24Q2业绩有所承压，新业务定点陆续放量

保隆科技（603197） 公司点评 24Q2业绩有所承压，新业务定点陆续放量 报告日期：2024-09-02 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.88 近12个月最高/最低（元）67.55/26.82 总股本（百万股）212 流通股本（百万股）210 流通股比例（%）99.19 总市值（亿元）61 流通市值（亿元）61 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 28% 6% -17% -39% -61% 保隆科技沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.Q1业务稳健增长，空悬定点加速获取2024-04-30 2.保隆科技|事件点评：Q4业绩短期波动，新兴业务快速发展2024-01- 31 3.保隆科技：新兴业务提速释放，规模化助力盈利提升2023-11-02 主要观点： 事件：2024年8月29日，保隆科技发布2024年半年报。公司上半年 实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润为1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比-18.62%。其中，24Q2单季度营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，实现归母净利润 0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 核心观点： 空悬、传感器业务亮眼，费用、毛利率有所承压 公司传统业务布局完善，新兴业务增长亮眼；近期费用率在经历高位后略微回落，整体业绩仍面临一定压力。 1）营收方面：TPMS业务持续增长，空气悬架、传感器业务快速增长。上半年TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为9.85/7.50/3.78/4.24/3.10亿元，分别同比增长19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。 2）盈利方面：24年上半年公司整体毛利率27.12%，同比-0.66pct。对应24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；期间费用率为19.56%，同比+0.48pct，环比-2.40pct。由于股权激励、研发投入、借款增加，公司管理、研发、财务费用率均处于历史高位。24年股权激励预计摊销1.08亿元，公司重视股东回报，近三年累 计含税现金分红达3.37亿元，占近三年年均归属于普通股股东净利润39.08%。 定点储备充足，后发优势驱动业绩增长 2024年公司获得多个定点量，预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手 定点充足，随着产能持续扩张及产品量产爬坡，预计下半年及2025年将加速放量，带动营收新增长。 1）空气悬架业务：上半年，保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约10万辆，公司市占率达26.9%。公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。公司乘用车空气弹簧产品已获得11家客户的项目定点，覆盖超30个车型，随着新项目在陆续量产，客户结构将趋于均衡，增强空悬业务收入的确定性。 2）传感器业务：传感器业务致力于全球化布局，上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点，项目总额达3.59亿元，有望进一步抬升公司传感器毛利水平。 3）ADAS业务：7月上旬，由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。橡隆科技聚焦ADAS业务，自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。2024年保隆科技ADAS定点充足，其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用，预计整体销售额超10亿。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控受宏观环境及股权激励费用略有承压，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为78.40/99.71/120.26亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为 71.32/91.25/110.79亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由 5.00/6.81/8.30亿元调整为4.24/6.15/7.92亿元；2024~2026年对应PE 为14.44/9.96/7.73x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5897 7132 9125 11079 收入同比（%） 23.4% 20.9% 27.9% 21.4% 归属母公司净利润 379 424 615 792 净利润同比（%） 76.9% 12.0% 45.0% 28.8% 毛利率（%） 27.4% 28.5% 28.8% 28.7% ROE（%） 12.8% 12.4% 15.3% 16.4% 每股收益（元） 1.82 2.00 2.90 3.74 P/E 30.99 14.44 9.96 7.73 P/B 4.05 1.79 1.52 1.27 EV/EBITDA 19.01 8.90 7.10 5.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4790 5567 6433 7588 营业收入 5897 7132 9125 11079 现金 1044 1133 791 763 营业成本 4281 5098 6501 7895 应收账款 1458 1779 2269 2758 营业税金及附加 26 36 50 66 其他应收款 25 35 42 52 销售费用 231 285 365 443 预付账款 39 46 59 72 管理费用 376 517 639 720 存货 1699 2084 2614 3186 财务费用 85 76 80 90 其他流动资产 527 490 658 759 资产减值损失 -33 -20 -15 -10 非流动资产 3685 4322 4846 5303 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 72 88 97 109 投资净收益 37 -3 -4 0 固定资产 1922 2209 2464 2639 营业利润 483 548 794 1023 无形资产 199 222 238 256 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 1493 1804 2047 2298 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 8475 9889 11279 12891 利润总额 482 548 794 1023 流动负债 3071 4015 4778 5581 所得税 101 115 167 215 短期借款 919 1108 1270 1440 净利润 381 433 627 808 应付账款 1039 1334 1660 2033 少数股东损益 3 9 13 16 其他流动负债 1113 1572 1847 2108 归属母公司净利润 379 424 615 792 非流动负债 2153 2151 2151 2151 EBITDA 746 986 1308 1614 长期借款 2067 2067 2067 2067 EPS（元） 1.82 2.00 2.90 3.74 其他非流动负债 87 85 85 85 负债合计 5224 6166 6929 7732 主要财务比率 少数股东权益 297 306 319 335 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 212 212 212 212 成长能力 资本公积 1206 1271 1271 1271 营业收入 23.4% 20.9% 27.9% 21.4% 留存收益 1536 1933 2548 3340 营业利润 58.2% 13.5% 45.0% 28.8% 归属母公司股东权 2953 3417 4032 4824 归属于母公司净利 76.9% 12.0% 45.0% 28.8% 负债和股东权益 8475 9889 11279 12891 获利能力毛利率（%） 27.4% 28.5% 28.8% 28.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.4% 5.9% 6.7% 7.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.8% 12.4% 15.3% 16.4% 经营活动现金流 438 645 562 864 ROIC（%） 6.4% 6.6% 8.3% 9.5% 净利润 381 433 627 808 偿债能力 折旧摊销 215 362 434 501 资产负债率（%） 61.6% 62.4% 61.4% 60.0% 财务费用 103 97 102 106 净负债比率（%） 160.7% 165.6% 159.3% 149.9% 投资损失 -37 3 4 0 流动比率 1.56 1.39 1.35 1.36 营运资金变动 -259 -276 -622 -561 速动比率 0.97 0.83 0.77 0.76 其他经营现金流 675 734 1267 1379 营运能力 投资活动现金流 -884 -1007 -964 -957 总资产周转率 0.78 0.78 0.86 0.92 资本支出 -820 -953 -958 -954 应收账款周转率 4.42 4.41 4.51 4.41 长期投资 -93 -4 -2 -3 应付账款周转率 4.14 4.30 4.34 4.28 其他投资现金流 29 -50 -4 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 632 433 59 65 每股收益 1.82 2.00 2.90 3.74 短期借款 106 189 161 171 每股经营现金流 2.06 3.04 2.65 4.08 长期借款 1021 0 0 0 每股净资产 13.93 16.11 19.01 22.75 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 138 66 0 0 P/E 30.99 14.44 9.96 7.73 其他筹资现金流 -637 178 -102 -106 P/B 4.05 1.79 1.52 1.27 现金净增加额 202 73 -342 -28 EV/EBITDA 19.01 8.90 7.10 5.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 联系人：陈飞宇，墨尔本大学硕士，主要覆盖传感器等汽车电子方向。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、