2022年中报业绩点评：业绩实现强劲增长，加速全球化布局

药明康德（603259.SH）2022年中报业绩点评 业绩实现强劲增长，加速全球化布局 分析师：周超泽 执业证号：S0100521110005 邮箱：zhouchaoze@mszq.com 2022年07月28日 研究助理：叶小桃 执业证号：S0100121110032 邮箱：yexiaotao@mszq.com 事件概述 公司发布2022年中报业绩公告：2022年上半年，公司实现收入177.56亿元，同比增长68.52%；实现归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%。 依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持强劲增长态势。公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2022年上半年贡献 157.44亿收入，同比增长82%。 1）WuXiChemistry：CRDMO一体化商业模式驱动2022年高速增长，实现收入翻倍 2022年上半年，化学业务板块实现收入129.7亿元，同比增长101.9%，剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长36.8%。其中，1）小分子药物发现实现收入35.0亿元，同比增长36.5%，完成超过180,000个化合物合成，成 为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入94.7亿元，同比增长145.4%，包括43个商业化项目,52个临床三期项目，288个临床二期项目,1627临床一期和临床前项目。 2）WuXiTesting：实验室分析与测试业务强劲增长，驱动收入和利润增长 2022年上半年，WuXiTesting实现收入26.1亿元，同比增长23.6%。其中， 1）实验室分析与测试收入18.9亿元，同比增长34.6%，药物安全性评价收入同比增长53%，强化公司安评龙头地位；医疗器械测试业务显著恢复性增长，收入同比增长31%；2）临床CRO和SMO收入7.2亿元，同比增长1.7%，随着国内疫情逐步缓和，下半年临床CRO和SMO有望恢复性增长。 3）WuXiBiology：新分子类型相关生物学服务驱动快速增长 2022年上半年，WuXiBiology实现收入10.9亿元，同比增长18.5%。新能力新技术相关收入持续增长。大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长67%，占生物学业务板块收入比例由2021年的14.6%提升至2022年上半年的19.0%。 4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长 2022年上半年，WuXiATU实现收入6.2亿元，同比增长35.7%。公司持续加强细胞疗法CTDMO服务平台建设，协助多个客户，为51个临床前和I期临床实验项目，9个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目提供工艺开发与生产服务(4个项目处在即将递交上市申请阶段)。 推荐维持评级 当前价格：96.36元 相关研究 1.药明康德(603259.SH)2022年Q1业绩点 评：Q1实现靓丽业绩，迭创新高-2022/04/27 2.药明康德（603259.SH）2022Q1业绩预告点评：Q1业绩超预期，规模再上新台阶-2022/04/11 3.药明康德（603259.SH）2021年年度报告点评：CXO龙头交出靓丽答卷，强劲增长态势持续-2022/03/24 4.2021年度业绩预告点评:药明康德：业绩超预期，五大板块齐头并进-2022/01/19 5.药明康德（603259）2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，持续构建生态圈-2021/07/18 5）WuXiDDSU：2022年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发 2022年上半年，WuXiDDSU实现收入4.6亿元，同比下降26.7%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。 加速资本开支指引公司高速发展，公司预计全年收入实现高增长 2022年公司加持续加大资本开支力度，预计资本开支90-100亿人民币，同时推进国内研发生产设施的建设以及国际化布局，公司预计2022年将实现68-72%的强劲收入增长。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务。短期化学药+检测+生物学维持高增长态势，中长期细胞基因治疗和DDSU业务或将迎来兑现期，预计2022-2024年收入分别是388.8、465.3及581.1亿元，同比增长70%、20%及25%，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,902 38,884 46,529 58,105 增长率（%） 38.5 69.8 19.7 24.9 归属母公司股东净利润（百万元） 5,097 8,627 10,300 12,807 增长率（%） 72.2 69.3 19.4 24.3 每股收益（元） 1.72 2.92 3.48 4.33 PE 56 33 28 22 PB 7.4 6.3 5.1 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年07月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 22,902 38,884 46,529 58,105 成长能力（%） 营业成本 14,592 23,566 28,506 35,646 营业收入增长率38.50 69.78 19.66 24.88 营业税金及附加 54 78 93 116 EBIT增长率39.13 99.90 23.87 24.41 销售费用 699 1,050 791 1,453 净利润增长率72.19 69.26 19.39 24.34 管理费用 2,203 3,266 3,955 4,358 盈利能力（%） 研发费用 942 1,750 1,861 2,440 毛利率36.28 39.39 38.73 38.65 EBIT 4,595 9,186 11,378 14,155 净利润率22.26 22.19 22.14 22.04 财务费用 84 16 10 25 总资产收益率ROA9.25 11.98 14.45 12.54 资产减值损失 -33 -70 -60 -50 净资产收益率ROE13.24 18.99 18.53 18.78 投资收益 1,356 583 126 139 偿债能力 营业利润 6,038 9,683 11,433 14,220 流动比率1.69 1.69 3.15 2.27 营业外收支 -22 0 0 0 速动比率1.08 1.15 2.24 1.68 利润总额 6,016 9,683 11,433 14,220 现金比率0.63 0.62 1.51 1.12 所得税 880 1,065 1,143 1,422 资产负债率（%）29.69 36.54 21.71 32.99 净利润 5,136 8,618 10,290 12,798 经营效率 归属于母公司净利润 5,097 8,627 10,300 12,807 应收账款周转天数65.11 71.00 70.00 70.00 EBITDA 6,075 10,714 12,993 15,808 存货周转天数105.97 129.00 129.00 129.00 总资产周转率0.45 0.61 0.65 0.67 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,239 14,217 18,157 33,988 每股收益1.72 2.92 3.48 4.33 应收账款及票据 4,668 10,718 7,377 15,220 每股净资产13.02 15.37 18.80 23.07 预付款项 303 330 399 499 每股经营现金流1.55 3.07 1.97 5.98 存货 5,905 10,984 9,446 16,101 每股股利0.52 0.54 0.60 0.65 其他流动资产 2,871 2,361 2,361 2,656 估值分析 流动资产合计 21,986 38,609 37,740 68,464 PE56 33 28 22 长期股权投资 678 658 638 618 PB7.4 6.3 5.1 4.2 固定资产 8,554 9,225 9,810 10,358 EV/EBITDA46.25 25.65 20.85 16.13 无形资产 1,600 1,600 1,600 1,600 股息收益率（%）0.54 0.56 0.62 0.67 非流动资产合计 33,142 33,393 33,558 33,686 资产合计 55,127 72,002 71,298 102,150 短期借款 2,261 2,000 2,000 2,000 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,931 17,446 5,993 23,316 净利润5,136 8,618 10,290 12,798 其他流动负债 8,792 3,380 3,998 4,898 折旧和摊销1,480 1,529 1,615 1,653 流动负债合计 12,985 22,826 11,991 30,214 营运资金变动-574 -543 -6,024 3,330 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流4,589 9,090 5,815 17,691 其他长期负债 3,385 3,485 3,485 3,485 资本开支-6,934 -2,000 -2,000 -2,000 非流动负债合计 3,385 3,485 3,485 3,485 投资1,908 0 0 0 负债合计 16,370 26,311 15,477 33,700 投资活动现金流-4,839 -1,417 -1,874 -1,861 股本 2,956 2,957 2,957 2,957 股权募资104 -4 0 0 少数股东权益 266 256 246 237 债务募资1,071 -161 0 0 股东权益合计 38,757 45,692 55,822 68,450 筹资活动现金流-1,724 -1,695 0 0 负债和股东权益合计 55,127 72,002 71,298 102,150 现金净流量-2,053 5,978 3,940 15,831 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上