盈利能力显著提升，奔图A3顺利发布

盈利能力显著提升，奔图A3顺利发布 2024年9月3日 证券研究报告公司研究点评报告纳思达(002180.SZ)投资评级：买入上次评级：买入庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：纳思达发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收127.94亿元，同比增长4%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长177%；实现扣非净利润6.24亿元，同比增长48%；单2024Q2来看，公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润6.96亿元，同步增长398.97%。 奔图：整体销量环比改善，国产A3激光打印机成功发布。2024H1，公司几大核心业务来看：（1）奔图电子：奔图实现营业收入21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。2024年上半年奔图打印机整体销量同比下降15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。信创市场方面：奔图凭借全面自主可控的核心技术以及优秀产品竞争力，上半年信创打印机出货量同比增长32%。另外，奔图积极开拓海外市场，奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约50%。（2）利盟国际：利盟实现收入10.85亿美元，同比增长6%；利盟打印机销量同比增长22%，上半年息税折旧及摊销前利润（EBITDA） 1.27亿美元，同比增长45%。奔图于今年5月顺利发布中国首台全自主A3打印机，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术。根据IDC数据显示，奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额。 极海微在汽车电子、工业芯片领域取突破，通用耗材销量提升。2024年上半年，在芯片业务方面：极海微实现营收6.75亿元，同比下降12%，第二季度环比增长14%；实现净利润2.99亿元，同比增长超100%，实现扣非净利润0.68亿元。在通用耗材业务方面：2024年H1公司通用耗材业务实现收入31.93亿元，同比增长10%；实现净利润0.87亿元，同比增长10%；整体通用耗材销量同比增长21%。芯片产品方面：极海微在汽车电子方面推出针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片，其技术层面达到行业先进水平，并成功填补了国内市场空白；另外在工业领域，极海微推出首款GHD3440电机专用栅极驱动器。未来公司将在高端产品应用领域加快布局，为业绩增长提供有力支撑。 经营提效显著，现金流短期承压。2024年上半年，公司整体毛利率为33.22%，同比增长0.74pct。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.42/9.34/8.32亿元，同比变化分别为-6.99/-8.95/-4.75%，三费合计减少7.03%。此外2024H1公司实现经营性现金流净额4.91亿元，同比减少35.85%，主要原因为：1）子公司调整备货策略，应对市场需求提前备货；2）子公司受政策影响，回款延期；3）本年减少经营活动相关的受限资金收回。 盈利预测与投资评级：奔图行业信创有望带来显著增量；上半年奔图顺利发布国产全自主A3激光打印机，产品竞争力优秀、市场潜力较大；公司加强品牌宣传以及渠道建设，未来打印机销量有望实现较大增长。我们预计2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.43元，对应P/E分别为21.84/19.74/17.06倍,维持“买入”评级。 风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 25,855 24,062 26,215 28,247 30,814 增长率YoY% 13.4% -6.9% 8.9% 7.7% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,863 -6,185 1,581 1,749 2,024 增长率YoY% 60.1% -432.0% 125.6% 10.7% 15.7% 毛利率(%) 32.6% 31.7% 32.0% 32.3% 32.6% ROE(%) 11.7% -65.2% 14.5% 13.9% 13.8% EPS(摊薄)(元) 1.32 -4.37 1.12 1.23 1.43 市盈率P/E（倍） 18.53 — 21.84 19.74 17.06 市净率P/B（倍） 2.17 3.64 3.18 2.73 2.35 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年9月2日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 19,46619,874 20,07322,487 25,375 营业总收入 25,855 24,062 26,215 28,24730,814 货币资金 7,8557,402 7,6699,503 11,602 营业成本 17,423 16,443 17,828 19,12320,760 应收票据 117 2934 39 营业税金及附加 120 110 121 130142 应收账款 3,7303,806 4,4184,699 5,064 销售费用 2,358 2,414 2,359 2,4462,681 预付账款 272150 214249 291 管理费用 2,049 2,360 2,307 2,3902,619 存货 5,9125,871 5,9326,164 6,495 研发费用 1,715 1,751 1,743 1,7801,926 其他 1,6962,627 1,8121,838 1,886 财务费用 -359 893 604 452421 非流动资产 26,56318,400 18,71718,747 18,750 减值损失合计 -137 -9,327 -125 -110-110 长期股权投资 138120 5252 52 投资净收益 -72 69 315 99108 固定资产（合计） 3,3022,764 2,8412,914 2,975 其他 66 11 567 329361 无形资产 5,6174,483 4,5334,513 4,473 营业利润 2,407 -9,156 2,010 2,2442,625 其他 17,50511,033 11,29111,269 11,251 营业外收支 -24 -4 -14 -10-10 资产总计 46,02938,273 38,79041,234 44,125 利润总额 2,383 -9,160 1,996 2,2342,615 流动负债 12,70911,697 11,61712,041 12,569 所得税 329 -259 200 223261 短期借款 1,7351,194 581581 581 净利润 2,054 -8,901 1,796 2,0112,353 应付票据 969 3541 46 少数股东损益 191 -2,716 216 261329 应付账款 4,5324,151 4,2094,409 4,671 归属母公司净利 1,863 -6,185 1,581 1,7492,024 润 其他 6,3466,343 6,7927,010 7,271 EBITDA 3,709 2,518 3,401 3,5353,893 非流动负债 14,57316,853 15,85515,855 15,855 EPS（当年）（元） 1.32 -4.40 1.12 1.231.43 长期借款 8,46411,130 10,13010,130 10,130 其他 6,1095,723 5,7255,725 5,725 现金流量表 单位:百万元 负债合计 27,28228,550 27,47227,896 28,424 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 少数股东权益 2,873235 451712 1,042 经营活动现金流 1,129 2,869 2,861 3,1233,350 负债和股东权 46,02938,27338,79041,23444,125 益 折旧摊销1,4281,568801849857 归属母公司股东权益 15,8749,48810,86612,62514,659净利润2,054-8,9011,7962,0112,353 财务费用 678 910 730 582 582 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 72 -69 -315 -99 -108 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -3,123 139 20 -279 -386 营业总收入 25,855 24,062 26,215 28,247 30,814 其它 19 9,221 -171 59 52 同比(%) 13.4% -6.9% 8.9% 7.7% 9.1% 投资活动现金流 -633 -1,979 -439 -706 -670 归属母公司净利 1,863 -6,185 1,581 1,749 2,024 资本支出 -1,074 24 -705 -805 -778 润 - 125.6 60.1% 10.7% 15.7% 长期投资 498 -913 -21 0 0 同比(%) 432.0% % 毛利率(%) 32.6% 31.7% 32.0% 32.3% 32.6% 其他 -57 -1,090 287 99 108 ROE(%) 11.7% -65.2% 14.5% 13.9% 13.8% 筹资活动现金流 -2,745 -1,253 -2,152 -582 -582 EPS（摊薄）（元） 1.32 -4.37 1.12 1.23 1.43 吸收投资 138 10 -74 0 0 P/E 18.53 — 21.84 19.74 17.06 借款 1,522 2,124 -1,613 0 0 P/B 2.17 3.64 3.18 2.73 2.35 支付利息或股息 -913 -961 -730 -582 -582 EV/EBITDA 20.89 15.95 12.12 11.14 9.58 现金净增加额 -2,218 -365 266 1,835 2,098 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的