业绩创新高，深度受益于AI需求爆发

公司研究/公司快报 2024年9月2日 买入-A(首次) 深南电路（002916.SZ） 业绩创新高，深度受益于AI需求爆发 PCB 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）： 100.78 年内最高/最低（元）： 130.62/46.78 流通A股/总股本（亿）： 5.11/5.13 流通A股市值（亿）： 514.80 总市值（亿）： 516.88 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 1.93 摊薄每股收益(元)： 1.93 每股净资产(元)： 26.74 净资产收益率(%)： 7.20 公司近一年市场表现 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入83.21亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%；Q2单季度公司实现营业收入43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。 事件点评 把握行业结构性机会，各业务订单同比增长。2024年上半年，公司积极把握AI需求爆发，汽车电动化/智能化趋势延续，以及部分领域的需求修复机会，加大市场开发力度，各业务订单同比增长，产能稼动率保持在良好水平，上半年公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%。分业务看：（1）PCB业务：实现收入48.55亿元，占总收入的58.35%，同比增长25.09%，这一增长得益于通信领域高速交换机、光模块产品需求增长，数据中心领域AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量，汽车电子领域智能驾驶相关高端产品需求稳步增长；（2）封装基板业务：实现收入15.96亿元，占总收入的19.18%，同比大幅增长94.31%，主要得益于新产品和新客户导入；（3）电子装联业务：实现收入12.11亿元，占总收入14.55%，同比增长42.39%，主要得益于数据中心和汽车电子领域的稳定需求增长。 产品结构优化和产能利用率改善驱动公司盈利能力大幅提升。2024年上半年公司毛利率达26.20%，同比提升3.27pcts，净利率达11.86%，同比提升4.01pcts，公司盈利能力大幅提升主因系PCB业务和封装基板业务的毛利率大幅改善。分产品看，封装基板业务的毛利率达到了25.46%，同比增加6.66pcts，系产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益；PCB业务毛利率为31.37%，同比增加5.52pcts，原因一是有线侧通信产品占比提升、EagleStream平台迭代升级、智能驾驶等相关高端产品需求增长带来的产品结构优化，二是PCB业务产能利用率持续改善。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 “3-In-One”战略布局和产能释放助力公司业绩持续增长。公司形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，以互联为核心，不断强化PCB业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。在PCB领域，AI的加速演进和应用深化，驱动高层数、高频高速、高阶HDI等PCB产品需求的快速增长，公司把握行业结构性机会，持续提升产能利用率，未来泰国工厂产能释放有望带来海外客户收入增长。在封装基板领域，公司凭借技术创新优势，FC-BGA封装基板、FC-CSP封 装基板以及射频与存储芯片封装基板等高阶产品研发有序推进，支持封装基板厂导入更多新客户，未来随着无锡新工厂和广州厂产能顺利爬坡，公司利润有望不断增厚。在电子装联领域，公司坚持深耕大客户策略，继续发力数据中心和汽车电子市场，实现持续稳健增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为4.13\5.03\6.00，对应公司2024年8月30日收盘价100.78元，2024-2026年PE分别为24.4\20.0\16.8，公司作为PCB龙头，得益于AI需求强劲，通信领域和数据中心领域的PCB产品加速放量，同时封装基板加速新产品和新客户导入，公司未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料供应及价格波动风险：公司面临的一个主要风险是关键原材料的供应和价格波动。尤其是铜箔、覆铜板等重要原材料，其价格在过去一年中存在较大波动，直接影响公司的生产成本和毛利率。虽然公司通过签订长期采购合同和优化供应链管理策略来稳定原材料供应，但未来若这些原材料价格进一步上涨或供应紧张，可能会导致公司生产成本上升，对盈利能力产生不利影响。 市场需求波动风险：虽然公司在AI服务器和数据中心领域的订单表现强劲，但这些市场的需求具有一定的周期性。如果未来全球经济增长放缓或相关技术发展方向发生变化，可能会导致下游需求减弱，影响公司的订单量和收入表现。此外，随着市场竞争加剧，客户的采购决策可能更加谨慎，这也可能导致需求的不确定性增加，公司需要密切关注市场变化，并及时调整产能规划和市场策略。 技术研发与创新风险：公司在PCB及封装基板领域的领先地位依赖于持续的技术创新和研发投入。然而，技术研发具有一定的不确定性，特别是在高端封装基板和复杂多层PCB的开发中，新技术的研发周期较长且投入成本较高。如果公司未能如期实现技术突破或新技术未能及时得到市场认可，可能导致研发投入无法收回，从而影响公司的盈利能力。此外，随着行业技术的快速发展，公司也面临着新技术替代现有产品的风险，如何有效应对技术革新带来的市场挑战，是公司未来需要重点关注的问题。 海外工厂建设运营风险：公司基于业务发展需要和完善海外布局战略，推动在泰国投资建设工厂。