推动专业化深耕，外包业务稳健增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-02 收盘价(元)13.60 流通股本(亿股)3.67 每股净资产(元)10.91 总股本(亿股)5.66 最近12月市场表现 北京人力 沪深300 1% -9% -18% -27% -36% -46% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1.《聚焦大客户管理，业务外包保持快增》2024-04-28 2.《外包需求稳定，北京外企业绩韧性强》2024-01-30 3.《外包服务持续扩张，巩固全国竞争优势》2023-11-01 事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营业收入218.66亿元，同比+14.00%；归母净利润4.34亿元，同比+105.71%；扣非归母净利润2.77亿元，同比+270.93%。 外包服务保持快增，收入结构影响毛利率表现：2024H1，公司毛利率为 5.65%，同比-1.08pct；销售/管理/研发费用率分别为1.21%/2.03%/0.08%，同比 -0.24/-0.69/-0.18pct。分业务看，2024H1公司业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50亿元，同比 +14.92%/-11.51%/-6.53%/+20.85%，毛利率为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%。公 司坚持深耕人力资源服务主业，持续推动外包业务专业化发展，不断加强产品专业化能力建设，保障业务平稳较快发展。 推动外包业务专业化发展，健全大客户服务和管理机制：1）专业化：公司通过深入研究目标行业的特定人才需求和发展趋势，建立专业化的招聘团队；同时通过对人才市场信息的深度挖掘和分析，为客户提供精准的人才匹配和高效的招聘服务；2）大客户战略：公司与华为及德科集团签订全球合作战略协议，深化三方合作；与京东方签署战略合作协议，致力于充分发挥各自在行业生态和技术资源等方面的优势，相互补充、拓宽业务链条。 投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。2023年利润受资产重组事项一次性费用影响，2024年后利润将完整体现在上市公司层面，我们预计北京人力2024-2026年归母净利润分别为8.71/9.66/10.64亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 32339 38312 43216 49351 55569 收入增长率(%) 4537.88 18.47 12.80 14.20 12.60 归母净利润(百万元) 414 548 871 966 1064 净利润增长率(%) — 32.24 58.87 10.91 10.20 EPS(元/股) 1.06 1.08 1.54 1.71 1.88 PE 20.78 17.38 8.84 7.97 7.24 ROE(%) 7.91 9.11 13.53 14.03 14.45 PB 1.33 1.76 1.20 1.12 1.05 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月02日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32338.78 38311.83 43216.12 49351.32 55568.69 成长性 减:营业成本 29790.15 35669.30 40674.57 46601.79 52607.69 营业收入增长率 4,537.9% 18.5% 12.8% 14.2% 12.6% 营业税费 205.58 417.72 233.37 266.50 300.07 营业利润增长率 1,676.2% 15.6% 28.2% 10.9% 10.2% 销售费用 635.67 566.21 540.20 567.54 600.14 净利润增长率 — 32.2% 58.9% 10.9% 10.2% 管理费用 1080.12 992.39 885.93 913.00 916.88 EBITDA增长率 1,275.7% -1.4% 22.5% 9.0% 8.8% 研发费用 194.25 204.89 216.08 246.76 277.84 EBIT增长率 1,744.4% 9.8% 33.7% 9.9% 9.7% 财务费用 -78.92 -83.11 -133.32 -152.55 -168.40 NOPLAT增长率 -1,322.1% 11.6% 41.4% 9.9% 9.7% 资产减值损失 -1.39 -0.04 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 180.0% 3.9% 11.2% 9.5% 9.5% 加:公允价值变动收益 0.00 1.10 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 178.9% 4.4% 10.8% 10.5% 10.4% 投资和汇兑收益 7.03 69.54 64.82 74.03 83.35 利润率 营业利润 1018.53 1176.95 1508.30 1672.85 1843.54 毛利率 7.9% 6.9% 5.9% 5.6% 5.3% 加:营业外净收支 -1.86 0.47 0.00 0.00 0.00 营业利润率 3.1% 3.1% 3.5% 3.4% 3.3% 利润总额 1016.66 1177.42 1508.30 1672.85 1843.54 净利润率 2.3% 2.3% 2.7% 2.6% 2.6% 减:所得税 279.34 309.11 331.82 368.03 405.58 EBITDA/营业收入 3.9% 3.3% 3.5% 3.4% 3.3% 净利润 414.39 547.98 870.59 965.57 1064.09 EBIT/营业收入 2.9% 2.7% 3.2% 3.0% 3.