半年报业绩基本符合预期，下半年期待新产能释放

2022年08月18日 公司研究●证券研究报告 凯盛新材（301069.SZ） 公司快报 半年报业绩基本符合预期，下半年期待新产能释放投资要点公司业绩基本符合预期：公司2022H1实现营收5.23亿元，同比+31.05%，归母净利润1.31亿元，同比+38.27%；销售毛利率38.20%，销售净利率25.08%。业绩基本符合预期。公司2022Q2实现营收2.66亿元，同比+30.77%，环比+3.1%，归母净利润0.62亿元，同比+43.84%，环比-10.14%；销售毛利率36.30%，同比 -7.37pct，环比-3.85pct，销售净利率23.52%，同比+2.14pct，环比-3.17pct。 氯化亚砜毛利率上升，芳纶聚合单体海外需求改善：分产品看，无机化学品业务（包括氯化亚砜、硫酰氯）2022H1实现营收2.14亿元，同比+36.42%，毛利率44.53%，同比+12.92pct。我们测算上半年公司氯化亚砜销量约6万吨。氯化亚砜主要原材料液氯的价格下降，或为氯化亚砜毛利率上升的主要原因。 羧基氯化物（包含芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、间甲基苯甲酰氯、氯乙酰氯、偏苯三酸酐酰氯）实现营收2.66亿元，同比+41.03%，毛利率35.36%，同比-9.88pct。据测算，2022H1芳纶聚合单体的销量约为1万吨，贡献营收约1.69亿元，基本实现满产满销。我们推测公司为开拓市场，芳纶聚合单体售价或有所下降，但原材料间/对苯二甲酸的价格同比上升，是毛利率下降的主要原因。从公司分地区的营收来看，国外营收实现0.67亿元，占比12.81%，相较于2021年年报的占比提高了5.88pct。芳纶聚合单体作为公司目前仅有的出口产品，可以推测其海外的需求正在复苏。 新产品业绩增量可期，一体化项目布局逐步推进：公司芳纶聚合单体1万吨/年的新增产能，于2022Q2开始逐步爬坡，目前预计基本达产，下半年可贡献业绩。公司于7月23日公告，由于疫情的影响，1000吨/年的PEKK延期到2022年10月份投产，新产品带来的业绩增量可期。长期来看，公司潍坊聚芳醚酮一体化项目逐步推进，进一步完善产业链上下游布局。投资建议：因疫情公司新产能释放延后，我们小幅下调公司的业绩，预测公司2022-2024年归母净利润为3.02、4.63、6.06亿元，当前股价对应2023年的PE值为39倍，维持“买入-B”的投资评级。风险提示：双氟磺酰亚胺锂渗透率不及预期，聚醚酮酮等产品扩产及销售不及预期，原材料价格大幅上涨等风险。财务数据与估值 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6248801,2661,7322,114 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-17)42.82元交易数据总市值（百万元）18,011.80流通市值（百万元）2,569.20总股本（百万股）420.64流通股本（百万股）60.0012个月价格区间66.32/32.61一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.332.12747.65绝对收益0.319.38733.81 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告凯盛新材：2022Q1盈利能力提高，后续产能释放业绩可期-凯盛新材公司快报2022.4.23凯盛新材：氯化亚砜全球龙头，深耕下游应用-凯盛新材深度分析2022.4.1 YoY(%) -5.3 41.0 43.9 36.8 22.1 净利润(百万元) 160 193 302 463 606 YoY(%) 16.9 20.5 56.0 53.5 30.7 毛利率(%) 49.3 36.9 39.0 42.6 44.5 EPS(摊薄/元) 0.38 0.46 0.72 1.10 1.44 ROE(%) 20.1 15.2 19.1 22.7 22.9 P/E(倍) 112.2 93.1 59.7 38.9 29.7 P/B(倍) 22.6 14.1 11.4 8.8 6.8 净利率(%) 25.7 22.0 23.8 26.7 28.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 549 897 1088 1406 1922 营业收入 624 880 1266 1732 2114 现金 182 201 360 595 1101 营业成本 316 555 771 994 1172 应收票据及应收账款 57 67 111 132 164 营业税金及附加 7 8 11 15 18 预付账款 4 12 11 21 18 营业费用 42 10 14 20 24 存货 23 51 52 81 76 管理费用 51 56 80 110 134 其他流动资产 284 566 555 577 564 研发费用 30 43 62 85 104 非流动资产 355 526 681 859 977 财务费用 -0 -3 -4 -8 -18 长期投资 0 10 21 31 41 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 216 255 373 497 581 公允价值变动收益 4 -3 -3 -3 -3 无形资产 56 94 109 132 150 投资净收益 1 10 10 10 10 其他非流动资产 83 167 179 199 204 营业利润 188 218 343 528 692 资产总计 904 1423 1769 2265 2899 营业外收入 1 5 5 5 5 流动负债 96 139 184 216 245 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 187 222 346 532 695 应付票据及应付账款 67 99 131 166 185 所得税 26 29 45 69 90 其他流动负债 29 40 52 50 61 税后利润 160 193 302 463 606 非流动负债 10 9 9 9 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 193 302 463 606 其他非流动负债 10 9 9 9 9 EBITDA 210 256 379 578 750 负债合计 106 148 192 225 254 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 361 421 421 421 421 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 168 390 390 390 390 成长能力 留存收益 247 440 742 1205 1811 营业收入(%) -5.3 41.0 43.9 36.8 22.1 归属母公司股东权益 798 1275 1577 2040 2645 营业利润(%) 19.8 16.1 57.0 54.1 31.0 负债和股东权益 904 1423 1769 2265 2899 归属于母公司净利润(%) 16.9 20.5 56.0 53.5 30.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.3 36.9 39.0 42.6 44.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 25.7 22.0 23.8 26.7 28.6 经营活动现金流 140 89 344 458 678 ROE(%) 20.1 15.2 19.1 22.7 22.9 净利润 160 193 302 463 606 ROIC(%) 19.5 14.8 18.7 22.1 22.1 折旧摊销 29 40 41 61 80 偿债能力 财务费用 -0 -3 -4 -8 -18 资产负债率(%) 11.7 10.4 10.9 9.9 8.8 投资损失 -1 -10 -10 -10 -10 流动比率 5.7 6.5 5.9 6.5 7.8 营运资金变动 -50 -143 12 -50 18 速动比率 4.6 5.5 5.2 5.7 7.2 其他经营现金流 2 12 3 3 3 营运能力 投资活动现金流 -109 -360 -189 -231 -191 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.8 筹资活动现金流 -98 291 4 8 18 应收账款周转率 10.6 14.3 14.3 14.3 14.3 应付账款周转率 5.2 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.46 0.72 1.10 1.44 P/E 112.2 93.1 59.7 38.9 29.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.21 0.82 1.09 1.61 P/B 22.6 14.1 11.4 8.8 6.8 每股净资产(最新摊薄) 1.90 3.03 3.75 4.85 6.29 EV/EBITDA 83.9 67.8 45.3 29.3 21.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，