24Q2归母净利yoy+26.7%，稳固转型成效，稳健发展和健康增长

2024年09月03日 公司报告|半年报点评 丸美股份（603983）证券研究报告 展和健康增长 事件：公司发布24年半年报。24H1营收13.52亿，yoy+27.65%；归母净利1.77亿元，yoy+35.09%，扣非归母净利1.66亿，yoy+40.21%。24Q2公司实现营收6.91亿，yoy+18.58%，归母净利0.66亿，yoy+26.71%，扣非归母净利0.62亿，yoy+39.24%。 财报重点： ■两大品牌表现持续亮眼，①主品牌丸美24H1营收9.3亿元，yoy+25.87%，其中天猫旗舰店同比增长34.29%、抖快同比增长30.05%。新品小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV同增105.97%，霸榜精华各大榜单；②PL恋火24H1营收4.17亿元，yoy+35.83%，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 ■渠道多元并进、协同发展。24H1线上营收11.39亿元，同增34.85%，上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。线下营收2.12亿元，同降1.16%。 ■成本&费用，24H1毛利率74.68%，同增4.55pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q2毛利率74.7%，同增3.4pct。24H1销售/管 投资评级 24Q2归母净利yoy+26.7%，稳固转型成效，稳健发 行业 美容护理/化妆品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格20.9元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)401.00流通A股股本(百万股)401.00 A股总市值(百万元)8,380.90 流通A股市值(百万元)8,380.90 每股净资产(元)8.27 资产负债率(%)21.59 一年内最高/最低(元)33.81/20.17 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，yoy+4.6/-1/-0.1pct；24Q2年销售/ 管理/研发费用率分别为55.7%/3.7%/2.8%，yoy+2.3/-0.8/+0.2pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化，公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE21/17/13x，维持“增持”评级。 股价走势 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 丸美股份沪深300 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,731.72 2,225.59 3,084.67 3,710.86 4,215.54 增长率(%) (3.10) 28.52 38.60 20.30 13.60 EBITDA(百万元) 261.33 387.91 457.80 603.54 769.83 归属母公司净利润(百万元) 174.18 259.42 392.61 490.20 633.98 增长率(%) (29.74) 48.93 51.34 24.86 29.33 EPS(元/股) 0.43 0.65 0.98 1.22 1.58 市盈率(P/E) 48.12 32.31 21.35 17.10 13.22 市净率(P/B) 2.63 2.50 2.25 2.25 2.71 市销率(P/S) 4.84 3.77 2.72 2.26 1.99 EV/EBITDA 44.18 20.51 13.43 9.99 8.85 资料来源：wind，天风证券研究所 1《丸美股份-年报点评报告:24Q1归母净利yoy+40.6%，转型突破，迈向全新高新》2024-05-02 2《丸美股份-公司点评:公司发布业绩预告，主品牌转型效果持续显现，恋火保持高增》2024-01-25 3《丸美股份-季报点评:2023Q1-3归母净利yoy+44.84%，结构优化，盈利能力逐步改善》2023-11-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,073.01 1,076.73 1,132.57 1,228.60 421.55 营业收入 1,731.72 2,225.59 3,084.67 3,710.86 4,215.54 应收票据及应收账款 73.93 31.50 137.59 86.51 141.94 营业成本 547.29 652.22 808.18 972.25 1,104.47 预付账款 18.67 24.72 48.65 34.62 54.83 营业税金及附加 24.78 22.50 42.57 47.27 58.17 存货 151.70 171.73 220.61 269.23 277.54 销售费用 846.16 1,198.61 1,502.24 1,840.59 2,090.91 其他 919.92 1,225.29 1,006.78 1,042.09 1,071.13 管理费用 111.27 108.89 132.64 178.12 202.35 流动资产合计 2,237.24 2,529.96 2,546.20 2,661.05 1,967.00 研发费用 52.93 62.29 86.37 107.62 