海外生产运营可能面临法律合规、生产建设、市场客户拓展、供应链配套、管理文化、人力资源等领域的一系列挑战，若不能妥善应对或将对海外子公司的建设以及长期发展产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,992 13,526 17,077 19,955 22,259 YoY(%) 0.4 -3.3 26.3 16.8 11.5 净利润(百万元) 1,640 1,398 2,116 2,580 3,076 YoY(%) 10.7 -14.7 51.3 22.0 19.2 毛利率(%) 25.5 23.4 26.6 27.0 27.2 EPS(摊薄/元) 3.20 2.73 4.13 5.03 6.00 ROE(%) 13.4 10.6 14.3 15.2 15.8 P/E(倍) 31.5 37.0 24.4 20.0 16.8 P/B(倍) 4.2 3.9 3.5 3.1 2.6 净利率(%) 11.7 10.3 12.4 12.9 13.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8578 8597 9350 11133 12185 营业收入 13992 13526 17077 19955 22259 现金 1913 853 854 998 1618 营业成本 10422 10357 12529 14571 16208 应收票据及应收账款 3137 3336 3983 4955 5079 营业税金及附加 87 103 114 136 156 预付账款 49 8 39 34 42 营业费用 253 270 299 349 390 存货 2341 2686 3142 3741 3945 管理费用 673 601 692 788 835 其他流动资产 1137 1714 1331 1405 1501 研发费用 820 1073 1281 1477 1625 非流动资产 12149 14010 15566 16504 16771 财务费用 -6 31 76 56 -30 长期投资 4 4 3 3 2 资产减值损失 -188 -185 -171 -180 -189 固定资产 9138 10083 11768 12880 13417 公允价值变动收益 4 4 2 3 3 无形资产 557 544 569 600 634 投资净收益 22 1 11 11 8 其他非流动资产 2449 3380 3226 3021 2718 营业利润 1723 1398 2219 2718 3256 资产总计 20727 22607 24916 27636 28956 营业外收入 4 5 4 4 4 流动负债 6708 6425 7438 8628 7887 营业外支出 7 4 7 6 6 短期借款 0 400 916 1315 289 利润总额 1720 1398 2216 2716 3255 应付票据及应付账款 2931 3210 3750 3535 4183 所得税 80 1 100 136 179 其他流动负债 3777 2815 2771 3778 3414 税后利润 1640 1398 2116 2580 3076 非流动负债 1765 2995 2637 2074 1546 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 1175 2407 1925 1444 903 归属母公司净利润 1640 1398 2116 2580 3076 其他非流动负债 591 588 712 630 644 EBITDA 2802 2828 3381 4121 4809 负债合计 8474 9420 10075 10702 9433 少数股东权益 3 3 3 3 2 主要财务比率 股本 513 513 513 513 513 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6189 6190 6190 6190 6190 成长能力 留存收益 5547 6435 7876 9629 11710 营业收入(%) 0.4 -3.3 26.3 16.8 11.5 归属母公司股东权益 12249 13184 14838 16931 19520 营业利润(%) 6.6 -18.9 58.8 22.5 19.8 负债和股东权益 20727 22607 24916 27636 28956 归属于母公司净利润(%) 10.7 -14.7 51.3 22.0 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.5 23.4 26.6 27.0 27.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.7 10.3 12.4 12.9 13.8 经营活动现金流 3180 2589 2599 3190 4418 ROE(%) 13.4 10.6 14.3 15.2 15.8 净利润 1640 1398 2116 2580 3076 ROIC(%) 10.9 9.3 11.7 13.0 14.4 折旧摊销 1062 1272 1080 1309 1506 偿债能力 财务费用 -6 31 76 56 -30 资产负债率(%) 40.9 41.7 40.4 38.7 32.6 投资损失 -22 -1 -11 -11 -8 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.5 营运资金变动 95 -290 -682 -752 -110 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.9 其他经营现金流 411 179 21 9 -16 营运能力 投资活动现金流 -3614 -3561 -2403 -2296 -1796 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 1697 -89 -861 -1183 -904 应收账款周转率 4.5 4.2 4.7 4.5 4.4 应付账款周转率 3