公司二季度业绩加速增长，AI+信创驱动成长

神州数码(000034.SZ) 公司二季度业绩加速增长，AI+信创驱动成长 计算机 2024年09月02日 推荐(维持) 股价:24.07元 主要数据 行业计算机 公司网址www.digitalchina.com 大股东/持股郭为/23.12% 实际控制人郭为 总股本(百万股)670 流通A股(百万股)551 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)161 流通A股市值(亿元)133 每股净资产(元)13.46 资产负债率(%)79.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 研究助理 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比增长6.14%。 平安观点： 公司2024年上半年业绩稳步增长，二季度业绩相比一季度加速增长。 1）收入端：2024年上半年，公司实现营业收入625.62亿元，同比增长 12.52%。分业务来看：上半年，公司IT分销及增值业务实现营业收入 598.32亿元，同比增长9.84%；自有品牌产品业务实现营业收入26.59亿元，同比增长45.54%；数云服务及软件业务实现营业收入14.40亿元，同比增长62.67%。2）利润端：上半年，公司实现归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%，扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，同比增长37.2%。公司持有的IIC已实现部分销售，但是销售毛利未能弥补因资金占用而产生的财务费用，对公司的净利润造成了一定程度的负面影响。分季度看，公司2024年一、二季度分别实现营收292.72亿元、332.91亿元，分别同比增长7.95%、16.87%；分别实现归母净利润2.35亿元、2.74亿元，分别同比增长12.35%、22.35%。公司二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。 公司盈利能力进一步提升，研发方面坚定投入。上半年，公司毛利率为4.45%，较上年同期提升0.75个百分点，分业务来看，上半年，公司IT分销及增值服务业务毛利率为3.5%，较上年同期提升0.3个百分点，自有品牌产品业务毛利率为10.5%，较上年同期提升1.7个百分点，数云服务及软件业务毛利率为19.1%，较上年同期提升6.8个百分点。公司上半年三项主营业务毛利率及整体毛利率水平均有所提升，盈利能力进一步改善。公司上半年期间费用率为2.96%，较上年同期提升提升0.49个百分点，其中销售费用率较上年同期下降0.03个百分点，管理/研发/财务费用分别较上年同期提升0.03/0.02/0.46个百分点。上半年，公司研发总支出 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023WANGJIAYI446@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 115,880 2023A 119,624 2024E126,109 2025E135,716 2026E148,051 YOY(%) -5.3 3.2 5.4 7.6 9.1 净利润(百万元) 1,004 1,172 1,409 1,732 2,135 YOY(%) 321.9 16.7 20.2 22.9 23.3 毛利率(%) 3.9 4.0 4.4 4.8 5.2 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 ROE(%) 13.2 13.7 14.7 16.0 17.3 EPS(摊薄/元) 1.50 1.75 2.10 2.59 3.19 P/E(倍) 16.0 13.8 11.4 9.3 7.5 P/B(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 神州数码公司半年报点评 1.9亿元，同比增长25%，其中费用化研发支出为1.7亿元，资本化研发支出为0.2亿元。公司通过在产品开发和技术创新上的持续投入，确保了公司在数云服务及软件以及自有品牌产品领域的领先地位。 信创及AI服务器增速亮眼，“神州问学”驱动AI应用的行业端落地。1）自有品牌产品业务：上半年，公司自有品牌产品业务实现营业收入26.6亿元。其中，信创业务收入21.9亿元，同比实现73.3%的高速增长，毛利率为12.1%。其中，神州鲲泰人工智能服务器受益于行业高景气度，实现收入5.6亿元，同比增长273.3%。上半年，在中国移动2024—2025新型智算中心采购招标中，公司中标10.53%的份额，中标金额约20亿元人民币。2）数云服务及软件业务：公司以商机管理为抓手建立规范化的客户运营体系，在运营商、零售、金融、高端制造、消费、医疗、汽车等重点行业占据领先地位。上半年，公司发布了“神州问学AI原生赋能平台”，为更多AI着陆的场景赋能，帮助企业降低大模型落地使用的技术门槛。目前，神州问学已经对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助汽车、医药、零售、消费、金融等行业客户在AI应用场景的落地。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/17.32/21.35亿元（原值为14.28/17.54/21.60亿元），EPS分别为2.10/2.59/3.19元，对应2024年9月2日收盘价的PE分别为11.4X、9.3X和7.5X。公司是国内的IT分销龙头，上半年业绩稳步增长，二季度业绩增长相比一季度呈现加速态势。公司战略业务（云+信创）增势良好。