2024年中报点评：经营稳健，基建业务快速增长

2024年9月2日 公司研究 经营稳健，基建业务快速增长 ——中国建筑（601668.SH）2024年中报点评 要点 事件：中国建筑发布2024年半年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11446/294/269亿元，同比+2.8%/+1.7%/+1.9%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5953/145/122亿元，同比 +1.2%/+2.1%/+3.0%。 点评： 新签合同快速增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续突破。24H1公司新签合同24797亿元，同增10.0%，其中房建/基建/勘察设计业务15320/7491/72亿元，同比+5.7%/+34.9%/-9.2%。境内/境外新签合同21651/1231亿元，同增10.9%/105.4%。房建业务中工业厂房新签合同3891亿元，同比高增26.1%，增速亮眼。基建新签合同快速增长，基建板块中能源、水务及环保、水利水运工程新签合同为2609/794/277亿元，同增230.4%/49.2%/42.5%，占比提升至49.1%。 基建业务增速较快，土储区位优势明显。24H1公司房建/基建/房开业务实现营收7493/2695/1164亿元，同增1.7%/11.7%/-8.7%；毛利率为6.9%/10.2%/19.4%，同比-0.2/-0.3/+1.3pcts。24H1公司实现境外营收为565亿元，同增3.7%。房建稳健增长，基建在能源、水利及水务等重点基建补短板领域持续突破，增速较快。地产业务整体承压下行，但在良好的成本管控下毛利率有所提升。24H1公司地产合约销售额/销售面积同减20.6%/33.2%，上半年公司新增土地储备341万平方米，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 研发费用率下降，经营性现金流入下降明显。24H1公司销售毛利率/净利率为9.4%/3.5%，同减0.1/0.1pct。24H1期间费用率下降0.3pct至4.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.9%/1.5%，同比 +0.01/-0.04/-0.04/-0.21pct。24H1公司经营性净现金流为-1088亿元，比上年同期多流出982亿元，公司经营性现金流入下降明显，24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金比上年减少968亿元。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单保持高增，新兴领域持续突破，房开业务盈利修复，投资价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,438,015 2,596,805 2,722,438 营业收入增长率 8.66% 10.24% 7.61% 6.51% 4.84% 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 57,728 60,983 63,010 增长率 -0.89% 6.50% 6.38% 5.64% 3.32% EPS（元） 1.21 1.29 1.39 1.47 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.26% 12.69% 12.18% 11.66% 10.99% P/E 4 4 4 4 4 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02 注：22-23年公司股本为419.3/419.2亿股，预测公司24-26年总股本为416.1亿股。 买入（维持） 当前价：5.28元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)416.10 总市值(亿元)：2197.02 一年最低/最高(元)：4.32/5.71近3月换手率：25.97% 股价相对走势 10% 3% -5% -12% -19% 09/2312/2303/2406/24 中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.99 8.39 10.94 绝对 -4.52 -0.63 -4.23 资料来源：Wind 相关研报被低估的高股息品种，基本面迎积极变化——中国建筑（601668.SH）动态跟踪报告 （2024-07-03） 经营业绩稳健增长，现金流改善明显——中国建筑（601668.SH）2023年年报点评（2024-04-24）业绩下滑幅度收窄，地产业务态势向好——中国建筑（601668.SH）2023年三季报点评 （2023-11-04） 中国建筑（601668.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,055,052 2,265,529 2,438,015 2,596,805 2,722,438 总资产 2,652,903 2,903,323 3,155,270 3,338,842 3,488,890 营业成本 1,840,182 2,042,724 2,204,921 2,353,208 2,469,721 货币资金 335,254 358,791 401,982 428,164 448,878 折旧和摊销 10,682 12,200 12,323 14,367 16,794 交易性金融资产 20 15 15 15 15 税金及附加 11,755 14,312 15,401 16,404 17,198 应收账款 210,432 257,699 274,053 289,554 300,461 销售费用 6,544 7,628 8,209 8,744 9,167 应收票据 6,391 2,613 2,812 2,995 3,140 管理费用 33,997 34,402 37,058 39,077 40,558 其他应收款（合计） 73,584 76,555 81,878 86,645 90,214 研发费用 49,753 46,074 49,581 52,811 55,366 存货 771,549 796,343 860,229 918,636 964,528 财务费用 19,674 18,577 20,192 21,318 21,605 其他流动资产 128,570 138,924 147,409 155,220 161,400 投资收益 5,676 4,036 3,632 3,632 3,632 流动资产合计 1,874,788 2,048,963 2,215,462 2,355,140 2,463,822 营业利润 86,733 93,132 100,584 104,210 107,670 其他权益工具 4,610 6,108 6,108 6,108 6,108 利润总额 88,835 92,995 100,481 104,107 107,567 长期股权投资 111,102 113,984 113,954 113,954 113,954 所得税 19,624 19,456 23,613 22,904 23,665 固定资产 49,844 52,722 55,381 60,576 66,864 净利润 69,212 73,540 76,868 81,204 83,902 在建工程 4,000 4,087 20,944 33,587 43,070 少数股东损益 18,261 19,276 19,141 20,220 20,892 无形资产 26,204 32,730 51,876 70,638 89,025 归属母公司净利润 50,950 54,264 57,728 60,983 63,010 商誉 2,339 2,388 2,388 2,388 2,388 EPS(元) 1.21 1.29 1.39 1.47 1.51 其他非流动资产 269,805 318,154 357,776 357,776 357,776 非流动资产合计 778,115 854,360 939,808 983,702 1,025,068 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,972,516 2,172,252 2,358,724 2,472,984 2,551,692 经营活动现金流 3,829 11,030 76,944 87,922 100,203 短期借款 发78,154 124,352 203,507 211,540 201,501 净利润 50,950 54,264 57,728 60,983 63,010 应付账款 585,744 689,958 744,742 794,828 834,182 折旧摊销 10,682 12,200 12,323 14,367 16,794 应付票据 10,304 10,770 11,625 12,407 13,022 净营运资金增加 33,519 7,661 26,376 22,572 15,444 预收账款 730 843 907 966 1,013 其他 -91,322 -63,095 -19,483 -10,000 4,955 其他流动负债 80,427 100,298 116,583 131,574 143,435 投资活动产生现金流 -11,477 -26,502 -94,653 -50,423 -50,423 流动负债合计 1,429,303 1,590,433 1,768,182 1,868,584 1,932,151 净资本支出 -23,466 -31,503 -54,056 -54,056 -54,056 长期借款 398,971 458,112 478,112 498,112 518,112 长期投资变化 111,102 113,984 0 0 0 应付债券 103,797 92,373 92,373 92,373 92,373 其他资产变化 -99,114 -108,982 -40,597 3,632 3,632 其他非流动负债 26,068 17,928 11,257 5,116 257 融资活动现金流 16,521 30,450 60,901 -11,318 -29,065 非流动负债合计 543,214 581,820 590,541 604,400 619,541 股本变化 -14 -15 -309 0 0 股东权益 680,387 731,070 796,546 865,858 937,198 债务净变化 123,605 103,604 99,155 28,033 9,961 股本 41,934 41,920 41,610 41,610 41,610 无息负债变化 100,364 96,132 87,317 86,228 68,747 公积金 26,157 27,630 33,002 33,002 33,002 净现金流 10,930 16,131 43,191 26,181 20,714 未分配利润 307,574 349,838 390,816 439,907 490,355 归属母公司权益 384,322 427,610 473,946 523,037 573,485 少数股东权益 296,065 303,460 322,601 342,821 363,713 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023