AI+信创双轮驱动，业绩蓬勃发展

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月22日 AI+信创双轮驱动，业绩蓬勃发展 中科曙光(603019) 评级： 买入 股票代码： 603019 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 55.0/20.28 目标价格： 总市值(亿) 783.83 最新收盘价： 53.54 自由流通市值(亿) 776.72 自由流通股数(百万) 1,450.73 事件概述 2023年4月18日公司发布2022年年报，2022年实现营业收入130.08亿元，同比上升15.44%。实现归母净利润15.44亿元，同比上升31.27%。 分析判断: ►业绩符合预期，各项指标稳定增长 收入端来看，2023年4月18日公司发布2022年年报，2022年实现营业收入130.08亿元，同比上升15.44%。我们认为其主要原因是公司作为算力基础设施龙头企业，在高性能计算机、存储、云计算、网络安全、算力服务等、液冷方面科技壁垒浓厚，拥有较强的竞争实力。同时，实现归母净利润15.44亿元，同比上升31.27%。毛利率方面，公司2022年毛利率为26.26%，同比上升2.52PCT。其中，公司直销收入为120.70亿元，同比上升17.45%，毛利率上升2.59PCT。研发方面，公司研发投入进一步加强，2022年度公司研发投入24.72亿元，同比增加12.47%，占主营业务收入的19.01%。公司近三年累计研发投入49.46亿元，2022年新增研发人员 573人。我们预计，随着公司业务转型持续深化，2023年公司收入增速将进一步攀升。 ►基础设施布局全面，技术领先优势明显 公司围绕计算产业核心需求，在高端计算机、存储、网络安全、云计算等多个领域深入研发，打造多款满足时代需求的高端产品。公司高端服务器产品全栈自研，拥有大规模部署实践。在国产化背景下，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO芯片和IO模块、底层管控固件，突破高端计算机核心关键技术。公司的高端服务器产品也涵盖浸没液冷、冷板液冷等产品形态，具有节能高效、安全稳定、高度集成等特点，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。同时公司分布式存储方案单套存储容量已能达到300PB容量，ParaStor存储在业内权威存储性能测试IO500榜单中位列10节点榜单第一名。我们预计，在信创大背景下，公司基础设施业务有望持续发展。 ►AIGC背景下，公司有望持续受益 大模型是人工智能发展的必然趋势，也是辅助式人工智能向通用性人工智能转变的坚实底座，算力是打造大模型生态的必备基础，平台是算力的桥梁。大模型开启算力军备赛，大模型参数呈现指数规模，引爆海量算力需求，公司作为算力领域排头兵，有望深度受益。高端计算机方面:公司高性能计算服务器可广泛应用于物理、化学、材料、生命科学、工程计算、气象、海洋、环境、石油物探、动漫渲染等AI应用领域；存储方面:在“5G+云 +AI”的发展趋势下可以满足海量异构数据存储、管理需求，公司的ParaStor液冷存储产品将液冷方案与存储技术结合，有效降低PUE值；云计算方面:目前已形成全栈云服务能力，已经形成了安全可信城市云服务体系；算力服务平台方面:公司持续布局建设“全国一体化算力服务平台”，有效实现了多样融合算力的弹性供给，大幅降低算力应用门槛，助力数字经济高质量稳步发展。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司在我国信创服务器、AI算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI等产业高 速发展。根据公司2022年年报披露，下调2023年-2024年公司营收预测159.81/203.03亿元至154.11/180.20亿元，新增2025年收入预测为207.91亿元，下调2023年-2024年归母净利润预测为21.52/29.39亿元至20.24/26.46亿元，新增2025年预测为32.77亿元，下调2023年-2024年每股收益（EPS）为1.47/2.01元至 1.38/1.81元，新增2025年EPS预测为2.24元。2023年4月21日总市值为783.83亿元，收盘价为53.54元，对应PE为38.7/29.6/23.9倍，依旧坚定看好，维持“买入”评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,411 18,020 20,791 YoY（%） 10.9% 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 归母净利润(百万元) 1,176 1,544 2,024 2,646 3,277 YoY（%） 43.0% 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率（%） 23.9% 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益（元） 0.81 1.06 1.38 1.81 2.24 ROE 9.3% 9.1% 10.6% 12.2% 13.1% 市盈率 66.10 50.51 38.73 29.62 23.92 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,008 15,411 18,020 20,791 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 YoY(%) 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 折旧和摊销 555 572 656 781 营业成本 9,592 11,283 13,083 14,971 营运资金变动 -1,013 1,131 -3,852 2,215 营业税金及附加 54 58 69 82 经营活动现金流 1,125 3,710 -648 6,158 销售费用 620 709 784 832 资本开支 -2,685 -939 -1,155 -1,156 管理费用 310 347 387 416 投资 -5 -1,420 -1,590 -1,983 财务费用 -99 -99 -88 -95 投资活动现金流 -2,533 -2,190 -2,459 -2,821 研发费用 1,105 1,271 1,397 1,539 股权募资 299 0 0 0 资产减值损失 -128 -24 -32 -20 债务募资 1,084 144 144 190 投资收益 248 169 286 318 筹资活动现金流 957 144 144 190 营业利润 1,905 2,513 3,254 4,047 现金净流量 -420 1,664 -2,963 3,527 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,906 2,513 3,254 4,047 成长能力 所得税 288 359 449 583 营业收入增长率 15.4% 18.5% 16.9% 15.4% 净利润 1,617 2,155 2,805 3,464 净利润增长率 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 归属于母公司净利润 1,544 2,024 2,646 3,277 盈利能力 YoY(%) 31.3% 31.0% 30.8% 23.8% 毛利率 26.3% 26.8% 27.4% 28.0% 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 净利润率 11.9% 13.1% 14.7% 15.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.9% 5.7% 6.9% 7.4% 货币资金 6,155 7,819 4,856 8,383 净资产收益率ROE 9.1% 10.6% 12.2% 13.1% 预付款项 423 628 832 815 偿债能力 存货 6,379 5,255 9,342 7,818 流动比率 2.66 2.40 2.43 2.22 其他流动资产 3,863 4,948 4,751 6,211 速动比率 1.45 1.53 1.07 1.31 流动资产合计 16,820 18,650 19,782 23,227 现金比率 0.97 1.01 0.60 0.80 长期股权投资 6,395 7,815 9,405 11,387 资产负债率 44.2% 43.8% 41.2% 41.0% 固定资产 2,198 2,255 2,365 2,481 经营效率 无形资产 1,589 1,814 2,077 2,364 总资产周转率 0.45 0.46 0.49 0.50 非流动资产合计 14,990 16,755 18,814 21,157 每股指标（元） 资产合计 31,810 35,405 38,596 44,384 每股收益 1.06 1.38 1.81 2.24 短期借款 288 431 575 765 每股净资产 11.62 13.01 14.81 17.05 应付账款及票据 2,446 3,693 3,196 4,766 每股经营现金流 0.77 2.53 -0.44 4.21 其他流动负债 3,582 3,632 4,372 4,934 每股股利 0.22 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,316 7,756 8,143 10,466 估值分析 长期借款 1,484 1,484 1,484 1,484 PE 50.51 38.73 29.62 23.92 其他长期负债 6,269 6,269 6,269 6,269 PB 1.90 4.12 3.61 3.14 非流动负债合计 7,753 7,753 7,753 7,753 负债合计 14,070 15,509 15,896 18,219 股本 1,464 1,464 1,464 1,464 少数股东权益 723 854 1,013 1,201 股东权益合计 17,741 19,895 22,700 26,164 负债和股东权益合计 31,810 35,405 38,596 44,384 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxinde