铜铝早报：逻辑混沌下的震荡市

走势评级：铜——偏弱震荡，铝——偏弱震荡

板块逻辑——驱动转弱

宏观乐观情绪逐渐消散，下游备货结束，前期支撑回弹的逻辑转淡。短期未出现明显空头信号，铜铝在当前区间偏弱震荡概率更大。

电解铜

• 宏观与消费利多出尽：美联储降息25基点利多已兑现，除非九月降息幅度超预期，否则宏观带来的波动不会太大。
• 供应与消费：加工费低位盘整，冶炼产出高位，矿端未现紧张，冶炼厂产出宽松，整体供应持稳。旺季备货基本结束，前期库存快速去库，阶段性消费走强兑现完成，消费动能转弱。

氧化铝

• 成本：上半年铝土矿价大幅上行，成本上移，但下半年类似涨幅可能性较小。
• 供应：产量整体持稳，部分企业推进新投产及复产，开工提升，供应压力有所缓解。
• 需求：各大产区维持满产，云南复产完成，新增产量有限，下半年关注10月份枯水期压力。
• 估值与风险：成本支撑和供需紧平衡状态环比转弱，但海外需求上升叠加进口盈亏倒挂，中国氧化铝净进口转负，全球供需结构转向节点难把握。注意回落风险。

电解铝

• 供应：近期电解铝厂供应见顶，开工率走稳，第四季度后半段可能交易云南枯水期。
• 消费：短期金九银十补货对价格有支撑，但中长期偏悲观，地产竣工压力较大，家电季节性淡季，出口预期消极（下半年新能源汽车关税压力、欧洲经济走弱、光伏出口压力）。
• 结论：消费负反馈，偏弱震荡为主。

风险提示

铝土矿供应压力持续加码，云南枯水期。