云业务方面，“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合；信创业务方面，公司信创及AI服务器增速亮眼。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。2024年上半年，公司坚定推动分销业务“提质增效”，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司信创业务目前处于快速发展阶段，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。公司深耕重点行业，持续提升客户满意度与复购率，同时“神州问学”驱动AI应用与行业的深度融合赋能云业务发展。但如果未来公司的客户拓展进度不理想或不能持续维持与客户的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 35981 38220 41070 44725 现金 5645 6305 6786 7403 应收票据及应收账款 11969 12618 13579 14813 其他应收款 221 233 251 274 预付账款 5291 5578 6003 6548 存货 12338 12944 13877 15069 其他流动资产 518 541 575 619 非流动资产 8902 8026 7146 6271 长期投资 685 653 622 590 固定资产 550 482 411 337 无形资产 609 510 411 311 其他非流动资产 7059 6381 5703 5034 资产总计 44884 46246 48216 50997 流动负债 29665 31358 33370 35831 短期借款 11013 11773 12362 13000 应付票据及应付账款 12600 13220 14172 15390 其他流动负债 6052 6364 6836 7441 非流动负债 5959 4572 3232 1951 长期借款 5635 4249 2908 1628 其他非流动负债 324 324 324 324 负债合计 35624 35930 36602 37783 少数股东权益 702 744 795 858 股本 670 670 670 670 资本公积 4129 4129 4129 4129 留存收益 3759 4773 6020 7557 归属母公司股东权益 8557 9572 10819 12356 负债和股东权益 44884 46246 48216 50997 单位:百万元 神州数码公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 119624 126109 135716 148051 营业成本 114854 120503 129180 140283 税金及附加 182 192 207 226 营业费用 2042 2119 2524 3050 管理费用 339 340 434 548 研发费用 344 378 461 577 财务费用 381 714 676 637 资产减值损失 68 -38 -41 -44 信用减值损失 27 -25 -27 -30 其他收益 130 130 130 130 公允价值变动收益 -64 -20 10 20 投资净收益 -133 -92 -72 -52 资产处置收益 3 3 3 3 营业利润 1514 1820 2237 2758 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1513 1819 2236 2757 所得税 307 369 453 559 净利润 1206 1451 1783 2198 少数股东损益 35 42 51 63 归属母公司净利润 1172 1409 1732 2135 EBITDA 1958 3378 3760 4237 EPS（元） 1.75 2.10 2.59 3.19 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.2 5.4 7.6 9.1 营业利润(%) 14.5 20.2 22.9 23.3 归属于母公司净利润(%) 16.7 20.2 22.9 23.3 获利能力毛利率(%) 4.0 4.4 4.8 5.2 净利率(%) 1.0 1.1 1.3 1.4 ROE(%) 13.7 14.7 16.0 17.3 ROIC(%) 7.7 7.9 8.9 10.1 偿债能力资产负债率(%) 79.4 77.7 75.9 74.1 净负债比率(%) 118.8 94.2 73.1 54.7 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运能力总资产周转率 2.7 2.7 2.8 2.9 应收账款周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 16.45 16.45 16.45 16.45 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.75 2.10 2.59 3.19 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 3.70 3.63 3.75 每股净资产(最新摊薄) 12.68 14.19 16.05 18.35 估值比率P/E 13.8 11.4 9.3 7.5 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 19 10 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 -151 2476 2433 2511 净利润 1206 1451 1783 2198 折旧摊销 64 844 848 843 财务费