21,591 投资 -759 -500 -500 -500 长期借款 19,425 22,425 25,425 28,425 其他 1,342 1,984 2,016 2,053 其它长期负债 9,439 9,539 9,739 9,039 投资活动现金流 -3,312 -11,471 -8,162 -8,454 非流动负债合计 28,864 31,964 35,164 37,464 债权募资 2,136 3,100 3,200 2,300 负债总计 52,907 52,612 60,870 59,055 股权募资 24 -1 0 0 实收资本 4,894 4,894 4,894 4,894 其他 -5,329 -3,576 -3,805 -4,014 普通股股东权益 33,538 35,309 37,224 39,236 融资活动现金流 -3,170 -477 -605 -1,714 少数股东权益 7,765 7,976 8,205 8,446 现金净流量 865 -2,942 3,365 -1,126 负债和所有者权益合计 94,209 95,897 106,299 106,737 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月2日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%