欧洲超级基金的崛起：第二部分（英）2024

PitchBookData,Inc. NizarTarhuni研究和市场情报执行副总裁DylanCox，CFA私人市场研究主管 欧洲Megafunds的崛起：第二部分 机构研究小组 分析 PitchBook是Morningstar公司旗下的一员，为从事私募市场的专业人士提供最全面、最准确且难觅的数据。 Data 查理·法伯 高级数据分析师 奥斯卡·阿拉韦数据分析师 NicolasMoura,CFA 分析师，EMEA私人资本nicolas.moura@pitchbook.com 关键要点 在过去十年中，大型基金之间的间隔时间缩短，大型基金的增资频率增加。当我们对比大型基金与非大型基金时，发现大型基金更早寻求资本补充，倾向于具有以下特征： 相较于非巨型基金，巨型基金采取了更高的步骤提升，并且在较短时间内完成筹资。具体而言 ，基金间的时间间隔缩短了，从2013至2015年的中位数5.4年减少到2022至2024年的3.3年，对于巨型基金而言；以及从5.5年减少到3.7年，对于非巨型基金而言。巨型基金的步骤提升在2019至2021期间达到中位数1.8倍的峰值，随后在2022至2024年间降至1.6倍；而非巨型基金 pbinstitutionalresearch@pitchbook.com 的步骤提升自2016至2018期间以来保持稳定，为1.4倍。 发布 设计由德鲁·桑德斯 发表于2024年8月23日 Contents 关键要点1Introduction2更短的时间和更高的升幅2对于megafunds筹款差异如何影响8现金流量Megafund业绩10方法论15 在2022-2024期间，与2019-2021时期的关闭时间相比，关闭时间有所增加。大型基金的关闭时间从九个月延长至15个月，非大型基金的关闭时间从13个月延长至16个月。这一变化主要是由于大型基金通常拥有庞大的、专门化的关系投资者团队。然而，最近资本供应的减少影响了无论是大型基金还是非大型基金的关闭时间，导致了关闭时间的延长。这似乎并未减缓欧洲大型基金的筹款速度，2024年预计将是资本筹集创纪录的一年。 自2020年起，欧洲的巨基金与非巨基金之间的净现金流出现了分化，这是两者筹资趋势差异直接导致的结果。自2020年以来，巨基金的现金流已转为负值，而非巨基金则保持正现金流 。尽管巨基金的筹资持续增长，但非巨基金的筹资活动已基本停滞。 •近年来，干粉在基金中所占的百分比在巨大型基金和非巨大型基金之间出现了分化，这一趋势很可能继续下去，考虑到2023年欧洲筹款创下了历史新高，以及2024年当前的筹款速度。 •认为巨大型基金表现不佳的说法是个误区。我们的绩效数据显示，在长期收益率（15年期 ，每年130个基点）和季度回报（12年期，每年86个基点）方面，欧洲巨大型基金表现出一定的超越，而基于总价值指数（TVPI）的衡量则未显示出有意义的超越。然而，有限合伙人（LPs）在考虑绩效波动性时会有所考量，这有利于巨大型基金，因为它们能提供更为稳 定和可预测的结果，以及更低的费用，这些内容已在报告中详细阐述。我们的第一个音符在欧洲的megafunds上。 1：所有2024年数据都是截至2024年6月30日的数据。 1 欧洲Megafunds的崛起：第二部分 Introduction In欧洲Megafunds的崛起：第一部分尽管面临宏观经济逆风，我们回顾了欧洲大型基金在2023年的创纪录年份以及欧洲为大型基金进行筹资的潜力空间，在成熟市场如美国等所见水平之前仍有充分的增长空间。截至2024年第二季度末，欧洲对大型基金的筹资正处于另一创纪录年份的轨道上，并且仍然是推动欧洲私募股权筹资的核心驱动力。本报告将涵盖大型基金的筹资时间表、现金流的时间安排，以及大型基金与非大型基金之间的回报对比。 14 23 24 21 19 16 14 15 11 12 20 欧洲PEmegafund筹款活动 €27.1 €38.6 €43.4 €61.5 €54.5 €64.6 €66.2 €78.3 €74.3 €96.3 €77.8 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024* 募集资金(欧元B)基金计数 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 megafunds的更短的时间和更高的提升 欧洲时间表和升级 我们通过三个独特的指标比较了过去十年欧洲的megafunds和非megafunds： 1.两轮筹款之间的中位数时间(以年为单位) 2.两轮融资之间的中位数增加(作为轮之间的百分比变化) 3.基金平仓时间中位数(以月为单位) 对于巨型基金和非巨型基金而言，我们观察到过去十年间基金之间的间隔时间有所缩短。对于巨型基金，2013-2015期间的中位间隔时间为5.4年，而到了2022-2024期间则缩短至3.3年 。对于非巨型基金，同样的时间间隔从5.5年减少至3.7年。我们也注意到，巨型基金通常比非巨型基金更快重返市场，即2022-2024期间为3.3年，而非巨型基金则为3.7年。这一趋势在2016年至2021年间尤为明显，之后随着差距的缩小，这一现象更为突出。 过去三年间。这一成果归因于私募股权资产类别扩张并吸引了更多有限合伙人的资金。为了进一步阐述背景信息，假设一只私募股权基金的生命周期为8至10年，这意味着在初始基金清算之前，我们可能会看到三支新的基金诞生。以EQT的旗舰基金家族为例，如果我们以EQTVI作为参考点，其成立于2011年，自2011年至2021年间，有三支新基金（VIII、IX）关闭 。值得注意的是，EQTVI尚未完全清算，但截至2021年，除了一个投资外，其余的投资均已售出。 