固定收益点评报告：城投净增转负，短期波动难掩长期供给不足

固定收益 点评报告 城投净增转负，短期波动难掩长期供给不足 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-09-02 净融资：8月下旬信用债市场出现短期波动，信用债收益率有所抬升，取消发行事件频现，对城投债融资形成扰动，但即使剔除取消发行因素，8月城投债发行仍存在明显的缩量，当月发行同比-29%，环比+3%，年内累计发行 4.4万亿元，同比-9.9%；8月城投债净偿还258亿元，未能延续回暖势头， 1至8月累计净融资1738亿元，同比-87.2%。 截至2024年08月31日，3762家HA口径城投发行债券5581亿元，偿还5840亿元（含行权，下同），净偿还258亿元，净偿还规模较前月环比减少约970亿元，同比减少约2776亿元。 1、行政视角：8月净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（157亿元）与省级（87亿元），园区级与区县级平台本月分别净偿还351亿元与152亿元，整体而言，各层级城投净增均大幅转弱。 2、评级视角：8月仅AAA主体实现净融入，当月净融入420亿元，其他评级主体净偿还额从高到低的依次为AA主体（420亿元）、AA+主体（236亿元）、AA以下主体（16亿元）以及无评级主体（7亿元）。 3、品种视角：8月仅一般中期票据与一般公司债实现净融入，当月分别净融入654亿元与32亿元，其他品种净偿还额从高到低的债券品种依次为一般企业债（338亿元）、一般短期融资券（264亿元）、定向工具（181亿元）、超短期融资债券（102亿元）与私募债债（59亿元）。 4、期限视角：8月仅3年期以上实现净融入，当月净融入2115亿元，其他期限净偿还额从高到低的依次为3年期（1188亿元）、1年期（593亿元）、2年期（391亿元）、6M至1年期（138亿元）与6M及以下（63亿元）。 5、区域视角：8月净融资额最高的省份为福建（119亿元），其次分别为山东（108亿元）与安徽（87亿元）；净偿还额最高的省份为江苏（338亿元），其次分别为天津（146亿元）与湖北（76亿元）。环比来看，福建、安徽与广西分别较前月增加132亿元、118亿元和68亿元；而江苏、重庆与湖北 则分别较前月下降382亿元、188亿元与176亿元。 6、主体视角：8月共有357家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：北京市基础设施投资有限公司（40亿元）、建安投资控股集团有限公司（27亿元）、昆明市安居集团有限公司（26亿元）、苏州新区高新技术产业股份有限公司（26亿元）与赣州城市开发投资集团有限责任公司 （26亿元）。 到期压力测算：截至2025年末累计剩余到期压力约7.5万亿元 根据截至08月31日数据测算，3762家HA口径城投债截至2025年末到期压力约7.5万亿元，其中2024年2.2万亿元，2025年5.3万亿元。 1、整体来看：截至2024年底剩余到期压力约21781亿元（假设含权债100% 行权），其中到期高峰出现在9月（6514亿元）。2、具体排名（截至2024年末剩余到期额TOP5）：省份：江苏、浙江、山东、四川、重庆。 地市：青岛、南京、苏州、成都、绍兴。 区县：青岛市黄岛区、天津市滨海新区、上海市浦东新区、苏州市吴中区、绍兴市柯桥区。 园区：郑州航空港经济综合实验区、西安高新技术产业开发区、广州经济技术开发区、苏州高新技术产业开发区、天津港综合保税区。（不含国家级新区） 主体：江苏交通控股有限公司、天津城市基础设施建设投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）4 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）4 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）5 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）6 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）6 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）8 附表 图表12022年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表22022年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32022年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） 2022年2023年2024年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元） 2023 2024 省份 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 福建省 58 59 9 57 18 -25 -4 80 35 9 36 -13 119 山东省 398 179 180 112 42 313 12 211 104 15 258 74 108 安徽省 79 37 4 76 -32 -178 30 104 -17 -59 36 -31 87 上海市 7 -34 57 -13 0 42 30 32 81 15 -8 7 56 广西壮族自治区 37 -5 -1 -65 32 30 -30 3 51 -36 45 -23 45 河南省 187 107 73 48 153 110 -58 93 62 -55 88 53 40 四川省 225 39 39 76 -178 125 -20 -27 6 32 52 -11 40 河北省 45 31 36 -8 6 60 7 41 2 10 25 85 30 云南省 48 6 53 55 -24 29 -5 -7 6 61 53 62 29 北京市 -40 26 76 63 -80 -14 63 0 -2 -34 33 55 29 西藏自治区 -5 0 -7 0 5 1 0 0 3 0 -5 0 20 辽宁省 3 12 -3 -28 -6 1 0 21 12 -6 2 1 14 山西省 -16 -16 55 40 5 31 -43 64 -17 20 -33 30 1 青海省 0 -2 0 -8 -8 4 -4 3 -3 0 10 5 0 海南省 3 0 0 0 0 4 7 10 2 0 1 -1 0 甘肃省 23 -3 -17 9 14 15 -10 -25 15 11 -36 -5 -2 宁夏回族自治区 -4 -8 14 -13 0 1 0 0 -6 -5 0 -14 -2 黑龙江省 4 6 -19 -6 -59 -4 0 2 7 0 -5 0 -8 内蒙古自治区 5 -5 10 10 -1 0 -10 -5 -6 -8 -10 5 -10 吉林省 35 -41 12 2 -93 12 13 -38 19 9 35 70 -15 新疆维吾尔自治区 50 -14 6 -30 21 55 20 -10 -7 -14 27 42 -17 陕西省 38 59 -82 36 7 18 42 18 23 -3 56 27 -18 广东省 58 96 32 28 -126 80 121 11 47 -15 5 26 -25 江西省 160 -11 28 80 -36 99 -8 106 -79 85 -5 75 -26 湖南省 189 -64 -23 -24 -200 37 -73 -158 16 -75 53 -95 -38 贵州省 -46 -23 19 -75 -184 -67 3 -42 -51 -23 -48 26 -44 浙江省 99 178 40 -97 -94 29 -68 5 -95 -48 -55 22 -50 重庆市 232 57 47 -86 41 11 51 93 -38 -93 35 128 -61 湖北省 125 128 17 -125 -2 -34 -55 -42 -24 -43 -35 100 -76 天津市 84 146 -55 -215 -188 -46 -73 -78 -17 -87 -55 -31 -146 江苏省 437 -66 60 -65 -206 331 223 -116 -438 -45 -159 45 -338 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元） 省级地市级区县级园区级 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） 2,000 AAAAA+AAAA以下 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 地市 净融资 区县 净融资 园区 净融资 城投平台 净融资 青岛市 106 黄岛区 65 西海岸新区 65 北京市基础设施投资有限公司 40 福州市 53 虎丘区 32 苏州高新技术产业开发区 32 建安投资控股集团有限公司 27 宁波市 44 长安区 25 西安曲江新区 17 昆明市安居集团有限公司 26 成都市 41 李沧区 25 苏州工业园区 16 苏州新区高新技术产业股份有限公司 26 济南市 35 平度市 24 成都高新技术产业开发区 15 赣州城市开发投资集团有限责任公司 26 淄博市 31 闽侯县 20 武汉东湖新技术开发区 10 云南省投资控股集团有限公司 25 石家庄市 30 金堂县 19 绍兴滨海新区 10 西安市长安城乡建设开发有限公司 25 漳州市 29 拱墅区 19 武汉经济技术开发区 10 天津滨海新区建设投资集团有限公司 25 徐州市 28 余姚市 16 江苏省盐南高新技术产业开发区 10 济南轨道交通集团有限公司 25 南昌市 25 北碚区 16 潍坊高新技术产业开发区 10 青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司 25 赣州市 25 崂山区 16 武进高新技术产业开发区 8 徐州市交通控股集团有限公司 24 扬州市 23 黄浦区 15 盐城经济技术开发区 8 青岛西海岸新区融合控股集团有限公司 24 亳州市 22 大兴区 15 乐山高新技术产业开发区 8 扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司 21 拉萨市 20 西湖区 15 泸州高新技术产业开发区 7 蜀道投资集团有限责任公司 20 西安市 20 武进区 14 郑州高新技术产业开发区 7 河南交通投资集团有限公司 20 舟山市 17 南浔区 12 西安国际港务区 7 陕西交通控股集团有限公司 20 合肥市 17 合川区 12 宣城经济技术开发区 6 宁波开发投资集团有限公司 20 许昌市 16 上杭县 12 福州新区 6 河北建投交通投资有限责任公