2024年半年报点评：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1收入、利润双增长。2024H1营收141.06亿元（+7.3%），归母净利润23.98亿元（+27.8%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.3%）。其 中二季度单季度营收68.12亿元（+0.3%），单季度归母净利润10.35亿元 （+42.5%），单季度扣非归母净利润9.81亿元（+40.9%）。公司盈利能力稳健提升，销售毛利率53.6%（+1.3pp），销售费用率23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp）。 CHC业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024年上半年公司CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元（+14.0%），毛利率62.87% （+5.9pp）；处方药业务实现营收24.17亿元（-13.1%），毛利率47.14% （-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收19.56亿元（+5.2%），毛利率66.53%（-4.6pp）。 研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024年上半年公司研发投入3.92亿元（+7.3%）。公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。 昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是777”的市场认知，同时围绕“昆中药1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。 风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。 投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,079 24,739 27,279 30,021 32,888 (+/-%) 18.0% 36.8% 10.3% 10.1% 9.5% 净利润(百万元) 2449 2853 3312 3942 4567 (+/-%) 19.6% 16.5% 16.1% 19.0% 15.8% 每股收益（元） 1.91 2.22 2.58 3.07 3.55 EBITMargin 15.7% 14.9% 16.2% 17.4% 18.5% 净资产收益率（ROE） 14.4% 15.0% 15.7% 16.7% 17.3% 市盈率（PE） 22.7 19.5 16.7 14.0 12.1 EV/EBITDA 15.9 13.4 13.8 12.0 10.7 市净率（PB） 2.51 2.25 2.62 2.34 2.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·中药Ⅱ 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价44.93元 总市值/流通市值57705/57317百万元 52周最高价/最低价65.84/39.70元 近3个月日均成交额370.29百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华润三九（000999.SZ）-自我诊疗引领者，中药价值创造者》 ——2024-07-22 《华润三九（000999.SZ）——2023年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》——2024-03-30 《华润三九（000999.SZ）--2023年中报点评-收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能》——2023-09-10 《华润三九（000999.SZ）--2022年年报点评-CHC业务表现优秀，“创新+品牌”推动高质量发展》——2023-04-03 《华润三九（000999.SZ）--2022年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长38.12%，感冒药恢复良好》——2022-11-02 华润三九（000999.SZ）——2024年半年报点评 研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进 优于大市 SIYUPENG -------------------------------------------- 电话会可能会说错，以财报为准。以后如果发现电话会和财报有差异，也请标黄下~以便我doublecheck下 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1收入利润双增长。2024H1营收141.06亿元（+7.3%），归母净利润23.98 亿元（+27.8%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.3%）。其中二季度单季度 营收68.12亿元（+0.3%），单季度归母净利润10.35亿元（+42.5%），单季度 扣非归母净利润9.81亿元（+40.9%）。 图1：华润三九营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华润三九单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华润三九归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华润三九单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 SIYUPENG -------------------------------------------- 一般这种类型的作图，收入按照从大到小排序，下次我们可以注意下~这次算了 公司盈利能力稳健提升，费用控制合理。2024年上半年，公司销售毛利率53.6% （+1.3pp），净利率18.3%（+2.6pp）；销售费用率23.5%（-1.5pp），管理费用率（含研发）7.3%（-0.1pp），财务费用率-0.2%（-0.1pp），费用结构持续优化。 图5：华润三九毛利率、净利率变化情况图6：华润三九三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 CHC业务强劲增长，处方药业务有所承压。分业务板块看，2024年上半年公司CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元（+14.0%），毛利率62.87%（+5.9pp）；处方药业务实现营收24.17亿元（-13.1%），毛利率47.14%（-4.2pp）；传统国药（昆药）业务实现营收19.56亿元（+5.2%），毛利率66.53%（-4.6pp）。 图7：华润三九2022-2024H1年各产品收入（亿元）图8：华润三九2024H1各产品收入占比（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发投入持续加码，创新成果显著。公司聚焦于抗肿瘤、骨科、皮肤和抗感染等关键医疗领域，实现了技术和产品的增量突破，2024年上半年公司研发支出3.92 亿元（+7.3%），公司获得盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液2个《药品注 册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司加强在药品饮片、基准样品、复方制剂的研究，致力建设中药全产业溯源体系。公司参与的中药材生态种植理论和技术体系项目荣获国家科技进步二等奖，彰显了华润三九在中药传承创新方面的深厚实力。 图9：华润三九研发支出情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：华润三九重点研究项目进展情况 研发项目 注册分类 适应症或功能主治 研究（注册）阶段及进展 CR999C1905L1 化药1类 抗肿瘤 临床I期 CR999C2016L1 化药1类 H3K27M突变型胶质瘤 临床I期 CR999K1601L1 化药2.4类 胃癌根治术患者淋巴示踪 临床III期 CR999C2110L1 化药2.2类 祛痰 2024年2月获得NDA受理通知书 KYAZ01-2011-020（昆药集团）中药/天然药物1类 缺血性脑卒中 临床II期 KYAH01-2016-079（昆药集团）化药1类 实体瘤 临床I期 KYAH02-2020-149（昆药集团）化药2类 家族性地中海热 批准临床 KYAH01-2018-111（昆药集团）化药1类 非酒精性脂肪肝 IND资料准备中 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 昆药融合深化，中药全产业链布局持续推进。自2023年成功并购昆药集团后，公司致力于与昆药的深度业务融合，创新推出了“777”品牌，有效加强了“三七就是777”的市场认知，同时围绕“昆中药1381”企业品牌，系统构建了精品国药平台。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。 投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。随着公司发展战略的不断推进，公司业绩有望继续保持稳步增长。2024年上半年公司业绩表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。 表2：可比公司估值表 代码公司简称 2024/08/30 总市值 EPSPEROEPEG 投资评级 股价 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （23A） （24E） 000999.SZ 华润三九 44.93 577 2.22 2.58 3.07 3.55 20.2 17.4 14.6 12.7 15.9 1.0 优于大市 600557.SH 康缘药业 13.23 77 0.92 0.92 0.93 1.04 14.3 14.4 14.3 12.7 10.8 3.4 优于大市 600535.SH 天士力 14.23 213 0.72 0.79 0.88 0.98 19.8 18.1 16.2 14.6 8.6 1.7 无评级 600332.SH 白云山 28.79 468 2.49 2.74 3.01 3.36 11.5 10.5 9.6 8.6 12.1 1.0 无评级 002603.SZ 以岭药业 15.45 258 0.81 0.89 1.04 1.22 19.1 17.4 14.9 12.7 12.1 1.2 无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：天士力、白云山、以岭药业为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3150 6771 9784 12476 15399 营业收入 18079 24739 27279 30021 32888 应收款项 4319 6190 6291 7203 7901 营业成本 8313 11567 12644 13730 14862 存货净额 2499 5112 468