生猪养殖扭亏为盈，产能稳步增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|巨星农牧（603477） 生猪养殖扭亏为盈，产能稳步增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收22.33亿元，同比增长13.13%；归母净利润-0.45亿元，同比增长87.13%。2024年上半年公司生猪出栏量达109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头，同比增长24.69%，生猪产品实现营业收入20.39亿元。截至2024年上半年末，公司生产性生物资产4.68亿元，较年初增长21.09%，产能保持稳健增长。结合公司前期能繁母猪存栏推断，公司下半年生猪出栏量较上半年或有一定增长。公司持续提升生产效率，带动养殖成绩逐步改善，考虑下半年猪价表现或较为景气，公司板块业绩或值得期待。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 巨星农牧(603477) 生猪养殖扭亏为盈，产能稳步增长 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.58元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 510.07/510.07 流通A股市值(百万元) 8,967.01 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 62.25 一年内最高/最低(元) 39.39/16.51 股价相对走势 巨星农牧 50% 沪深300 20% -10% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《巨星农牧（603477）：猪价低迷拖累23年业绩表现，成本下降持续进行》2024.05.12 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收22.33亿元，同比增长13.13%；归母净利润-0.45 亿元，同比增长87.13%。 生猪养殖扭亏为盈，皮革业务亏损 2024年上半年公司持续推动生猪养殖降本增效，商品猪出栏量较去年同期显著增长，同时生猪销售价格逐步回升，生猪养殖业务实现扭亏为盈；公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，导致销量与收入同比下降，未能实现业务盈利。2024上半年度公司销售毛利率11.27%（同比+12.73pcts）；销售净利率-1.85%（同比 +15.84pcts）。2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.18/1.39/0.20/0.98亿元，同比分别-4.59%/+53.27%/+148.42%/+106.35%。 出栏数量稳健增长，产能逐步提升 2024年上半年公司生猪出栏量达109.45万头，其中商品猪出栏量106.18万头， 同比增长24.69%，生猪产品实现营业收入20.39亿元。截至2024年上半年末，公司生产性生物资产4.68亿元，较年初增长21.09%，产能保持稳健增长。结合公司前期产能推断，公司下半年生猪出栏量较上半年或有一定增长。公司持续提升生产效率，带动养殖成绩逐步改善，考虑下半年猪价表现或较为景气，公司板块业绩或值得期待。 业绩有望逐步改善，维持“买入”评级 考虑生猪价格景气度较高，公司业绩或有较好改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为66.67/79.20/87.46亿元，同比分别+65.01%/+18.78%/+10.44%；归母净利润分别为5.25/7.72/8.38亿元，同比增速分别为 +181.42%/+46.92%/+8.61%，EPS分别为1.03/1.51/1.64元，公司业绩有望逐步改善，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，畜禽价格波动风险，重大疫病风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3968 4041 6667 7920 8746 增长率（%） 33.02% 1.83% 65.01% 18.78% 10.44% EBITDA（百万元） 531 -165 1080 1370 1447 归母净利润（百万元） 158 -645 525 772 838 增长率（%） -38.96% -508.18% 181.42% 46.92% 8.61% EPS（元/股） 0.31 -1.27 1.03 1.51 1.64 市盈率（P/E） 57.7 -14.1 17.3 11.8 10.9 市净率（P/B） 2.7 3.2 2.7 2.3 1.9 EV/EBITDA 25.6 -131.8 11.3 8.6 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 1、原材料价格波动风险：养殖业务的成本绝大部分来源于饲料原料，原料主产区的产量变化、进口政策、收储及补贴情况、汇率波动、物流成本等因素都有可能引发原料行情的波动，进而影响公司养殖业务的成本及毛利率。 2、畜禽价格波动风险：养殖业是典型的周期性行业，供给规模调整的滞后性致使畜禽价格总是呈现周期性波动。畜禽价格的大幅波动，或将加大行业内企业业绩的不确定性。 