中报点评：短期业绩承压，大型压铸设备逐步用于量产

2022年上半年实现7亿元营收，同比减少8%。公司上半年实现营收7.42亿元，同比-8%；实现归母净利润-0.21亿元，同比-127%。Q2实现营收3.35亿元，同比-12%，环比-18%；实现归母净利润-0.39亿元，同比-224%，环比-319%。主要受芯片短缺、原材料价格上涨以及3月中下旬以来吉林、上海等地区新冠疫情的多点爆发的负面影响。 原材料及天然气价格上涨，盈利能力承压。2022年上半年公司毛利率为12.44%，同比下滑5.27%；净利率为-2.83%，同比下滑1.18%。2022年Q2公司毛利率为8.18%，同比下滑16.16%，环比下滑7.75%；净利率为-11.54%，同比下滑19.67%，环比下滑15.89%。 公司战略布局“压铸一体化”技术领域，大型压铸设备逐步用于量产。公司制定了大型压铸技术的研发计划，将主要布局于新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前正在进行5000-8000T压铸机用模具的设计和研发，同时公司在免热处理压铸材料应用上也取得了一定的进展，相关技术已经成功应用在一体化托盘的生产上。截止2022年上半年，公司压铸一体化生产中心安徽马鞍山生产基地已经有一台4400T压铸机投入使用，另有4000T、4200T正在调试安装；6100T和8000T压铸机预计今年年底到厂。 战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰。公司5000T的压铸机2021年下半年用于量产，马鞍山基地首批增设7台大型压铸机，匈牙利工厂也将布局大型压铸设备。面对汽车行业变革，公司将业务划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线、天际线，有望实现中长期跨越式发展。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 下调盈利预测，维持买入评级。考虑到芯片短缺、原材料价格上涨以及疫情对汽车供应链的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润1.06/2.53/4.12亿元（前次盈利预测为1.66/2.52/4.14亿元）。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，更新一年期（2023年）目标估值区间为38-44元（前次估值区间为18.8-22.5元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022年上半年实现7亿元营收，同比减少8%。泉峰汽车发布2022年半年度报告，2022年1-6月，公司实现营业收入7.42亿元，同比减少8%；实现归母净利润-0.21亿元，同比减少127%。Q2实现营业收入3.35亿元，同比下降12%，环比下降18%； 实现归母净利润-0.39亿元，同比减少224%，环比下降319%。主要受芯片短缺、原材料价格上涨以及3月中下旬以来吉林、上海等地区新冠疫情的多点爆发的负面影响。 表1：泉峰汽车2022年半年度报告摘要 图1：公司营业收入（亿元）及增速 图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速 图3：公司归母净利润（亿元）及增速 图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速 受原材料及天然气价格上涨影响，公司毛利率下滑。2022年上半年公司毛利率为12.44%，同比下滑5.27%；净利率为-2.83%，同比下滑1.18%。2022年Q2公司毛利率为8.18%，同比下滑16.16%，环比下滑7.75%；净利率为-11.54%，同比下滑19.67%，环比下滑15.89%。 期间费用率提升。2022年上半年公司四费率为21%，同比增长3.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/7.55%/11.32%/1.89%， 同比变动-3.06/+2.09/+3.63/+0.89pct，主要原因公司为推动诸多新项目的如期量产、在新能源汽车零部件业务上抢占先机，研发投入持续增加、产能进一步扩张。 图5：公司毛利率及净利率情况 图6：公司单季度毛利率及净利率情况 图7：公司四项费用率 图8：公司单季度四项费用率 技术为本、客户资源优质，先发优势明显。公司拥有压铸、注塑、机加等多门类制造技术，以及跨门类技术工程团队，结合电动化、智能化产业浪潮，持续进行技术的开发和创新。