极海车规级芯片进展顺利，奔图逐步完善A3产品线

买入（维持） 股价（2022年12月12日）53元 极海车规级芯片进展顺利，奔图逐步完善 A3产品线 公司研究|动态跟踪纳思达002180.SZ 目标价格69.15元 52周最高价/最低价58.99/34.13元 总股本/流通A股（万股）141,605/120,649 A股市值（百万元）75,050 极海车规级芯片进展顺利。纳思达控股子公司极海近日获得5张SGSAEC-Q100车规认证证书。安全是汽车设计中需要考虑的首要因素，汽车领域对于电子产品的稳定性和可靠性要求极高，入局门槛也高。面对关注度日益升高的功能性安全需 求，MCU厂商必须要保证可靠性，以及拥有硬件系统的汽车资格认证。2022年9月，极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证，是大湾区首个获得TÜV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证的集成电路设计企业。这标志着极海已建立起符合汽车功能安全最高等级ASIL-D级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。目前极海的5款产品已获得7张AEC-Q100车规认证，其中2款产品同时获得Grade1及Grade2双等级证书，车规级芯片已实现批量供货。 A3打印机市场空间广阔，奔图逐步完善产品线。A3激光打印机常常在打印速度、分辨率等方面具有较高性能，对打印机内部的机械结构设计和零部件的性能提出了 较高要求，例如更快的激光扫描速度、更高运算速度的主控芯片和更大容量的存储空间等。从全球市场来看，由于A3机的性能和技术难度，其价格相对较高。A3激光打印机市场缺乏绝对优势的龙头厂商，奔图自2019年起切入A3机市场，逐步掌握了数据控制板等关键技术，与国际主要大厂商惠普、佳能等的差距逐步缩小。国内打印机市场仍存在较大增长空间，A3打印机占比略低于全球水平。未来受国内市场对激光打印机消费水平提高、打印需求多元化等多重因素影响，中国A3激光打印机市场规模有望持续增长。 盈利预测与投资建议 我们维持公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元的预测，维持可比公司22 年47倍PE估值，对应目标价为69.15元，维持买入评级。 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2022年12月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.45 -3.83 16.12 13.61 相对表现 1.28 -8.19 19.55 35.4 沪深300 0.17 4.36 -3.43 -21.79 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 扣非归母净利润创新高 2022-10-29 奔图和利盟销量高增长 2022-10-15 公司主要财务信息 各业务全面增长 2022-08-29 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,116 22,792 28,967 34,017 39,256 同比增长(%) -9% 8% 27% 17% 15% 营业利润(百万元) (280) 2,025 2,829 3,823 5,256 同比增长(%) -124% 823% 40% 35% 37% 归属母公司净利润(百万元) 145 1,163 2,083 2,854 3,963 同比增长(%) -80% 701% 79% 37% 39% 每股收益（元） 0.10 0.82 1.47 2.02 2.80 毛利率(%) 32.5% 34.1% 34.9% 35.4% 36.1% 净利率(%) 0.7% 5.1% 7.2% 8.4% 10.1% 净资产收益率(%) 2.1% 10.3% 13.4% 15.8% 18.7% 市盈率 517 65 36 26 19 市净率 8.9 5.3 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 极海车规级芯片进展顺利4 A3打印机市场空间广阔，奔图逐步完善产品线6 盈利预测与投资建议8 风险提示8 图表目录 图1：中国新能源乘用车销量及渗透率4 图2：ISO26262标准确定四种汽车安全等级（ASIL-A、B、C和D）4 图3：AEC-Q100测试项目5 图4：极海APM32F103RCT7芯片5 图5：APM32F103RCT7芯片框图5 图6：全球A3激光打印机和A4激光打印机价格对比6 图7：中国打印机出货量（百万台）7 图8：全球A3、A4激光打印机出货量（万台）7 图9：全球A3、A4激光打印机销售额（亿美元）7 表1：奔图A3激光打印机机和A4激光打印机机对比6 表2：奔图逐步完善A3打印机产品线7 极海车规级芯片进展顺利 纳思达控股子公司极海近日获得5张SGSAEC-Q100车规认证证书。 车规MCU可靠性要求高。新一轮科技革命赋能汽车产业加速向“电动化、网联化、智能化”迈进，汽车市场前景广阔，内需潜力在不断释放。Omdia近期报告预测，汽车半导体市场将大幅增长，市场规模将由2021年的500亿美元增至2025年的840亿美元。这不仅催化了车规MCU需求的大幅增加，也对芯片功能有着更高要求。