全国化势头正劲，Q2业绩超预期

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研东鹏饮料(605499) 究目标价:260.28 昨收盘:227.94 东鹏饮料：全国化势头正劲，Q2业绩超预期 走势比较 30% 太20% 平10% 23/9/1 23/11/12 24/1/23 24/4/4 24/6/15 24/8/26 洋0% 证(10%) 券(20%) 股东鹏饮料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4/4 司 公总市值/流通(亿元)911.78/911.78 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现收入78.73 亿元，同比+44.19%，归母净利润17.31亿元，同比+56.17%，扣非净利润17.07亿元，同比+72.34%。其中Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%，归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，扣非净利润10.82亿元，同比+101.51%。 全国化扩张加速，补水啦延续高增。公司Q2收入同比增长 47.88%，收入落中枢靠上位置，超此前预期。分产品看，Q2东鹏特饮实现收入37.5亿元，同比+36.4%，其他饮料实现收入6.3亿元，同比 +193.8%，其中补水啦年初至今收入4.8亿元，同比+381.1%，占比6.1%，全年有望突破10亿元大关。一方面能量饮料饮用人群扩张趋势明显， 公司全国化拓展加速，目前公司全国终端网点已超过360万家；另一方面公司新品补水啦起势较快，在专案推广以及汗点场景精准渗透的拉动下放量增长。分地区看，2024Q2广东地区/非广东地区/线上+直营收入11.9/25.5/6.4亿元，同比+15.0%/+62.3%/+79.7%，品牌起势明 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 243.13/154.16 显带动省外提速增长，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别为 6.6/5.4/2.8/5.3/5.5亿元，同比+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%， 北方地区、西南、华中、华东均保持快速扩张势头。 研<<东鹏饮料：顺利实现开门红， 究2024Q1收入超预期>>--2024-04-25 报<<东鹏饮料：全年业绩高增收官，平 告台化发展可期>>--2024-04-16 <<东鹏饮料：成本压力趋缓，省外市 场开拓顺利>>--2023-04-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 原材料价格下行及规模效应持续增强，Q2盈利水平继续提升。 2024H1公司毛利率同比+1.5pct至44.6%，其中Q2毛利率同比+3.3pct至46.05%，主因PET等原材料价格下降，以及销量提升后规模效应同步增强。费用方面，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.3%/2.1%/-1.4%，分别同比-1.6/-0.7/-1.4pct，今年冰柜投放前置，更多集中在Q1投放，加上销量提升摊薄费用支出，费效比增加明显，销售费用率、管理费用率均有不同程度下降。Q2净利率同比+3.7pct至24.3%。 2024年有望延续高增，向多元化平台公司迈进。展望下半年，公 司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增。同时新品发力继续贡献增量，今年补水啦将新增多种规格及口味产品，并通过运动流汗场景专案进行推广，公司预计继续通过省外网点扩张以及单点精耕方式延续快增，同时新品发力继续贡献增量，其他新品包括无糖茶、大咖、椰汁等作为新品储备也有望实现放量增长，产品矩阵日益完善，新品规划思路逐步清晰。预计在大单品全国化发展以及新品快速放量的推动下，全年延续高速增长。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入152/192/240亿元，同 比增长35%/27%/24%，实现利润29/37/47亿元，同比+42%/28%/28%，对应PE为32/25/19X。我们按照2024年业绩给36倍PE，一年目标价260.28元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险； 新品推广不及预期；网点开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,263 15,221 19,270 23,953 营业收入增长率(%)32.42% 35.15% 26.60% 24.31% 归母净利（百万元）2,040 2,890 3,701 4,726 净利润增长率(%)41.60% 41.70% 28.04% 27.70% 摊薄每股收益（元）5.10 7.23 9.25 11.81 市盈率（PE）35.79 31.55 24.64 19.29 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 6,058 9,727 15,218 21,815 营业收入 8,505 11,263 15,221 19,270 23,953 应收和预付款项 152 225 268 351 432 营业成本 4,905 6,412 8,501 10,732 13,160 存货 394 569 729 921 1,135 营业税金及附加 93 121 165 208 259 其他流动资产 4,543 1,918 1,709 1,716 1,726 销售费用 1,449 1,956 2,588 3,276 4,087 流动资产合计 7,246 8,769 12,432 18,206 25,109 管理费用 256 369 457 578 729 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 41 2 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2,232 2,916 3,279 3,607 3,892 投资收益 70 142 146 199 250 在建工程 529 385 382 390 368 公允价值变动 13 29 0 0 0 无形资产开发支出 357 485 575 668 765 营业利润 1,854 2,588 3,666 4,693 5,990 长期待摊费用 28 33 33 33 33 其他非经营损益 -18 -9 0 0 0 其他非流动资产 8,723 10,891 14,581 20,364 27,279 利润总额 1,836 2,579 3,666 4,693 5,990 资产总计 11,870 14,710 18,850 25,061 32,337 所得税 395 539 776 992 1,265 短期借款 3,182 2,996 3,841 4,628 5,272 净利润 1,441 2,040 2,890 3,701 4,726 应付和预收款项 651 915 1,185 1,496 1,842 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 220 220 220 220 归母股东净利润 1,441 2,040 2,890 3,701 4,726 其他负债 2,973 4,255 5,362 6,775 8,335 负债合计 6,805 8,386 10,609 13,119 15,670 预测指标 股本 400 400 400 400 400 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,080 2,080 2,080 2,080 2,080 毛利率 42.33% 43.07% 44.15% 44.31% 45.06% 留存收益 2,599 3,838 5,745 9,446 14,171 销售净利率 16.94% 18.11% 18.99% 19.20% 19.73% 归母公司股东权益 5,065 6,324 8,241 11,942 16,667 销售收入增长率 21.89% 32.42% 35.15% 26.60% 24.31% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 31.79% 33.34% 51.52% 28.00% 27.65% 股东权益合计 5,065 6,324 8,241 11,942 16,667 净利润增长率 20.75% 41.60% 41.70% 28.04% 27.70% 负债和股东权益 11,870 14,710 18,850 25,061 32,337 ROE 28.44% 32.26% 35.07% 30.99% 28.35% ROA 12.14% 13.87% 15.33% 14.77% 14.61% 现金流量表（百万） ROIC 17.01% 19.79% 23.29% 21.90% 21.22% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.60 5.10 7.23 9.25 11.81 经营性现金流 2,026 3,281 4,230 5,400 6,594 PE(X) 49.40 35.79 31.55 24.64 19.29 投资性现金流 -3,336 -758 -425 -696 -641 PB(X) 14.05 11.54 11.06 7.64 5.47 融资性现金流 1,764 -1,058 -153 787 644 PS(X) 8.37 6.48 5.99 4.73 3.81 现金增加额 439 1,437 3,669 5,491 6,598 EV/EBITDA(X) 35.20 26.13 21.06 15.71 11.52 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。