2024年中报点评：酒店主业平稳，发力多元布局

金陵饭店（601007.SH）2024年中报点评 酒店主业平稳，发力多元布局2024年09月02日 公司发布2024年度半年报：24H1公司实现营业收入9.1亿元，同比+2.0%；归母净利润2319.2万元，同比-25.6%，实现扣非归母净利润1773.4万元，同比-6.2%。24Q2单季度实现营收3.5亿元，同比-14.0%；实现归母净利润1586.1万元，同比-25.33%；扣非归母净利润1322.0万元，同比-7.9%。利润减少的主要原因系：南京金陵饭店与新金陵公司受到房产税、土地使用税减免政策取消的影响；新开业的南京南城金陵文璟酒店（南京老门东项目）尚处于市场培育期；苏糖公司受酒类消费增长乏力及名酒出厂价上调等因素影响。 酒店主业总体平稳，依托股权委托管理模式，推动板块资源深化整合。公司旗下酒店业务24H1实现营收2.7亿元，同比+1.0%，毛利率40.5%，同比 +0.3pct，面对年内需求面的复杂情况，以及供给端新店开业/核心门店装修改造的影响，仍维持了稳定的经营态势。24年5月公司发布公告，计划通过“股权委托管理”方式将金陵饭店集团所属11家非上市酒店资产纳入上市公司一体化管控，解决同业竞争问题的同时，亦有望带来潜在的管理费增量。 白酒业务稳步增长，物业管理取得新进展。白酒业务方面，公司加大对新零售、新产品的开拓力度，实现了稳步增长，24H1子公司苏糖糖酒实现营收5.1亿元，同比+2.1%；物业管理业务聚焦商办物管项目，顺利中标舜天集团项目二期。2024H1物业管理板块实现营业收入4181.7万元，同比增长10.7%。 食品业务维持高增，有望培育新增在曲线。在公司的发力建设下，“金陵食品”品牌影响力不断提高，端午礼盒销量近10万盒创新高；龙虾大肉包、盐水花边鸭、银鱼狮子头等新品相继上线，研制推出多款金陵大师菜、酒店宴会半成品菜肴等；并完善供应链管理，优化供应商结构。2024H1实现营业收入2282.9万元，同比增长40.9%。 投资建议：公司旗下具备优质的核心项目资产及优质的品牌资产；未来国企改革深化下，酒店主业的资产提质增效以及潜在的资源整合为后续看点；食品等新兴业务有望进一步打开成长空间。考虑到年内景气度下滑，我们下调公司业绩，预计24/25/26年归母净利润分别为0.66/0.74/0.81亿元，对应PE分别为37/33/30x，维持“推荐”评级。 风险提示：酒店板块整合进度不及预期，宏观经济波动，食品业务增速不及预期，应收账款同比提升风险。 推荐维持评级 当前价格：6.23元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.金陵饭店（601007.SH）事件点评：签署《股权委托管理协议》，同业竞争问题解决实现重大进展-2024/05/27 2.金陵饭店（601007.SH）2023年年报点评酒店主业全面恢复，协同业务利润率有所波动 -2024/04/08 3.金陵饭店（601007.SH）2023年三季报点评：Q3业绩环比回暖，静待新一轮国改显效 -2023/11/02 4.金陵饭店（601007.SH）2023年半年报点评：业务基本面稳健，新一轮国改在途-2023 /07/31 5.金陵饭店（601007.SH）2023年中报业绩预告点评：业绩持续修复，多元品牌战略增厚盈利空间-2023/07/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,812 1,923 2,019 2,104 增长率（%） 28.1 6.1 5.0 4.2 归属母公司股东净利润（百万元） 60 66 74 81 增长率（%） 42.9 10.4 13.3 8.7 每股收益（元） 0.15 0.17 0.19 0.21 PE 41 37 33 30 PB 1.5 1.5 1.5 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,812 1,923 2,019 2,104 成长能力（%） 营业成本 1,309 1,399 1,458 1,513 营业收入增长率28.10 6.10 5.00 4.20 营业税金及附加 9 19 20 21 EBIT增长率41.25 10.02 13.34 9.48 销售费用 96 96 101 105 净利润增长率42.86 10.42 13.28 8.69 管理费用 222 229 236 242 盈利能力（%） 研发费用 4 2 2 2 毛利率27.75 27.25 27.78 28.09 EBIT 162 178 202 221 净利润率3.28 3.42 3.69 3.85 财务费用 22 21 24 28 总资产收益率ROA1.67 1.62 1.78 1.88 资产减值损失 -23 0 0 0 净资产收益率ROE3.74 4.09 4.56 4.89 投资收益 7 0 0 0 偿债能力 营业利润 171 157 177 193 流动比率1.79 1.33 1.38 1.42 营业外收支 3 0 0 0 速动比率1.07 0.64 0.68 0.72 利润总额 174 157 177 193 现金比率0.30 0.25 0.30 0.36 所得税 57 47 53 58 资产负债率（%）33.23 39.90 39.91 39.83 净利润 117 110 124 135 经营效率 归属于母公司净利润 60 66 74 81 应收账款周转天数13.76 13.18 14.36 14.42 EBITDA 287 304 328 349 存货周转天数157.01 152.08 167.37 167.74 总资产周转率0.47 0.50 0.49 0.50 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 249 323 402 485 每股收益0.15 0.17 0.19 0.21 应收账款及票据 62 79 83 86 每股净资产4.08 4.12 4.18 4.24 预付款项 70 216 225 233 每股经营现金流0.76 0.93 0.70 0.73 存货 518 664 692 718 每股股利0.12 0.13 0.15 0.16 其他流动资产 584 416 417 419 估值分析 流动资产合计 1,483 1,697 1,819 1,941 PE41 37 33 30 长期股权投资 26 26 26 26 PB1.5 1.5 1.5 1.5 固定资产 1,026 1,026 1,026 1,026 EV/EBITDA8.43 7.97 7.37 6.94 无形资产 323 323 323 323 股息收益率（%）1.93 2.13 2.41 2.62 非流动资产合计 2,084 2,371 2,370 2,369 资产合计 3,567 4,067 4,188 4,309 短期借款 95 108 108 108 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 99 414 432 448 净利润117 110 124 135 其他流动负债 634 749 780 808 折旧和摊销125 126 127 128 流动负债合计 829 1,271 1,320 1,364 营运资金变动32 114 6 5 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流297 364 272 283 其他长期负债 357 352 352 352 资本开支-16 -88 -88 -89 非流动负债合计 357 352 352 352 投资-45 176 0 0 负债合计 1,186 1,623 1,672 1,716 投资活动现金流-32 -201 -88 -89 股本 390 390 390 390 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 792 836 885 939 债务募资-45 10 0 0 股东权益合计 2,382 2,444 2,517 2,593 筹资活动现金流-153 -89 -105 -111 负债和股东权益合计 3,567 4,067 4,188 4,309 现金净流量112 74 79 83 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32