安全是汽车设计中需要考虑的首要因素，汽车领域对于电子产品的稳定性和可靠性要求极高，入局门槛也高。面对关注度日益升高的功能性安全需求，MCU厂商必须要保证可靠性，以及拥有硬件系统的汽车资格认证。 图1：中国新能源乘用车销量及渗透率 新能源乘用车销量（万辆）新能源乘用车渗透率 8035% 7030% 6025% 5020% 40 3015% 2010% 105% 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 00% 数据来源：中国汽车工业协会、东方证券研究所 极海通过ISO26262认证。面对日益增长的汽车市场需求，极海加速研发符合ISO26262功能安全标准的下一代微控制器及传感器等车规级产品，产品布局将覆盖ASIL-B到ASIL-D安全等级，满足车身控制到域控制等不同场景的安全等级需求。2022年9月，极海顺利通过ISO26262功能安全管理体系认证，是大湾区首个获得TÜV莱茵ISO26262功能安全管理体系认证的集成电路设计企业。这标志着极海已建立起符合汽车功能安全最高等级ASIL-D级别完整的产品开发流程体系，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。 图2：ISO26262标准确定四种汽车安全等级（ASIL-A、B、C和D） 数据来源：新思科技、东方证券研究所 极海5款产品获得7张AEC-Q100车规认证证书。AEC-Q100系列认证是车规级芯片应用于汽车制造领域的基本门槛，由汽车电子委员会(AutomotiveElectronicsCouncil)制定，在全球汽车产业都具备极高的权威性。目前极海的APM32A407VGT7、APM32A407ZGT7、APM32A103VET7、APM32F072RBT7、APM32F103RCT7芯片已获得AEC-Q100车规认证，其中 APM32A407ZGT7及APM32A103VET7系列产品同时获得Grade1及Grade2双等级证书，可用于环境温度范围-40°C到125°C的车载应用环境。这标志着极海已搭建起完善全面符合国际标准的车规级别的品质管控体系，2023年极海还将推出G32A072、G32A103、G32A144等新的车规级芯片产品系列。 图3：AEC-Q100测试项目图4：极海APM32F103RCT7芯片 AEC-Q100测试项目 A组 加速环境压力测试 B组 加速寿命模拟测试 C组 封装组装完整性测试 D组 晶圆制造可靠度测试 E组 电气特性确认测试 F组 瑕疵筛选监控测试 G组 空封器件完整性测试 数据来源：极海半导体、东方证券研究所数据来源：极海半导体、东方证券研究所 极海车规级芯片已批量供货。极海注重对接车企需求，与国内整车厂、一级配套厂深度合作，在产品定义、迭代升级和应用验证等方面充分协同，集中技术优势优先开发与各车企需求对应的产 品型号，从设计到晶圆、封装测试，所有流程都严格符合车规级规范。车规级芯片已实现批量供货，可提供车身域控制、中控屏、智能座椅、车载语音、倒车雷达、EDR、马达驱动、BMS电池管理等产品应用方案。例如基于APM32F103RCT7芯片的智能电池管理系统应用方案，支持实时采集、处理、存储电池组运行过程中的重要信息，可配合外部设备如整车控制器交换信息，解决电池系统中安全性、可用性、易用性、使用寿命等关键问题，有效延长电池使用寿命，提高电池能源的利用率。 图5：APM32F103RCT7芯片框图 数据来源：极海半导体、东方证券研究所 A3打印机市场空间广阔，奔图逐步完善产品线 A3打印机技术壁垒高、对应更高价格。按照最大打印幅面，激光打印机可以分为A3机和A4机，大多A3激光打印机兼具扫描、复印、打印等功能，因此又被称为一体机、复印机，主要用于集中办公场景。A3激光打印机常常在打印速度、分辨率等方面具有较高性能，打印流程包括充电、曝光、显影、转印、消电、清洁、定影七道工序。A3机较快的打印速度对打印机内部的机械结构设计和零部件的性能提出了较高要求，例如更快的激光扫描速度、更高运算速度的主控芯片和更大容量的存储空间等。以奔图CP9502DN彩色单功能A3机为例，打印速度为55ppm，黑色和彩色首页输出时间分别为5.2秒和6.1秒，远快于其彩色单功能A4机。从全球市场来看，由于A3机的性能和技术难度，其价格相对较高，2020年全球均价约为5840美元，是A4激光打印机的18 倍左右。 表1：奔图A3激光打印机机和A4激光打印机机对比 幅面 型号 打印速度 首页输出时间 最大分辨率 价格（元） A3 M9006DN黑白激光多功能一体机 45ppm 黑色5.6秒 1200*1200dpi 58,999 CP9502DN彩色激光单功能打印机 55ppm 黑色5.2秒，彩色6.1秒 1200*1200dpi 53,999 CM8506DN彩色激光多功能一体机 35ppm 黑色7秒，彩色8.3秒 1200*1200dpi 64,999 A4 M6203黑白激光多功能一体机 20ppm 黑色7.8秒 1200*600dpi 1,049 CP1108DN彩色激光单功能打印机 18ppm 黑色10秒，彩色11秒 1200*600dpi 2,899 CM1108ADN彩色激光多功能一体机 18ppm 黑白10秒，彩色12秒 1200*600dpi 6,999 数据来源：奔图官网、东方证券研究所 图6：全球A3激光打印机和A4激光打印机价格对比 6091 5896 5