铜铝早报：宏观风波又起，基本面逻辑分化，沪铜反弹遭遇阻力，沪铝宽幅震荡

信达期货铜铝早报：宏观风波又起，基本面逻辑分化，沪铜反弹遭遇阻力，沪铝宽幅震荡 铜铝早报 2022年8月3日 张秀峰 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 asc.com .com 天人大厦 邮箱：zhangxiufeng@cind 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城19、20楼 全国统一服务电话： 相关资讯： 1、上海金属网：Codelco二季度铜产量暴跌，暴露全球铜矿供应缺口 2、上海金属网：澳大利亚联储公布利率决议，连续第三个月将基准利率上调50个基点至1.85%，符合市场预期。 铜 核心逻辑：宏观情绪再起波澜，交易逻辑部分向基本面回归，阶段性反弹或遭遇阻力位，注意风险。盘面情况：昨日铜价继续回调，反弹通道遭遇阻力位，前期已提示过反弹空间相对有限。国外方面，随着美国7月PMI数据较前期下降，同时欧元区PMI数据录得49.8，跌破荣枯线，创下2020年6月以来的低位。PMI领先指标反映出当前海外经济表现确实不好，为略有企稳的市场情绪再添波澜。昨夜美联储多个官员相继对外释放鹰派信号，认为美联储只有在见到通胀明显缓和的信号后才会逐渐放松流动性，这给市场对于美联储激进加息后悔快速降息的预期一个较大的打击，市场预期9月加息75bp的概率迅速上升，市场情绪再度焦灼。国内看，国内仍在为经济的复苏而努力，国家发展改革委召开上半年发展改革形势通报会，强调要努力争取全年经济发展达到较好水平。供应端，铜精矿港口库存仍处于高位，TC下行，短期供应尚可，近一周铜精矿库存累库4万吨，短期供应较为充足。需求端，6月份房地产销售数据和融资数据首次回暖，但尚未传导至竣工端，汽车和新能源消费大幅度回暖，空调产量同比较上月上涨4.3个百分点，电冰箱产量同比回暖10.7个百分点，电网与电源投资额同比较上月也出现明显的涨幅。三大交易所库存持续去库，上期所仓单库存下降至0.56万吨，洋山铜溢价处于高位，随着沪伦比值的上行，进口盈利窗口持续打开，进口铜需求较为旺盛，消费数据向好。基于全球范围的长周期来看，由于前期矿端资本支出低位下行，叠加受极端天气、罢工、政策等多种因素影响，主要铜企产出远不及预期，Codelco二季度铜产量录得暴跌，长周期内可能存在供应缺口。现货成交：据上海金属网，铜价回落下游按需采购，进口铜大量到货叠加基差扩大，昨日现货升水延续下调节奏，盘中主流时段平水铜升220元左右，好铜升240元上下成交尚可。 策略建议：阶段性反弹或遭遇阻力位，多头择机平仓关注点：全球经济复苏情况、库存表现 铝 核心逻辑：市场情绪再起扰动，基本面多空博弈，短期铝价或以宽幅震荡为主。 盘面情况：昨日铝价表现仍在震荡区间内，主要由于当下市场空因素混杂。随着美国7月PMI数据较前期下降，同时欧元区PMI数据录得49.8，跌破荣枯线，创下2020年6月以来的低位。PMI领先指标反映出当前海外经济表现确实不好，为略有企稳的市场情绪再添波澜。昨夜美联储多个官员相继对外释放鹰派信号，认为美联储只有在见到通胀明显缓和的信号后才会逐渐放松流动性，这给市场对于美联储激进加息后悔快速降息的预期一个较大的打击，市场预期9月加息75bp的概率迅速上升，市场情绪再度焦灼。国内看，国内仍在为经济的复苏而努力，国家发展改革委召开上半年发展改革形势通报会，强调要努力争取全年经济发展达到较好水平。就铝行业本身而言，据安泰科数据，当前全国铝厂亏损面已扩大至45.2%，主要受到前期铝价大幅下挫的影响，但随着铝价的收稳，后期铝厂利润可能会有所修复。随着内外逻辑分化，铝价内弱外强的格局再次呈现，进口亏损持续拉大。国内逻辑：成本向左，需求向右。原料和电力的成本均出现下行趋势。水电供应相对充足，同时煤价总体在相对低位，电力成本下行空间较大；铝厂扩产导致氧化铝产能过剩，氧化铝端议价能力减弱，价格下跌；预焙阳极价格前期一路飙涨，近期开始下行。铝型材开工率连续上行，铝板带与箔片的开工率高企，叠加未锻造的铝和铝材出口量飙涨，电解铝的下游消费短期有所修复。但社库开始累库，需警惕消费传导走弱。国外逻辑：成本支撑，供应蓄力。据中金公司测算，目前德国电价已发展为疫情前的6倍，电价成本可以说是飞速发展，当前欧元区也较为紧张，正式开始实施天然气削减协议，为俄气断供做准备。按照当前的电价成本看，只要海外制裁不结束，能源问题无法解决，欧洲的铝厂几乎难以为继，前期提示的大幅减产的风险仍然高悬。现货成交：据上海金属网，现货跟盘下跌，华东市场持货商对网价报均价-10~-20元/吨上下听闻成交。昨日大户收货积极性一般，华东市场收货价在18170元/吨左右。铝价弱势下行，市场情绪谨慎，整体交投表现偏弱。 策略建议：短期区间操作为宜关注点：全球经济复苏进程、海外电力短缺程度、国内消费 3、据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为58.5%，加息75个基点的概率为41.5% 铜 上期所铜库存季节图 2016201720182019 2020 20212022 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1.