2024年半年报点评：欧洲海风有所突破，多元布局稳步推进

明阳智能（601615.SH）2024年半年报点评 欧洲海风有所突破，多元布局稳步推进2024年09月03日 事件概述：2024年8月30日，公司发布2024年中报：2024H1实现营业收入117.96亿元，同比+10.85%；实现归母净利润6.61亿元，同比+0.94%；实现扣非净利润5.56亿元，同比+3.40%。 单季度来看，公司2024Q2实现营业收入67.21亿元，同比-14.84%、环比 +32.42%；实现归母净利润3.56亿元，同比-59.57%，环比+17.19％；实现扣 非归母净利润2.65亿元，同比-67.93%、环比-8.80%。 从盈利水平来看，2024Q2公司销售毛利率17.28%，环比-3.34Pcts；净利率为5.47%，环比-0.72Pcts。 分业务板块来看： 1）风机及配件销售：2024H1实现对外销售收入79.22亿元，同比下降16.2%；风机对外销售4.01GW，同比增长16.2%；此外公司已下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品。2）电站业务：2024H1电站运营收入9.75亿元，同比增长17.0%。3）电站转让：2024年6月公司公告，拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源100%的股权、交易对价约9.6亿元，拟出售全资子公司奈曼旗明阳智慧能源100%的股权、交易对价约5.6亿元。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足：2024H1公司新增风机订单9.73GW，同比增长28.4%；根据公开报道，公司有望为德国270MW海风项目提供16台18MW的风机，以及有望为意大利Renexia的2.8ＧＷ漂浮式海风项目提供风机。截至2024H1，公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW。 多元化布局稳步推进： 公司坚持风光储氢多元化布局；在电站滚动模式中，报告期内获得全国首单陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs批复。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为311.9、416.6、446.2亿元，增速为12%/34%/7%；归母净利润分别为22.9、32.3、37.5亿元，增速为514%/41%/16%，对应24-26年PE为9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,859 31,188 41,662 44,622 增长率（%） -9.4 11.9 33.6 7.1 归属母公司股东净利润（百万元） 372 2,288 3,229 3,753 增长率（%） -89.2 514.4 41.1 16.2 每股收益（元） 0.16 1.01 1.42 1.65 PE 53 9 6 5 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 风险提示：市场开拓不及预期；资产减值风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：8.64元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 研究助理郝元斌 执业证书：S0100123060023 邮箱：haoyuanbin@mszq.com 相关研究 1.明阳智能（601615.SH）2023年半年报点评：盈利显著改善，在手订单饱满-2023/09/02 2.明阳智能（601615.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩阶段承压，回购夯实信心-2023/05/08 3.明阳智能（601615.SH）事件点评：勇立潮头，奋楫争先-2022/09/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,859 31,188 41,662 44,622 成长能力（%） 营业成本 24,739 25,482 33,956 36,252 营业收入增长率-9.39 11.95 33.58 7.10 营业税金及附加 126 156 208 223 EBIT增长率-108.61 946.88 43.07 15.01 销售费用 1,407 1,653 2,166 2,276 净利润增长率-89.19 514.40 41.13 16.22 管理费用 961 1,123 1,458 1,517 盈利能力（%） 研发费用 585 686 875 892 毛利率11.20 18.29 18.50 18.76 EBIT -274 2,324 3,324 3,823 净利润率1.34 7.34 7.75 8.41 财务费用 93 347 290 252 总资产收益率ROA0.44 2.55 3.22 3.60 资产减值损失 -179 -50 -61 -60 净资产收益率ROE1.36 8.10 10.41 11.00 投资收益 839 624 625 669 偿债能力 营业利润 376 2,551 3,598 4,181 流动比率1.15 1.24 1.22 1.26 营业外收支 -21 -5 -5 -5 速动比率0.74 0.83 0.81 0.86 利润总额 355 2,546 3,593 4,176 现金比率0.35 0.45 0.42 0.47 所得税 -25 280 395 459 资产负债率（%）66.07 67.36 68.15 66.36 净利润 380 2,266 3,197 3,716 经营效率 归属于母公司净利润 372 2,288 3,229 3,753 应收账款周转天数159.57 159.56 133.54 138.62 EBITDA 852 3,676 5,043 5,757 存货周转天数128.73 137.95 116.94 120.28 总资产周转率0.36 0.36 0.44 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,959 17,349 19,562 22,410 每股收益0.16 1.01 1.42 1.65 应收账款及票据 13,931 13,731 17,197 17,192 每股净资产12.07 12.43 13.65 15.02 预付款项 765 764 951 943 每股经营现金流-1.14 2.02 2.80 2.79 存货 9,669 9,860 12,201 12,024 每股股利0.30 0.20 0.28 0.33 其他流动资产 6,038 6,308 6,931 7,079 估值分析 流动资产合计 43,363 48,013 56,842 59,647 PE53 9 6 5 长期股权投资 539 539 539 539 PB0.7 0.7 0.6 0.6 固定资产 13,419 20,026 24,026 26,026 EV/EBITDA32.16 7.45 5.43 4.76 无形资产 2,046 2,046 2,046 2,046 股息收益率（%）3.52 2.33 3.29 3.82 非流动资产合计 40,499 41,593 43,580 44,565 资产合计 83,861 89,606 100,422 104,212 短期借款 864 864 864 864 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 22,492 21,943 27,825 28,196 净利润380 2,266 3,197 3,716 其他流动负债 14,197 15,759 17,954 18,302 折旧和摊销1,126 1,352 1,718 1,934 流动负债合计 37,553 38,566 46,642 47,361 营运资金变动-4,067 893 1,226 528 长期借款 11,480 15,480 15,480 15,480 经营活动现金流-2,592 4,585 6,350 6,341 其他长期负债 6,373 6,314 6,314 6,314 资本开支-7,610 -3,304 -3,663 -2,875 非流动负债合计 17,854 21,794 21,794 21,794 投资1,240 0 0 0 负债合计 55,406 60,359 68,436 69,155 投资活动现金流-6,132 -1,993 -3,038 -2,206 股本 2,272 2,272 2,272 2,272 股权募资939 0 0 0 少数股东权益 1,032 1,009 977 940 债务募资10,171 3,882 0 0 股东权益合计 28,455 29,247 31,987 35,057 筹资活动现金流10,127 1,797 -1,100 -1,288 负债和股东权益合计 83,861 89,606 100,422 104,212 现金净流量1,481 4,390 2,213 2,848 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信