公司与博格华纳集团、法雷奥集团、大陆集团等众多全球知名汽车系统零部件供应商及知名整车厂比亚迪、长城等建立良好合作关系。同时公司开发了高强度、高导热性铝合金材料以及成型技术、高压铸造消失芯技术、高速行星减速机技术等等，为下一步业务快速增长奠定有利的技术基础。 前瞻产能布局，新能源产品将逐渐贡献业绩。公司下游新能源整车客户产品需求持续增长及新客户订单的不断获得，公司现有产能已逐渐接近饱和，为满足日益增长的业务订单需求，公司根据产能扩张“2+N”总体战略，持续对产能进行进一步完善。2022年6月，公司非公开发行预案获证监会核准，拟募集22.8亿元投入高端汽车零部件、汽车零部件欧洲基地、新能源汽车零部件项目。 表2：公司募资用途 电动化飞速发展带来的广阔市场前景，经过几年的技术和研发的铺垫和经验积累，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，业务完整覆盖新能源“三电系统”并取得了一定的行业先发优势。以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安外，公司已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。公司的新能源汽车零部件应用于宝马、大众、奥迪等诸多知名品牌的新能源车型以及弗迪动力（比亚迪旗下企业）、蔚然动力（蔚来旗下）等新能源汽车品牌。2022年上半年，得益于新项目的陆续量产，公司新能源汽车零部件销售同比增长42.42%，未来更多项目导入量产将实现业务规模的快速提升 一体化压铸是汽车结构简化的大趋势，公司战略布局“压铸一体化”技术领域，大型压铸设备逐步用于量产。一体化压铸车身是轻量化技术的升级，减少车身零件数量，使得车身结构大幅简化；在轻量化的同时，简化供应链环节，具备降低车重减少电池成本、原材料利用率高、工厂占地面积减少等多种优点，实现汽车组装效率大幅提升。公司制定了大型压铸技术的研发计划，将主要布局于新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前正在进行5000-8000T压铸机用模具的设计和研发，同时公司在免热处理压铸材料应用上也取得了一定的进展，相关技术已经成功应用在一体化托盘的生产上。截止2022年上半年，公司压铸一体化生产中心安徽马鞍山生产基地已经有一台4400T压铸机投入使用，另有4000T、4200T正在调试安装；6100T和8000T压铸机预计今年年底到厂。 发展战略清晰，中长期实现跨越式发展。面对汽车行业变革，公司基于机遇与风险，制订了业务发展规划，将业务划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线、天际线，有望实现中长期跨越式发展。 1）退出线：因为全球整车厂几乎都已经停止了内燃机的研发，公司也将逐步退出该领域，释放资源，用于成长线的业务发展。 2）成长底线：扩大现有核心产品的市场份额，尤其是要抓住国产替代的机遇，将自动变速箱领域的相关产品，在未来3年內，力争实现倍数级增长；为公司战略布局的业务成长，奠定坚实的基础； 3）增长线：顺应新能源车电气化与智能化的发展潮流，发挥公司在这方面的技术积累以及先发优势，在中国与欧洲两个新能源主流市场上发力，以期实现跨越式增长； 4）爆发线：针对下一代动力总成发展趋势，公司将在新材料、新工艺以及创新性模组和系统总成方向大幅度投入资源，争取实现业务的指数级增长，突破传统汽车零部件行业价值链的格局； 5）天际线：加大在软件系统上的投入，研究中的数字悬架将具备OTA功能（无线升级功能），直接触达客户。公司将不仅能够交付相关产品，还能提供相关运营服务，届时公司也将突破传统汽车零部件供应商的天花板，具备服务运营商的能力。 图9：公司业务发展规划示意图 下调盈利预测，维持买入评级。考虑到芯片短缺、原材料价格上涨以及疫情对汽车供应链的影响，我们下调盈利预测，我们预计2022-2024年归属母公司净利润1.06/2.53/4.12亿元（前次盈利预测为1.66/2.52/4.14亿元）。公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，参照可比公司估值，我们给与泉峰汽车2023年PE为30-35倍，更新一年期（2023年）目标估值区间为38-44元（前次估值区间为18.8-22.5元），维持“买入”评级。 表3：同类公司估值比较（20220823） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明