超硬材料稳健增长，民品+军品双轮驱动发展

中兵红箭发布2022年年报： （1）2022年：公司实现营业收入67.14亿元/-10.65%，主要系专用车及汽车零部件业务受外部因素冲击较大，实现归母净利润8.19亿元/+68.76%，扣非归母净利润7.74亿元/+64.53%，技术优势下利润端逆势增长。 （2）2022Q4：公司实现营业收入18.74亿元/-29.69%，实现归母净利润-0.62亿元，减亏0.59亿元，扣非归母净利润-0.81亿元亿元，减亏0.22亿元。 （3）2023年公司计划实现主营业务收入56.69亿元。 盈利能力显著增强，研发投入持续增加。 2022年公司整体毛利率+8.13pcts至28.88%，我们主要系技术优势下超硬材料及特种装备毛利均有提升所致。费用端有所增长，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/8.63%/5.79%/-1.38%，同比+0.11pct/+1.67pcts/+1.20pcts/-0.59pct，其中财务费用变动主要系存款利息收入同比增加。2022年净利率达到12.20%/+5.74pcts，盈利能力显著增强。 超硬材料业务：需求端高景气，产品优势带动盈利能力大幅提高。 在工业金刚石应用领域拓展、培育钻石消费市场持续升温下，公司超硬材料业务保持稳健增长，2022年实现营业收入26.83亿元/+11.51%，占比达到39.97%/+7.94pcts。同时科研取得突破性进展，大尺寸功能性金刚石单晶材料研发项目获批某重点研制任务立项，攻克30克拉以上宝石级培育金刚石大单晶及10克拉以上MPCVD培育钻石毛坯批量制备技术，产品品质达到世界一流水平。 虽培育钻石下游价格有所波动，但产品优势带动公司超硬材料业务毛利率+7.50pcts至50.95%，报告期内实现净利润9.64亿元、+46.81%，净利率35.93%/+8.64pcts，盈利能力大幅提高。根据公司披露的经营计划，下游高景气下，2023年公司有望持续保持民品超硬材料市场龙头地位、国内市占率达到45%。 特种装备业务：稳定生产，期待业绩进一步改善。 报告期内公司克服科研生产交叉等不利影响，高效完成各项装备生产，2022年特种装备业务实现收入35.50亿元/-19.11%，毛利率16.13%/+5.43pcts，实现净利润0.13亿元（去年同期为-0.69亿元），整体实现扭亏为盈。其中子公司江机特种净利润1.24亿元；北方红阳净亏损1.50亿元、拖累业绩，根据公告公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，我们认为业绩有望进一步改善。 专用车及汽车零部件业务：业绩承压，期待产品结构转型升级。 2022年专用汽车市场需求进一步萎缩，报告期内公司汽车及零部件业务实现收入4.80亿元/-33.18%，毛利率-0.25%/-6.24pcts，实现净亏损0.96亿元。根据公司披露的经营计划，2023年公司有望继续保持爆破器材运输车国内市场第一、市占率达到50%以上，我们认为随着产品结构转型升级，该板块有望扭亏为盈。 投资建议： 买入-A投资评级。公司为超硬材料领域龙头，特种装备处于国内先进水平，军品+民品双轮驱动增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.28/12.00/14.12亿元 ， 同比+25.47%/+16.72%/+17.74%，维持6个月目标价30.00元，对应2023年40xPE。 风险提示：宏观经济风险，国际化经营风险，客户信用风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表