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 6386.65 7791.18 8877.56 9669.95 11117.24 固定资产周转天数 20 1 1 1 1 交易性金融资产 40.00 154.53 154.53 154.53 154.53 流动营业资本周转天数 -32 -16 -17 -15 -18 应收账款 3100.22 3829.45 3583.32 4033.55 3933.04 流动资产周转天数 149 144 135 129 123 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 17 33 31 28 26 预付账款 100.55 150.20 162.70 163.11 157.82 存货周转天数 3 0 0 0 0 存货 38.60 2.87 3.01 3.72 3.88 总资产周转天数 110 156 140 132 127 其他流动资产 37.21 35.42 35.42 35.42 35.42 投资资本周转天数 80 70 69 67 65 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.9% 9.1% 13.5% 14.0% 14.4% 长期股权投资 172.25 202.43 202.43 202.43 202.43 ROA 2.5% 3.3% 5.0% 5.1% 5.3% 投资性房地产 558.75 172.07 162.07 152.07 142.07 ROIC 9.5% 10.2% 13.0% 13.0% 13.0% 固定资产 1748.82 87.05 120.65 151.76 180.36 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 2.0% 1.5% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 97.70 87.61 92.61 97.61 102.61 管理费用率 3.3% 2.6% 2.1% 1.9% 1.7% 其他非流动资产 156.16 121.50 121.50 121.50 121.50 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 资产总额 16785.07 16359.16 17295.57 18896.10 20190.15 三费/营业收入 5.1% 3.9% 3.0% 2.7% 2.4% 短期债务 300.00 400.00 500.00 500.00 500.00 偿债能力 应付账款 1153.14 1532.15 1518.45 1717.79 1643.26 资产负债率 61.6% 58.8% 56.9% 56.4% 54.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 160.1% 142.9% 131.8% 129.1% 121.7% 其他流动负债 37.27 34.05 34.05 34.05 34.05 流动比率 1.32 1.61 1.66 1.68 1.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.29 1.57 1.63 1.65 1.70 其他非流动负债 2.60 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 31.24 45.70 60.70 60.05 65.85 负债总额 10332.88 9623.49 9833.43 10649.14 11085.23 分红指标 少数股东权益 1211.55 720.98 1026.86 1366.11 1739.98 DPS(元) 0.00 0.48 0.80 0.92 1.02 股本 316.80 566.11 566.11 566.11 566.11 分红比率 0.00 0.50 0.52 0.54 0.55 留存收益 3317.05 3865.03 4285.62 4731.18 5215.27 股息收益率 0.0% 2.6% 5.8% 6.8% 7.5% 股东权益 6452.19 6735.67 7462.15 8246.96 9104.93 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.06 1.08 1.54 1.71 1.88 净利润 414.39 547.98 870.59 965.57 1064.09 BVPS(元) 16.54 10.62 11.37 12.15 13.01 加:折旧和摊销 337.31 229.06 166.40 168.90 171.40 PE(X) 20.8 17.4 8.8 8.0 7.2 资产减值准备 42.60 52.56 30.00 30.00 30.00 PB(X) 1.3 1.8 1.2 1.1 1.0 公允价值变动损失 0.00 -1.10 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 40.29 36.33 22.50 25.00 25.00 P/S 0.2 0.3 0.2 0.2 0.1 投资收益 -7.03 -69.68 -64.82 -74.03 -83.35 EV/EBITDA 1.0 2.8 -0.3 -0.7 -1.5 少数股东损益 322.93 320.33 305.88 339.25 373.87 CAGR(%) 营运资金的变动 -1064.39 -482.53 298.51