2023业绩预告点评：基本符合预期，静待1Q24业绩释放

华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023业绩预告点评 基本符合预期，静待1Q24业绩释放2024年01月30日 事件概述：1月30日，公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润41.50-49.80亿元，同比增加40.34-48.64亿元，增幅3477.6%-4193.1% （经重述）；扣非归母净利润34.20-42.50亿元，同比增加39.80-48.10亿元，同比扭亏为盈（经重述）。根据业绩预告数据我们测算，Q4公司归母净利润亏损3.49亿元到盈利4.81亿元，同比增加24.95-33.25亿元，同比减亏到扭亏为 盈（经重述）；扣非归母净利润亏损7.42亿元到盈利0.88亿元，同比增加17.04- 25.34亿元，同比减亏到扭亏为盈（经重述）。 电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩：4Q23公司火电完成发电量487.97亿千瓦时，同比下降4.7%，其中，煤电、气电分别完成发电量453.11、34.86亿千瓦时，同比分别下降3.8%、14.5%；同期水电发电量22.84亿千瓦时，同比下降11.7%；我们测算Q4平均上网电价约0.513元/千瓦时，较上年同期下降1.40分/千瓦时，降幅2.7%。发电业务量缩价降，单季营收或受影响；此外电量下降推高度电成本叠加费用结算，Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善。 投资收益影响全年业绩改善幅度：公司投资收益主要来自参股华电新能与煤矿企业，公司参股的煤矿部分停产检修，2023年前三季度公司实现投资净收益 31.36亿元，同比减少8.00亿元，其中对联营/合营企业投资收益31.21亿元，同比减少8.08亿元，投资收益表现不佳影响全年业绩修复幅度。 投资建议：4Q24电量下滑叠加费用结算影响单季度业绩改善力度，伴随煤价下行，展望24年公司火电板块业绩有望持续改善；参股的华电新能高速发展释放业绩，投资收益仍是公司利润安全垫。根据电量、电价调整对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.45/0.56/0.59元（前值为0.52/0.56/0.59元），对应01月30日A股收盘价PE分别为12.9/10.4/9.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年A/H股12.0/7.0倍PE，目标价6.72元（人民币）/4.31元（港币），维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本； 3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。 谨慎推荐维持评级 A股当前价格：5.80元（人民币）A股目标价格：6.72元（人民币）H股当前价格：3.68元（港币）H股目标价格4.31元（港币） 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年三季报点评：业绩符合预期，改善仍将继续-2023/10/30 2.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年半年报点评：煤价趋势下行，业绩持续改善-2023/08/31 3.华电国际（600027.SH）/华电国际电力股份（1071.HK）首次覆盖报告：涅槃新生，价值重铸-2023/05/08 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 107,059 109,237 113,311 116,496 增长率（%） 2.3 2.0 3.7 2.8 归属母公司股东净利润（百万元） 100 4,598 5,724 6,012 增长率（%） 102.0 4506.7 24.5 5.0 每股收益（元） -0.08 0.45 0.56 0.59 PE / 12.9 10.4 9.9 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 107,059 109,237 113,311 116,496 成长能力（%） 营业成本 106,599 99,044 102,367 105,240 营业收入增长率2.34 2.03 3.73 2.81 营业税金及附加 880 874 906 932 EBIT增长率86.80 833.75 8.05 2.86 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率102.00 4506.66 24.49 5.04 管理费用 1,639 1,639 1,700 1,747 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率0.43 9.33 9.66 9.66 EBIT -1,173 8,603 9,296 9,561 净利润率0.09 4.21 5.05 5.16 财务费用 4,047 4,689 4,882 5,008 总资产收益率ROA0.04 1.98 2.36 2.40 资产减值损失 -1,015 -1,070 -1,072 -1,073 净资产收益率ROE0.17 7.37 8.67 8.63 投资收益 4,805 4,031 5,176 5,481 偿债能力 营业利润 -1,336 6,984 8,744 9,194 流动比率0.46 0.50 0.52 0.53 营业外收支 186 200 200 200 速动比率0.31 0.38 0.40 0.41 利润总额 -1,150 7,184 8,944 9,394 现金比率0.10 0.15 0.17 0.18 所得税 -512 1,437 1,789 1,879 资产负债率（%）68.45 67.93 67.13 66.22 净利润 -638 5,747 7,155 7,515 经营效率 归属于母公司净利润 100 4,598 5,724 6,012 应收账款周转天数40.70 40.00 40.00 40.00 EBITDA 8,605 18,984 20,345 21,280 存货周转天数13.48 15.00 15.00 15.00 总资产周转率0.48 0.48 0.48 0.47 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,282 9,311 11,008 12,053 每股收益-0.08 0.45 0.56 0.59 应收账款及票据 11,968 11,941 12,387 12,735 每股净资产5.82 6.10 6.46 6.81 预付款项 3,729 1,981 2,047 2,105 每股经营现金流0.94 1.60 1.81 1.90 存货 3,937 4,070 4,207 4,325 每股股利0.20 0.30 0.33 0.36 其他流动资产 3,314 3,995 3,982 4,048 估值分析 流动资产合计 29,230 31,298 33,631 35,266 PE/ 12.9 10.4 9.9 长期股权投资 41,033 45,064 50,240 55,721 PB1.0 1.0 0.9 0.9 固定资产 125,748 128,687 130,975 132,612 EV/EBITDA20.71 9.61 9.08 8.77 无形资产 7,272 7,266 7,255 7,244 股息收益率（%）3.45 5.17 5.69 6.21 非流动资产合计 194,032 200,987 208,424 215,515 资产合计 223,262 232,286 242,055 250,781 短期借款 27,985 29,185 31,185 32,185 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16,614 14,924 15,425 15,858 净利润-638 5,747 7,155 7,515 其他流动负债 18,493 17,970 18,160 18,321 折旧和摊销9,778 10,381 11,050 11,719 流动负债合计 63,092 62,079 64,771 66,365 营运资金变动1,056 -1,311 -104 -59 长期借款 59,740 60,740 61,740 62,740 经营活动现金流9,654 16,327 18,561 19,461 其他长期负债 29,982 34,980 35,972 36,964 资本开支-10,347 -12,904 -12,793 -12,797 非流动负债合计 89,721 95,720 97,712 99,703 投资-30 0 0 0 负债合计 152,813 157,799 162,482 166,068 投资活动现金流-8,509 -12,904 -12,696 -12,797 股本 9,870 10,228 10,228 10,228 股权募资7,514 358 0 0 少数股东权益 10,935 12,085 13,516 15,019 债务募资-684 7,200 4,000 3,000 股东权益合计 70,449 74,486 79,573 84,713 筹资活动现金流-1,183 -395 -4,169 -5,619 负债和股东权益合计 223,262 232,286 242,055 250,781 现金净流量-37 3,029 1,696 1,045 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