EQT的旗舰基金家族* Fund Vintage 基金状况 基金规模(百万欧元) Step-up EQTX 2024 已关闭 €22,000.0 1.4x EQTIX 2020 已关闭 €15,600.0 1.5x EQTVIII 2018 完全投资 €10,750.0 1.6x EQTVII 2015 完全投资 €6,817.0 1.4x EQTVI 2011 完全投资 €4,815.0 1.1x EQTV 2006 已清算 €4,250.0 1.7x EQTIV 2004 已清算 €2,500.0 1.3x EQTIII 2001 已清算 €2,000.0 2.9x EQTII 1998 已清算 €695.5 1.8x EQTI 1995 已清算 €381.8 N/A 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 请注意，非巨盘基金可能会在任何时候由于增长的原因最终成为巨盘基金并迁移到巨盘基金数据集。 大型基金与非大型基金之间的欧洲PE中位数时间(年) 6 5 3.7 4 33.3 2 1 0 2013-20152016-20182019-20212022-2024* Megafund非megafund 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 自2016-2018年期间以来，非巨大型基金的步进值保持稳定，中位数为1.4倍。相反，巨大型基金的步进值自2016-2018年以来一直高于非巨大型基金。我们进一步观察到，巨大型基金的步进值连续三个时期持续上升，峰值出现在2019-2021年的1.8倍，随后在2022-2024年下降至1.6倍。这与2022年股市牛市结束和利率政策变化相一致，导致了更高的借贷成本和更严格的筹款条件。理论上，步进值不可能无限增长，正如我们在关于欧洲巨大型基金的第一份报告中所指出的那样，巨大型基金最终将找到一个上限。这意味着，从长远来看，对于特定家族的基金，随着基金规模的增长，步进值最终会下降。以CVCCapitalPartners为例，如果我们将其2014年vintage基金VI作为参考，尽管其后续三只基金的绝对基金规模升至全球收购基金的历史最高水平（268亿欧元，由CVCCapitalPartnersIX持有），但步进值却呈下降趋势（分别为1.5倍、1.4倍和1.2倍）。对于GP而言，步进值并不太重要，只要筹集的资金总额比上一个基金高，就能维持对管理者的信心。 欧洲大函数与非大函数的PE中值升幅 1.8x 1.5x 1.6x 1.3x 1.4x 1.4x 1.4x 1.2x 2.0x 1.6x 1.2x 0.8x 0.4x 0.0x 2013-2015 2016-2018 Megafund 2019-2021 非megafund 2022-2024* 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 FundVintage基金状况基金规模(百万欧元S)tep-up CVCCapitalPartners的旗舰基金家族* CVC资本合伙人IX 2023 已关闭 €26,800.0 1.2x CVC资本合伙人VIII 2020 已关闭 €22,300.0 1.4x CVC资本合伙人七 2017 已关闭 €16,000.0 1.5x CVC资本合伙人VI 2014 已关闭 €10,500.0 1.0x CVC欧洲股权合作伙伴V 2008 已关闭 €10,750.0 1.8x CVC欧洲股权合作伙伴IV 2005 已关闭 €6,000.0 1.3x CVC欧洲股权合作伙伴III 2001 完全投资 €4,670.0 1.5x CVC欧洲股权合作伙伴II 1998 已清算 €3,030.0 3.1x CVC欧洲股权合作伙伴 1996 已清算 €991.1 N/A 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 大型基金相较于非大型基金关闭时间更短。在最新的2022-2024期间，大型基金的平均关闭时间为15个月，而非大型基金则为16个月。进一步地，在2022-2024期间，无论是大型基金还是非大型基金的关闭时间都较2019-2021期间有所增加，大型基金从9个月增加至15个月，而非大型基金从13个月增加至16个月。再次指出，近两三年来收紧的货币政策对筹资产生了压力 ，限制了资本的可用性并推迟了关闭截止日期。年度最大的基金关闭交易，EQTX规模达220亿欧元，原计划于2023年关闭，但筹资截止日期被推迟了六个月，直至2024年2月。 欧洲PE中位数时间(月)关闭megafunds与非megafunds 1816.1 16 1415.0 12 10 8 6 4 2 0 2013-20152016-20182019-20212022-2024* Megafund非megafund 资料来源：PitchBook•地理：欧洲•*截至2024年6月30日 总结而言，对比欧洲的巨型基金与非巨型基金，我们发现巨型基金能够更快地重返募资阶段，倾向于有更高的回拨比率，并且在较短的时间内完成募资。这导致了2023年欧洲巨型基金的募资记录年。这种现象归因于巨型基金通常拥有大型、专业化的关系管理团队，他们负责募资工作并维持与有限合伙人（LP）及承销商的关系。例如，2023年，CVC资本合作伙伴第九期仅用七个月便为并购基金筹集了全球纪录的260亿欧元，这一成就尤其令人印象深刻，尤其是在货币政策紧缩的时期。然而，由于可投资资本的减少对巨型基金和非巨型基金都产生了压力 ，在最近观察的时期，这一影响体现在关闭基金所需时间的延长上。尽管如此，这似乎并未减缓巨型基金的募资速度，预计2024年欧洲巨型基金在募集资金方面的表现将再创历史新高。 全球时间表和升级 最后，我们将欧洲数据与全球数据进行对比，将样本规模增加以提供跨境GP和LP参与巨大型基金的全球视角。鉴于巨大型基金规模庞大、投资者基础以及投资往往是全球性的任务。就基金间的时间而言，巨大型基金与非巨大型基金之间的差异微乎其微，在12年的跨度中最佳情况下为0.2个月。全球层面的巨大型基金的升