2024年中报点评：短期业绩承压，新产品进入量产时间

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2024年09月02日 德方纳米（300769）2024年中报点评 短期业绩承压，新产品进入量产时间 强推维持） 目标价：29.7元 当前价：24.05元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股)28,018.80 已上市流通股(万股)25,174.74 总市值(亿元)67.39 流通市值(亿元)60.55 资产负债率(%)59.39 每股净资产(元)22.64 12个月内最高/最低价93.59/22.62 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-08-30 0% -25%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -51% -76% 德方纳米 沪深300 《德方纳米（300769）2023年半年度业绩预告点评：短期盈利承压，锰铁锂量产可期》 2023-07-27 《德方纳米（300769）2023年一季报点评：Q1盈利能力承压，前瞻布局有望为业绩提供新突破》 2023-05-08 事项： 德方纳米发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收43.41亿元，同比-51.19%；归母净利-5.16亿元，同比减亏；扣非归母净利-5.35亿元，同比减亏 其中24Q2实现营收24.49亿元，环比+29.42%；归母净利-3.31亿元，环比-79.30%；扣非归母净利-3.43亿元，环比-78.69%。 评论： 受原材料价格下降影响上半年业绩承压。上半年公司主要产品磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%但受主要原材料锂源价格同比大幅下降，市场竞争加剧等原因影响，公司产品 售价同比下降，产品毛利降低，导致公司整体业绩承压，收入同比下降，归母净利润未能扭亏。 持续研发投入，锰铁锂、补锂剂量产出货。报告期内，公司累计投入研发费用 1.86亿元，新增申请专利124项，子公司佛山德方经人力资源和社会保障部、 全国博士后管委会批准设立博士后科研工作站。锰铁锂车型2024年新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，公司磷酸锰铁锂产品已经上车，上半年出货量超千吨规模。此外公司补锂剂验证进展顺利，产业化进程加速，在储能、纯电动乘用车、商用车、电动重卡、插电式混合动力汽车等多个应用领域，均拥有独家的项目定点，出货量随着终端项目的释放节奏增加，目前出货量近百吨规模。 投资建议：公司铁锂基本盘稳固，锰铁锂、补锂剂等新技术产品进入量产阶段，有较大增长潜力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为-8.51/3.78/5.09亿元，对应PE分别为-8/18/13倍。考虑公司为磷酸铁锂龙头，我们给予公司2025年22倍PE，对应目标价29.70元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等、行业格局持续恶化等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 16,973 10,408 11,258 14,058 相关研究报告 同比增速(%) -24.8% -38.7% 8.2% 24.9% 《德方纳米（300769）2023年半年报点评：6月 归母净利润(百万) -1,636 -851 378 509 以来盈利能力已恢复，股权激励彰显信心》 同比增速(%) -168.7% 48.0% 144.4% 34.5% 2023-09-03 每股盈利(元) -5.84 -3.04 1.35 1.82 市盈率(倍) -4 -8 18 13 市净率(倍) 0.9 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,864 3,704 3,920 5,622 营业总收入 16,973 10,408 11,258 14,058 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,941 10,201 9,914 12,378 应收账款 2,283 1,681 1,698 2,129 税金及附加 76 47 51 63 预付账款 99 59 58 72 销售费用 38 23 25 31 存货 846 596 574 708 管理费用 432 244 230 274 合同资产 0 0 0 0 研发费用 552 287 276 345 其他流动资产 3,111 3,054 3,355 3,583 财务费用 259 450 352 401 流动资产合计 9,202 9,094 9,605 12,114 信用减值损失 101 -10 -10 -10 其他长期投资 98 92 93 96 资产减值损失 -1,042 -400 -10 -10 长期股权投资 176 176 176 176 公允价值变动收益 7 12 12 12 固定资产 5,442 5,449 5,456 5,265 投资收益 22 40 19 27 在建工程 2,935 2,735 2,435 2,335 其他收益 60 58 58 59 无形资产 575 635 696 757 营业利润 -2,179 -1,145 479 643 其他非流动资产 2,307 2,070 2,148 2,237 营业外收入 7 6 6 6 非流动资产合计 11,533 11,157 11,003 10,865 营业外支出 13 7 7 7 资产合计20,735 20,251 20,608 22,979 利润总额 -2,186 -1,146 478 642 短期借款1,193 1,193 1,193 1,193 所得税 -204 -115 48 64 应付票据 1,354 2,428 1,542 1,954 净利润 -1,982 -1,031 430 578 应付账款 2,966 2,426 2,188 2,615 少数股东损益 -345 -180 52 69 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,636 -851 378 509 合同负债 82 505 655 665 NOPLAT -1,747 -626 746 939 其他应付款 62 62 62 62 EPS(摊薄)（元） -5.84 -3.04 1.35 1.82 一年内到期的非流动负债2,059 673 808 970 其他流动负债 99 132 141 158 主要财务比率 流动负债合计 7,815 7,419 6,590 7,616 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 3,000 3,850 4,514 5,190 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.8% -38.7% 8.2% 24.9% 其他非流动负债 1,204 1,204 1,204 1,204 EBIT增长率 -163.3% 63.9% 219.2% 25.8% 非流动负债合计 4,204 5,053 5,717 6,393 归母净利润增长率 -168.7% 48.0% 144.4% 34.5% 负债合计 12,018 12,473 12,308 14,009 获利能力 归属母公司所有者权益 7,124 6,273 6,652 7,160 毛利率 0.2% 2.0% 11.9% 12.0% 少数股东权益 1,593 1,505 1,648 1,809 净利率 -11.7% -9.9% 3.8% 4.1% 所有者权益合计 8,717 7,778 8,300 8,970 ROE -23.0% -13.6% 5.7% 7.1% 负债和股东权益 20,735 20,251 20,608 22,979 ROIC -16.0% -6.4% 6.8% 7.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.0% 61.6% 59.7% 61.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 85.5% 89.0% 93.0% 95.4% 经营活动现金流5,993 2,184 79 1,590 流动比率 1.2 1.2 1.5 1.6 现金收益-1,164 23 1,401 1,614 速动比率 1.1 1.1 1.4 1.5 存货影响 4,287 249 22 -134 营运能力 经营性应收影响 3,297 1,041 -5 -436 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -2,878 534 -1,123 838 应收账款周转天数 71 69 54 49 其他影响 2,451 336 -215 -291 应付账款周转天数 79 95 84 70 投资活动现金流 -3,346 -422 -341 -364 存货周转天数 64 25 21 19 资本支出 -1,517 -472 -387 -406每股指标(元) 股权投资-78 0 0 0 每股收益 -5.84 -3.04 1.35 1.82 其他长期资产变化-1,751 50 46 42 每股经营现金流 21.39 7.79 0.28 5.68 融资活动现金流-2,889 -921 478 475 每股净资产 25.43 22.39 23.74 25.56 借款增加 -2,131 -535 799 838估值比率 股利及利息支付 -440 -500 -402 -451 P/E -4 -8 18 13 股东融资 112 112 112 112 P/B 1 1 1 1 其他影响 -431 2 -31 -24 EV/EBITDA -11 -160 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深