上期所库存季节图（万吨）图2.LME库存（吨） 图3.COMEX库存（短吨）图4.上海保税区库存（万吨） COMEX铜库存季节图 2017 2018 20192020 2021 2022 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 85 上海保税区铜库存 75 65 55 45 35 25 15 图5.沪铜连三-连续图6.洋山铜溢价(元/吨) 连三-连续 铜期货收盘价（连三）右轴 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 沪铜期货收盘价 洋山铜最高溢价 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 250 200 150 100 50 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 铜内外比价 1.15 1.14 1.13 1.12 1.11 1.1 1.09 铜期货收盘价（连三）/（LME3个月期货收盘价*美元兑人民币即期汇率） 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 图7.长江有色：铜升贴水图8.LME（3个月）铜升贴水 LME铜（3个月）收盘价 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 90,00080,00070,000 长江有色铜：平均 25002000 LME（3个月）铜升贴水右轴 1200010000 60,000 1500 8000 50,000 1000 6000 40,00030,000 500 4000 20,000 0 2000 10,0000 -500 0 2018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 升贴水：最小值右轴价 图9.沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率）图10.精废铜价差（元/吨） 铜期货收盘价和佛山精废价差 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 铜期货收盘价（活跃合约） 佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨）图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 铜期货收盘价（活跃合约） 铜粗炼费（TC） 90,000160 80,000 140 70,000 120 60,000 100 50,000 80 40,000 60 30,000 20,000 40 10,000 20 0 0 铜精矿港口库存（周度） 120 100 80 60 40 20 0 2020-1-17 2020-3-17 2020-5-17 2020-7-17 2020-9-17 2020-11-17 2021-1-17 2021-3-17 2021-5-17 2021-7-17 2021-9-17 2021-11-17 2022-1-17 2022-3-17 2022-5-17 2022-7-17 数据来源：Wind，信达期货研究所 铝社会总库存季节图 20162017 201820192020 2021 2022 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 当月空调产量同比 当月家用电冰箱产量同比 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 铝 图13.全国氧化铝开工率（%）图14.全国电解铝开工率（%） 氧化铝开工率 95 90 85 80 75 70 电解铝开工率 96 94 92 90 88 86 84 82 80 图15.铝：社会总库存（万吨）图16.铝下游需求（%） 图17.LME铝库存（吨）图18.LME铝分地区库存（吨） LME铝库存季节图 2016 2017201820192020 20212022 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 欧洲 亚洲 北美洲 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：Wind，我的有色网，信达期货研究所 图19.SHFE铝库存（吨）图20.LME铝升贴水 SHFE铝库存季节图 20162017 2018 20192020 20212022 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LME3个月铝升贴水右轴 期货收盘价 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60 40 20 0 (20) (40) (60) 图21.上海有色：铝