122.25 长期股权投资 73.87 63.61 68.18 65.86 63.19 财务费用 (12.65) (14.39) (20.95) (16.00) (17.11) 固定资产 248.64 453.97 436.32 418.67 401.01 资产/信用减值损失 (11.89) (10.63) (9.00) (10.50) (10.04) 在建工程 253.24 309.48 389.48 469.48 549.48 公允价值变动收益 5.29 70.98 (120.03) (30.05) 60.04 无形资产 748.63 719.58 735.45 750.31 764.17 投资净收益 27.52 43.64 31.95 34.37 36.65 其他 529.61 377.15 486.30 455.97 433.15 其他 (66.32) (227.85) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,853.99 1,923.79 2,115.72 2,160.29 2,211.00 营业利润 207.34 319.34 436.54 574.84 741.15 资产总计 4,091.22 4,453.75 4,661.92 4,821.34 4,178.00 营业外收入 0.49 0.24 3.30 1.34 1.63 短期借款 100.00 100.07 100.00 60.00 56.69 营业外支出 1.24 2.49 1.77 1.83 2.03 应付票据及应付账款 229.84 262.58 340.66 399.50 433.53 利润总额 206.58 317.09 438.07 574.34 740.75 其他 244.10 407.14 399.44 536.44 509.82 所得税 39.15 39.50 45.82 80.15 91.04 流动负债合计 573.94 769.80 840.10 995.93 1,000.04 净利润 167.43 277.59 392.25 494.19 649.71 长期借款 148.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (6.75) 18.17 (0.36) 3.99 15.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 174.18 259.42 392.61 490.20 633.98 其他 22.17 25.00 24.60 23.92 24.51 每股收益（元） 0.43 0.65 0.98 1.22 1.58 非流动负债合计 170.17 25.00 24.60 23.92 24.51 负债合计 838.64 1,035.20 864.70 1,019.86 1,024.54 少数股东权益 64.51 71.42 71.05 71.05 55.33 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 401.44 401.00 401.00 401.00 401.00 成长能力 资本公积 774.49 760.45 760.45 760.45 760.45 营业收入 -3.10% 28.52% 38.60% 20.30% 13.60% 留存收益 2,028.09 2,187.26 2,579.87 2,579.87 1,945.89 营业利润 -30.65% 54.02% 36.70% 31.68% 28.93% 其他 (15.96) (1.58) (15.16) (10.90) (9.21) 归属于母公司净利润 -29.74% 48.93% 51.34% 24.86% 29.33% 股东权益合计 3,252.58 3,418.55 3,797.22 3,801.48 3,153.46 获利能力 负债和股东权益总计 4,091.22 4,453.75 4,661.92 4,821.34 4,178.00 毛利率 68.40% 70.69% 73.80% 73.80% 73.80% 净利率 10.06% 11.66% 12.73% 13.21% 15.04% ROE 5.46% 7.75% 10.54% 13.14% 20.46% ROIC 15.20% 22.47% 31.82% 32.18% 46.03% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 167.43 277.59 392.61 490.20 633.98 资产负债率 20.50% 23.24% 18.55% 21.15% 24.52% 折旧摊销 27.35 17.99 21.79 22.79 23.79 净负债率 -25.03% -24.12% -25.72% -28.82% -8.60% 财务费用 3.24 6.61 (20.95) (16.00) (17.11) 流动比率 3.35 2.50 3.03 2.67 1.97 投资损失 (27.52) (43.64) (31.95) (34.37) (36.65) 速动比率 3.12 2.33 2.77 2.40 1.69 营运资金变动 (93.48) 321.65 (360.55) 224.38 (51.11) 营运能力 其它 (28.59) (242.18) (120.39) (26.06) 75.77 应收账款周转率 25.32 42.22 36.49 33.12 36.91 经营活动现金流 48.44 338.02 (119.43) 660.94 628.67 存货周转率 11.94 13.76 15.72 15.15 15.42 资本支出 140