业绩超预期，特高压及主网建设持续推进

平高电气(600312) 公司点评 业绩超预期，特高压及主网建设持续推进 2024-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.38 近12个月最高/最低（元）21.12/10.22 总股本（百万股）1,357 流通股本（百万股）1,357 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）249 流通市值（亿元）249 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/23 3/24 6/24 109% 75% 42% 8% -26% 平高电气沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.高压开关领军企业，特高压建设加速提供增长动能2024-07-08 主要观点： 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收50.42亿元，YoY+4.50%；实现归母净利润5.34亿元，YoY+60.00%；实现扣非归母净利润5.32亿元，YoY+60.41%。其中2024Q2实现营收29.98亿元，YoY+4.53%；实现归母净利润3.04亿元，YoY+66.02%；实现扣非归母净利润3.04亿元，YoY+70.06%。 特高压及主网建设持续推进，配网及网外市场前景广阔 ①特高压及主网建设持续推进。2024年上半年高压板块实现收入30.3亿元，毛利率27.6%，同比提升4.7%，主要得益于百万伏以及750kV等高附加值产品的占比提升。随着陇东-山东等特高压直流项目750kV产品交付在即，以及大同-怀来-天津特高压交流项目潜在招标，公司业绩有望进一步增长。此外，特高压和主网架投资保持高位，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态 势，公司凭借市场领先优势中标量稳居市场第一。②配网业务方面，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》为配网行业发展提供政策支持，预示着公司配网业务将迎来新的增长期。③网外业务方面，市场拓展成效显著。随着火电、核电等大型传统电源并入1000kV或750kV骨干网架，公司在电厂升压站建设中超特高压产品的订单有望实现高速增长。 海外市场拓展加速，市场影响力显著提升 公司积极拓展全球市场，产品已覆盖超过70个国家与地区，并成功构 建了完善的海外营销网络。特别是在252千伏组合电器和中压环网柜领域，公司已成功打入欧盟高端市场。此外，公司在意大利ENEL项目中以2.6亿元的中标金额，实现了中压环网柜和252kVGIS设备在欧盟市场的首次突破。同时，公司还中标了西班牙能源集团的72.2kV至145kVHGIS设备供货项目及德国的110kV升压开关站项目，进一步巩固了在欧洲高端市场的地位。 投资建议 考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11077 13108 15376 17419 收入同比（%） 19.4% 18.3% 17.3% 13.3% 归属母公司净利润 816 1122 1415 1705 净利润同比（%） 284.5% 37.5% 26.1% 20.5% 毛利率（%） 21.4% 21.4% 21.7% 22.1% ROE（%） 8.1% 10.1% 11.3% 11.9% 每股收益（元） 0.60 0.83 1.04 1.26 P/E 21.11 24.09 19.10 15.85 P/B 1.72 2.42 2.15 1.89 EV/EBITDA 9.38 13.70 10.61 8.21 资料来源：iFinD，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14515 18247 22578 27168 营业收入 11077 13108 15376 17419 现金 5001 6441 8061 9929 营业成本 8708 10307 12040 13561 应收账款 6475 8045 9909 11787 营业税金及附加 91 97 108 129 其他应收款 82 102 125 149 销售费用 451 480 535 637 预付账款 229 284 348 412 管理费用 323 344 423 455 存货 1426 1772 2174 2571 财务费用 -92 -62 -82 -107 其他流动资产 1302 1603 1960 2320 资产减值损失 -89 0 0 0 非流动资产 5644 5451 5293 5125 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 617 617 617 617 投资净收益 16 0 0 0 固定资产 2134 2086 2039 1986 营业利润 1000 1353 1694 2037 无形资产 1225 1125 1025 925 营业外收入 16 0 0 0 其他非流动资产 1669 1623 1612 1597 营业外支出 13 0 0 0 资产总计 20159 23699 27871 32293 利润总额 1002 1353 1694 2037 流动负债 9509 11805 14435 17012 所得税 82 116 152 192 短期借款 216 296 346 366 净利润 921 1237 1542 1845 应付账款 5589 6945 8519 10074 少数股东损益 105 116 127 140 其他流动负债 3705 4565 5571 6572 归属母公司净利润 816 1122 1415 1705 非流动负债 161 157 157 157 EBITDA 1326 1525 1820 2128 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.60 0.83 1.04 1.26 其他非流动负债 161 157 157 157 负债合计 9670 11962 14592 17169 主要财务比率 少数股东权益 464 579 706 846 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1357 1357 1357 1357 成长能力 资本公积 4886 4886 4886 4886 营业收入 19.4% 18.3% 17.3% 13.3% 留存收益 3783 4914 6329 8035 营业利润 208.5% 35.3% 25.2% 20.2% 归属母公司股东权 10026 11157 12572 14278 归属于母公司净利 284.5% 37.5% 26.1% 20.5% 负债和股东权益 20159 23699 27871 32293 获利能力毛利率（%） 21.4% 21.4% 21.7% 22.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.4% 8.6% 9.2% 9.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.1% 10.1% 11.3% 11.9% 经营活动现金流 2504 1407 1634 1892 ROIC（%） 8.0% 9.8% 10.8% 11.3% 净利润 921 1237 1542 1845 偿债能力 折旧摊销 388 234 208 197 资产负债率（%） 48.0% 50.5% 52.4% 53.2% 财务费用 2 13 14 14 净负债比率（%） 92.2% 101.9% 109.9% 113.5% 投资损失 -16 0 0 0 流动比率 1.53 1.55 1.56 1.60 营运资金变动 1064 -77 -131 -165 速动比率 1.31 1.33 1.35 1.38 其他经营现金流 2 1314 1673 2010 营运能力 投资活动现金流 -439 -41 -50 -30 总资产周转率 0.58 0.60 0.60 0.58 资本支出 -110 -82 -50 -30 应收账款周转率 1.89 1.81 1.71 1.61 长期投资 -329 0 0 0 应付账款周转率 1.71 1.64 1.56 1.46 其他投资现金流 0 41 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -300 73 36 6 每股收益 0.60 0.83 1.04 1.26 短期借款 -145 80 50 20 每股经营现金流 1.85 1.04 1.20 1.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.39 8.22 9.27 10.52 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 21.11 24.09 19.10 15.85 其他筹资现金流 -157 -7 -14 -14 P/B 1.72 2.42 2.15 1.89 现金净增加额 1766 1440 1620 1868 EV/EBITDA 9.38 13.70 10.61 8.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市