2024年中报点评：“军品+民品”双轮驱动，保持行业领先优势

航发动力（600893） 证券研究报告·公司点评报告·航空装备Ⅱ 2024年中报点评：“军品+民品”双轮驱动，保持行业领先优势 买入（维持） 2024年09月02日 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收185.48亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.95亿元，同比下降17.99%。 投资要点 持续优化管理效率，盈利能力保持稳定。航发动力2024年上半年营业收入185.48亿元，同比增长4.35%，主要得益于客户需求增加和产品交 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 37097 43734 48524 56624 64724 同比 8.78 17.89 10.95 16.69 14.30 归母净利润（百万元） 1267 1421 1615 1998 2554 同比 6.70 12.17 13.61 23.72 27.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.53 0.61 0.75 0.96 P/E（现价&最新摊薄） 74.67 66.57 58.60 47.36 37.06 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% 航发动力沪深300 付量提升。实现归母同比下降17.99%，主要由于投资收益大幅减少。此外，2024上半年期末，公司的应收账款为284.47亿元，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为362.25亿，较期初增长22.12%，主要是订单增加，产品投入增加；合同负债为72.17亿元，较期初减少39.23%，主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。公司需要进一步提升盈利能力，提高业绩。 持续新产品研发，加大市场开拓力度。专注研发创新，占据技术领先地位。2024年上半年，公司各子公司盈利能力基本保持稳定，其中，南方公司利润同比下滑72.11%，盈利能力快速下滑；黎阳动力利润总额同比 增长317.56%，或标志着黎阳公司业绩拐点的到来。公司通过开展知识产权战略研究及专利体系布局规划，不断完善专利技术谱系和专利池，有力地支撑了自主技术创新、关键技术突破和核心技术应用，激励全体员工进行自主创新，使核心技术得到不断发展和延伸。上半年公司及子公司申请发明专利213件；授权专利154件，其中发明专利152件，占据技术领先地位。 航空发动机“军品+民品”双轮驱动，发展新质生产力。公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。公司拥有强大的技术研发能力，建立了专业化生产线集群，并持续完善研发体 系，提升核心竞争力。公司还具备先进的供应链管理能力和智能制造能力，能够高效地组织和生产航空发动机产品。此外，公司积极推进新质生产力发展，不断优化产业布局，完善技术创新体系，提升生产制造能力，为国防建设和经济建设提供高质量、高性能、低耗能的航空发动机和燃气轮机产品。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到航空发动机高消耗水平以及公司在行业的核心地位，并基于装备的放量节奏，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.15/19.98/25.54亿元，对应PE分别为59/47/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展风险；2）生产和运营风险；3）国防预算不及预期的风险。 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据收盘价(元) 35.50 一年最低/最高价 28.29/41.28 市净率(倍) 2.39 流通A股市值(百万元) 94,611.93 总市值(百万元) 94,628.60 基础数据每股净资产(元,LF) 14.88 资产负债率(%,LF) 58.66 总股本(百万股) 2,665.59 流通A股(百万股) 2,665.12 相关研究 《航发动力(600893)：2023年年报点评：业绩持续稳健增长，下游多端放量，长期发展前景广阔》 2024-03-31 《航发动力(600893)：2023年中报点评：盈利能力具备持续性，下游市场放量明显》 2023-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 航发动力三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 68,944 82,829 101,098 110,568 营业总收入 43,734 48,524 56,624 64,724 货币资金及交易性金融资产 8,382 20,444 19,265 29,113 营业成本(含金融类) 38,886 43,568 50,800 57,532 经营性应收款项 30,144 29,732 40,812 39,378 税金及附加 268 228 307 328 存货 29,663 31,825 40,206 41,180 销售费用 474 561 634 737 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,567 1,770 2,047 2,350 其他流动资产 755 829 815 898 研发费用 553 772 809 977 非流动资产 30,852 31,881 32,930 33,837 财务费用 248 354 388 610 长期股权投资 2,448 2,534 2,563 2,621 加:其他收益 157 207 222 265 固定资产及使用权资产 21,169 22,727 24,003 25,005 投资净收益 407 466 535 617 在建工程 2,449 1,580 1,077 672 公允价值变动 (145) 0 0 0 无形资产 2,677 2,791 2,977 3,126 减值损失 (481) (4) (2) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 10 21 19 25 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 1,685 1,960 2,414 3,094 其他非流动资产 2,079 2,219 2,282 2,383 营业外净收支 24 2 1 1 资产总计 99,796 114,710 134,028 144,405 利润总额 1,709 1,962 2,415 3,095 流动负债 58,166 68,075 85,259 92,908 减:所得税 190 238 281 368 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,929 12,392 17,374 21,596 净利润 1,519 1,724 2,134 2,727 经营性应付款项 32,586 32,929 43,906 42,860 减:少数股东损益 98 109 136 173 合同负债 11,876 16,887 17,603 21,118 归属母公司净利润 1,421 1,615 1,998 2,554 其他流动负债 4,775 5,865 6,377 7,334 非流动负债 (2,227) 1,056 1,056 1,056 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.61 0.75 0.96 长期借款 573 573 573 573 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,661 1,832 2,250 3,066 租赁负债 59 59 59 59 EBITDA 3,691 3,746 4,333 5,197 其他非流动负债 (2,859) 424 424 424 负债合计 55,940 69,131 86,314 93,964 毛利率(%) 11.08 10.21 10.29 11.11 归属母公司股东权益 39,455 41,070 43,068 45,622 归母净利率(%) 3.25 3.33 3.53 3.95 少数股东权益 4,401 4,510 4,646 4,819 所有者权益合计 43,856 45,580 47,714 50,441 收入增长率(%) 17.89 10.95 16.69 14.30 负债和股东权益 99,796 114,710 134,028 144,405 归母净利润增长率(%) 12.17 13.61 23.72 27.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (6,739) 8,236 (2,927) 8,885 每股净资产(元) 14.80 15.41 16.16 17.12 投资活动现金流 (2,804) (2,458) (2,580) (2,399) 最新发行在外股份（百万股 2,666 2,666 2,666 2,666 筹资活动现金流 8,599 6,283 4,328 3,362 ROIC(%) 3.01 2.87 3.20 3.90 现金净增加额 (929) 12,062 (1,179) 9,848 ROE-摊薄(%) 3.60 3.93 4.64 5.60 折旧和摊销 2,030 1,914 2,084 2,131 资产负债率(%) 56.05 60.27 64.40 65.07 资本开支 (3,298) (2,617) (2,935) (2,772) P/E（现价&最新股本摊薄） 66.57 58.60 47.36 37.06 营运资本变动 (10,734) 4,620 (7,245) 3,805 P/B（现价） 2.40 2.30 2.20 2.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当