Q2业绩符合预期，毛利率稳中有升

三花智控（002050） 公司点评 Q2业绩符合预期，毛利率稳中有升 2024-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.34 近12个月最高/最低（元）29.09/15.66 总股本（百万股）3,733 流通股本（百万股）3,670 流通股比例（%）98.33 总市值（亿元）647 流通市值（亿元）636 公司价格与沪深300走势比较 16% -2% 9/2312/233/246/24 -19% -37% -54% 三花智控沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.Q1业绩短暂承压，机器人业务前景广阔2024-05-06 2.热管理龙头，机器人未来可期 2024-01-11 主要观点： 收入增速放缓，2024Q2业绩符合预期 24H1公司实现营收136.76亿元，同比+9.16%，实现归母净利润15.15 亿元，同比+8.59%，实现扣非归母净利润15.27亿元，同比+4.05%。其中Q2实现营收72.37亿元，同比+5.64%，环比+12.38%，实现归母净利润8.67亿元，同比+9.23%，环比+33.81%，实现扣非归母净利润8.56亿元，同比-6.03%，环比+27.54%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。公司营收增长动力主要来自制冷空调控制元器件市场份额提升及新能源汽车订单持续释放。 Q2毛利率同比提升，同时费用率环比下降 公司24H1实现毛利率27.46%，同比+1.65pct；Q2实现毛利率27.83%，同比+1.82pct，环比+0.77pct。公司重视加强成本管控，为毛利率提供支撑。公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%/6.49%/4.63%/-0.38%，同比分别-0.04/+1.55/-0.01/+0.83pct。 Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/6.46%/4.36%/-0.40%，同比分别+0.11/+1.91/+0.14/+2.54pct，环比分别 +0.34/-0.07/-0.56/-0.05pct。Q2公司加强了费用管控。 汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力 1）家电制冷业务：24H1公司制冷空调电器零部件业务实现营收82.79 亿元，同比+7.43%，实现毛利率27.56%，同比+1.71pct。 2）汽零业务：24H1公司汽车零部件业务实现营收53.97亿元，同比 +11.91%，实现毛利率27.31%，同比+1.58pct。 3）海外业务：24H1公司海外业务实现收入58.5亿元，同比+2%，毛利率28.7%，同比+1.85pct；国内业务实现收入78.3亿元，同比+15%，毛利率26.5%，同比+1.62pct。 4）战略新兴业务：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计24/25/26归母净利润分别为33/38/45亿元，对应PE分别19/16/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入24558 27714 31377 35622 收入同比（%）15.0% 12.9% 13.2% 13.5% 归属母公司净利润2921 3284 3832 4516 净利润同比（%）13.5% 12.4% 16.7% 17.8% 毛利率（%）27.9% 27.6% 27.8% 27.9% ROE（%）16.3% 16.2% 15.9% 15.7% 每股收益（元）0.81 0.88 1.03 1.21 P/E36.30 19.04 16.32 13.85 P/B6.13 3.07 2.59 2.18 EV/EBITDA24.35 12.47 10.23 8.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20072 20338 23897 29577 营业收入 24558 27714 31377 35622 现金 6585 4667 6481 9654 营业成本 17708 20062 22664 25698 应收账款 5774 4621 5069 5842 营业税金及附加 140 146 166 189 其他应收款 228 644 763 833 销售费用 663 693 753 855 预付账款 134 153 173 196 管理费用 1476 1635 1788 2030 存货 4601 5713 6355 7244 财务费用 -73 -87 -55 -96 其他流动资产 2751 4539 5056 5808 资产减值损失 -55 -65 -65 0 非流动资产 11819 13240 14558 15453 公允价值变动收益 48 0 1 0 长期投资 38 38 39 39 投资净收益 -131 -139 -157 -178 固定资产 7730 9278 10606 11634 营业利润 3553 3973 4637 5464 无形资产 844 924 1004 1084 营业外收入 15 15 15 15 其他非流动资产 3207 3000 2909 2696 营业外支出 15 15 15 15 资产总计 31891 33578 38455 45030 利润总额 3553 3973 4637 5464 流动负债 11819 11303 12577 14617 所得税 620 675 788 929 短期借款 1212 979 793 1389 净利润 2934 3298 3849 4535 应付账款 4450 5405 6107 6924 少数股东损益 13 14 17 20 其他流动负债 6157 4919 5677 6303 归属母公司净利润 2921 3284 3832 4516 非流动负债 2008 1759 1514 1514 EBITDA 4396 4825 5661 6573 长期借款 1031 926 831 831 EPS（元） 0.81 0.88 1.03 1.21 其他非流动负债 977 833 683 683 负债合计 13827 13062 14090 16130 主要财务比率 少数股东权益 169 183 200 220 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3733 3733 3733 3733 成长能力 资本公积 3456 3198 3198 3198 营业收入 15.0% 12.9% 13.2% 13.5% 留存收益 10706 13401 17233 21749 营业利润 15.8% 11.8% 16.7% 17.8% 归属母公司股东权 17894 20332 24164 28680 归属于母公司净利 13.5% 12.4% 16.7% 17.8% 负债和股东权益 31891 33578 38455 45030 获利能力毛利率（%） 27.9% 27.6% 27.8% 27.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.8% 12.2% 12.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.3% 16.2% 15.9% 15.7% 经营活动现金流 3724 3159 4891 4906 ROIC（%） 13.4% 14.1% 14.5% 14.2% 净利润 2934 3298 3849 4535 偿债能力 折旧摊销 827 938 1079 1205 资产负债率（%） 43.4% 38.9% 36.6% 35.8% 财务费用 -26 78 62 66 净负债比率（%） 76.5% 63.7% 57.8% 55.8% 投资损失 130 139 157 178 流动比率 1.70 1.80 1.90 2.02 营运资金变动 -284 -1416 -392 -1064 速动比率 1.28 1.26 1.36 1.50 其他经营现金流 3361 4836 4377 5584 营运能力 投资活动现金流 -1209 -2589 -2591 -2264 总资产周转率 0.82 0.85 0.87 0.85 资本支出 -2154 -2418 -2378 -2085 应收账款周转率 4.46 5.33 6.48 6.53 长期投资 -4 -51 -51 0 应付账款周转率 4.25 4.07 3.94 3.94 其他投资现金流 949 -121 -162 -178 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1092 -2442 -487 530 每股收益 0.81 0.88 1.03 1.21 短期借款 -82 -233 -186 596 每股经营现金流薄） 1.00 0.85 1.31 1.31 长期借款 -771 -105 -95 0 每股净资产 4.79 5.45 6.47 7.68 普通股增加 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3173 -257 0 0 P/E 36.30 19.04 16.32 13.85 其他筹资现金流 -3554 -1847 -205 -66 P/B 6.13 3.07 2.59 2.18 现金净增加额 1575 -1918 1814 3173 EV/EBITDA 24.35 12.47 10.23 8.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士， 10余年证券从业经验，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 刘千琳:华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注