2024年中报点评：化工主业及实业业务稳健增长，境外业务量利齐升

2024年9月2日 公司研究 化工主业及实业业务稳健增长，境外业务量利齐升 ——中国化学（601117.SH）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年中期报告。2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润910/28/31亿元，同比-0.3%/-3.6%/+3.5%；公司24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润459/16/19亿元，同比-5.5%/-11.6%/+3.3%。 点评： 在手订单充足，境外新签合同快速增长。2024H1公司新签合同额2035.7亿元，同增10.1%，建筑工程承包业务同增10.8%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为1503/351/90亿元，同增9.3%/10.3%/46.7%，24H1公司新签实业与新材料销售业务合同41.9亿元，同减1.6%。24H1公司境内/境外新签合同金额为1622/413亿元，同比-3.0%/+132.5%。 化工主业及实业业务稳健增长，境外业务量利齐升。24H1年公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业实现营收739/101/11/44/7亿元，同比+4.3%/-20.2%/-22.4%/+6.6%/-53.0%，毛利率分别为9.9%/5.8%/8.3%/9.6%/9.5%，同比+0.8/-0.6/-0.2/+5.8/+4.8pcts。或因地方财政偏紧下项目建设推进放缓，公司基础设施及环境治理业务收入同比下降，使公司24H1营收同比略降。汇率波动下财务费用率的提升以及营业外支出大幅增长 （同增367%）使公司24H1归母净利润同比下行。实业方面天辰耀隆己内酰胺项目及天辰齐翔新材料项目丙烯腈满负荷生产，天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行；而业务调整使现代服务业营收降幅较大。24H1公司境内/境外主营业务收入为697/207亿元，同比 -3.2%/+10.0%，毛利率为9.2%/10.1%，同增0.9/1.5pcts，境外业务量利齐升。 毛利率持续改善，汇兑损失增加使财务费用率上扬。24H1公司毛利率/期间费用率/净利率为9.4%/5.1%/3.4%，同比+1.1/+0.9/-0.1pct，24H1公司销售费用率为0.2%，基本与去年同期持平，受汇兑损失同比增加影响，24H1公司财务费用率提升明显，管理费用率也有所上行，研发费用率则略降，24H1公司财务/管理/研发费用率为1.9%/0.4%/2.6%，同比+0.4/+0.6/-0.1pct。24H1公司经营活动性净现金流为-45.7亿元，较上年同期多流出48亿元，主要由于公司所属财务公司吸收存款减少，24H1公司吸收存款及同业存放同比下降36.6%。 盈利预测、估值与评级：考虑到受汇兑损益及营业外支出影响，公司上半年经营业绩有所承压，因此我们下调公司24-26年归母净利润预测为54.5/59.7/66.3亿元（同比下调7.4%/7.0%/7.0%），公司新签合同高增及海外业务的快速增长，有望拉动公司业绩稳健增长，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157,716 178,358 188,101 202,425 219,630 营业收入增长率 14.88% 13.09% 5.46% 7.62% 8.50% 归母净利润（百万元） 5,415 5,426 5,454 5,971 6,626 增长率 16.87% 0.20% 0.50% 9.49% 10.96% EPS（元） 0.89 0.89 0.89 0.98 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.24% 9.44% 8.82% 8.95% 9.18% P/E 7 7 7 7 6 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-02 买入（维持） 当前价：6.50元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)61.09 总市值(亿元)：397.09 一年最低/最高(元)：5.54/8.44近3月换手率：53.03% 股价相对走势 11% 2% -8% -17% -26% 08/2312/2303/2406/24 中国化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.75 -11.30 -2.79 绝对 -12.28 -20.32 -17.97 资料来源：Wind 相关研报化学工程新签合同保持韧性增长，海外新签合同持续高增——中国化学（601117.SH）2024年1-5月经营数据点评（2024-06-24） 充沛现金保障投资者回报，化工品涨价或催化业绩增长——中国化学（601117.SH）动态跟踪报告（2024-05-24） 化学工程新签合同加速提升，海外新签合同持续高景气——中国化学（601117.SH）2024年1-4月经营数据点评（2024-05-17） 中国化学（601117.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 157,716 178,358 188,101 202,425 219,630 总资产 194,566 219,115 241,618 245,886 264,377 营业成本 142,990 161,575 169,998 182,882 198,156 货币资金 42,092 48,639 63,954 57,175 63,431 折旧和摊销 1,282 1,422 1,800 2,054 2,185 交易性金融资产 1,095 1,020 1,020 1,020 1,020 税金及附加 517 556 621 668 725 应收账款 25,043 26,255 27,524 29,688 32,248 销售费用 445 493 527 607 703 应收票据 8,375 8,508 8,973 9,657 10,477 管理费用 2,603 2,977 3,179 3,441 3,734 其他应收款（合计） 4,487 5,161 5,389 5,877 6,450 研发费用 5,453 6,164 6,584 7,085 7,907 存货 6,191 5,512 5,765 6,183 6,685 财务费用 -357 -169 118 319 145 其他流动资产 9,404 8,338 8,532 8,819 9,163 投资收益 -130 -107 60 60 60 流动资产合计 150,621 169,386 192,662 196,427 214,759 营业利润 6,657 6,820 6,851 7,450 8,207 其他权益工具 804 1,062 1,168 1,285 1,413 利润总额 6,705 6,905 6,937 7,536 8,293 长期股权投资 2,177 2,434 2,434 2,434 2,434 所得税 927 934 938 1,019 1,122 固定资产 12,572 13,784 18,127 18,992 18,758 净利润 5,778 5,971 5,999 6,517 7,171 在建工程 4,717 7,022 2,421 1,041 627 少数股东损益 363 545 545 545 545 无形资产 3,797 4,541 4,648 4,753 4,856 归属母公司净利润 5,415 5,426 5,454 5,971 6,626 商誉 20 35 35 35 35 EPS(元) 0.89 0.89 0.89 0.98 1.08 其他非流动资产 9,342 10,298 10,298 10,298 10,298 非流动资产合计 43,944 49,729 48,956 49,459 49,619 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 136,240 155,043 172,635 171,478 183,986 经营活动现金流 1,500 9,134 7,556 8,206 9,509 短期借款 541 875 11,667 0 0 净利润 5,415 5,426 5,454 5,971 6,626 应付账款 60,508 75,995 79,957 86,017 93,201 折旧摊销 1,282 1,422 1,800 2,054 2,185 应付票据 9,281 11,459 12,057 12,970 14,053 净营运资金增加 6,219 -6,890 -228 -12,450 -1,357 预收账款 18 24 0 0 0 其他 -11,416 9,176 530 12,630 2,055 其他流动负债 10,876 11,458 11,945 12,661 13,521 投资活动产生现金流 -5,681 -3,365 -1,746 -1,782 -1,768 流动负债合计 127,021 143,546 161,218 160,187 172,847 净资本支出 -3,030 -3,320 -1,700 -1,700 -1,700 长期借款 5,594 7,158 7,158 7,158 7,158 长期投资变化 2,177 2,434 0 0 0 应付债券 700 500 500 500 500 其他资产变化 -4,828 -2,478 -46 -82 -68 其他非流动负债 1,431 1,390 1,292 1,149 977 融资活动现金流 -839 1,305 9,506 -13,204 -1,484 非流动负债合计 9,220 11,497 11,416 11,291 11,139 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 58,325 64,072 68,983 74,408 80,392 债务净变化 108 2,718 10,792 -11,667 0 股本 6,109 6,109 6,109 6,109 6,109 无息负债变化 10,738 16,084 6,799 10,511 12,507 公积金 17,749 18,113 18,461 18,461 18,461 净现金流 -4,767 7,119 15,316 -6,780 6,256 未分配利润 29,503 33,576 37,594 42,473 47,912 归属母公司权益 52,890 57,495 61,861 66,740 72,179 少数股东权益 5,436 6,577 7,122 7,667 8,213 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 9.3% 9.4% 9.6% 9.7% 9.8% 销售费用率 0.28% 0.28% 0.28% 0.30% 0.32% EBITDA率 4.5% 4.7% 4.9% 5.0% 5.0% 管理费用率 1.65% 1.67% 1.69% 1.70% 1.70% EBIT率 3.7% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 财务费用率 -0.23% -0.09% 0.06% 0.16% 0.07% 税前净利润率 4.3% 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 研发费用率 3.46% 3.46% 3.50% 3.50