3、重大疫病风险：畜禽疫病是养殖行业经营过程中面临的主要风险之一，一旦发生疫病，或将引起市场消费心理的恐慌，进而引起需求下降、产量下降、收入缩减、成本上升疫病或将给公司的经营带来重大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 881 446 600 713 787 营业收入 3968 4041 6667 7920 8746 应收账款+票据 113 47 179 213 235 营业成本 3389 4056 5503 6425 7155 预付账款 74 65 154 182 201 营业税金及附加 10 10 19 23 25 存货 1440 1532 2479 2894 3223 营业费用 44 39 40 48 52 其他 25 22 44 52 58 管理费用 243 242 300 356 393 流动资产合计 2533 2111 3455 4054 4504 财务费用 82 107 131 129 104 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -111 -64 -76 -83 固定资产 2697 4472 4856 5097 5202 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1110 353 282 212 141 投资净收益 -3 -3 2 2 2 无形资产 108 99 74 49 25 其他 -35 -104 -67 -70 -71 其他非流动资产 807 685 678 675 675 营业利润 160 -630 546 796 864 非流动资产合计 4721 5610 5890 6034 6043 营业外净收益 -6 -9 -11 -11 -11 资产总计 7254 7721 9346 10088 10548 利润总额 154 -639 534 785 853 短期借款 513 1153 1761 1669 1352 所得税 -7 7 0 0 0 应付账款+票据 399 405 743 867 965 净利润 161 -646 534 785 853 其他 1287 1218 1657 1936 2155 少数股东损益 3 -1 9 13 14 流动负债合计 2199 2775 4161 4473 4473 归属于母公司净利润 158 -645 525 772 838 长期带息负债 1218 1584 1325 1022 686 长期应付款 102 237 237 237 237 财务比率 其他 25 25 25 25 25 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1345 1846 1587 1285 948 成长能力 负债合计 3544 4621 5747 5757 5421 营业收入 33.02% 1.83% 65.01% 18.78% 10.44% 少数股东权益 39 32 41 54 68 EBIT -27.32% -324.93% 225.17% 37.25% 4.71% 股本 506 509 510 510 510 EBITDA -5.28% -131.08% 754.01% 26.89% 5.61% 资本公积 2210 2285 2285 2285 2285 归属于母公司净利润 -38.96% -508.18% 181.42% 46.92% 8.61% 留存收益 955 273 763 1482 2263 获利能力 股东权益合计 3710 3100 3599 4331 5127 毛利率 14.60% -0.37% 17.47% 18.87% 18.20% 负债和股东权益总计 7254 7721 9346 10088 10548 净利率 4.07% -15.98% 8.01% 9.91% 9.75% ROE 4.31% -21.04% 14.77% 18.05% 16.57% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.07% -9.05% 12.94% 14.85% 14.74% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 161 -646 534 785 853 资产负债率 48.85% 59.85% 61.50% 57.07% 51.40% 折旧摊销 295 367 414 457 490 流动比率 1.2 0.8 0.8 0.9 1.0 财务费用 82 107 131 129 104 速动比率 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -113 -92 -947 -415 -329 营运能力 营运资金变动 -101 -191 -412 -82 -58 应收账款周转率 35.1 85.4 37.2 37.2 37.2 其它 158 350 1018 483 397 存货周转率 2.4 2.6 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 482 -105 739 1356 1457 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 -1132 -869 -700 -600 -500 每股指标（元） 长期投资 0 -6 0 0 0 每股收益 0.3 -1.3 1.0 1.5 1.6 其他 140 -20 -66 -68 -68 每股经营现金流 0.9 -0.2 1.4 2.7 2.9 投资活动现金流 -992 -895 -766 -668 -568 每股净资产 6.7 5.6 6.5 7.9 9.5 债权融资 189 1006 349 -394 -654 估值比率 股权融资 0 3 1 0 0 市盈率 57.7 -14.1 17.3 11.8 10.9 其他 666 -463 -168 -181 -161 市净率 2.7 3.2 2.7 2.3 1.9 筹资活动现金流 855 547 182 -575 -815 EV/EBITDA 25.6 -131.8 11.3 8.6 7.7 现金净增加额 347 -454 154 113 74 EV/EBIT 57.4 -40.9 18.4 13.0 11.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为