海外市场营收同比增长45%，国内产能利用率稳步提升

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 海外市场营收同比增长45%。2024H1，公司实现营收3.40亿元（同比 +15.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润0.76亿元（同比-1.6%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+10.7%），预计主要系公司目前仍处业务扩张期，持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使利润短期承压。 分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.57/1.83亿元（分别同比 +12.0%/+17.8%，环比+16.7%），归母净利润2948/4686万元（分别同比 -5.1%/+0.7%，环比+59.0%），扣非归母净利润2287/3197万元（分别同比+2.7%/+17.2%，环比+39.8%）。 分地区看，2024H1国内市场实现营收2.78亿元（同比+10.0%），上半年服务国内客户近2000家，其中科研客户1000余家，工业客户900余家， 新增客户近400家，其中新增科研客户100余家，新增工业客户200余家，随着新设施逐步投产，北京、天津、武汉、长沙、郑州等高潜力城市开拓顺利，国内市场渗透率稳步提升；海外市场实现营收6214万元（同比+44.9%）， 占收入比重上升至18.3%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余 家，工业客户80余家，服务客户数量已接近2023年全年，新增客户近90 家，其中新增科研客户50余家，新增工业客户30余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重超60%。 国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，2024上半年产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地SanDiego，美国药康作为运营主体，设施已于2024Q1启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.04/2.59/2.97亿元，目前股价对应PE分别为22/17/15x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 517 622 780 936 1,063 (+/-%) 31.2% 20.5% 25.4% 20.0% 13.6% 净利润(百万元) 165 159 204 259 297 (+/-%) 31.8% -3.5% 28.2% 27.3% 14.5% 每股收益（元） 0.40 0.39 0.50 0.63 0.72 EBITMargin 21.2% 19.6% 22.7% 26.7% 28.4% 净资产收益率（ROE） 8.3% 7.5% 8.8% 10.1% 10.4% 市盈率（PE） 26.9 27.8 21.7 17.1 14.9 EV/EBITDA 32.1 29.1 22.5 16.4 13.8 市净率（PB） 2.24 2.08 1.91 1.72 1.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445 zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.79元 总市值/流通市值4424/2200百万元 52周最高价/最低价22.45/9.08元 近3个月日均成交额32.37百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长40%，国内外新产能陆续投产》——2024-04-30 《药康生物（688046.SH）-前三季度营收同比增长17.8%，毛利率环比改善》——2023-11-06 《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长72%，国内新产能逐步上线》——2023-09-03 《药康生物（688046.SH）-小鼠品系资源高壁垒，拓展临床前CRO能力边界》——2023-07-13 《药康生物（688046.SH）-2022年报及2023一季报点评：营收和净利润维持高增速，新品系及海外业务拓展值得期待》——2023-04-28 药康生物（688046.SH） 海外市场营收同比增长45%，国内产能利用率稳步提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 海外市场营收同比增长45%。2024H1，公司实现营收3.40亿元（同比+15.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润0.76亿元（同比-1.6%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+10.7%），预计主要系公司目前仍处业务扩张期，持续加大海外市场开拓力度、生产人员扩招、新产能投产后折旧摊销增加等原因致使利润短期承压。 分季度看，2024Q1/Q2分别实现营收1.57/1.83亿元（分别同比+12.0%/+17.8%，环比+16.7%），归母净利润2948/4686万元（分别同比-5.1%/+0.7%，环比 +59.0%），扣非归母净利润2287/3197万元（分别同比+2.7%/+17.2%，环比 +39.8%）。 图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分地区看，2024H1国内市场实现营收2.78亿元（同比+10.0%），上半年服务国内客户近2000家，其中科研客户1000余家，工业客户900余家，新增客户 近400家，其中新增科研客户100余家，新增工业客户200余家，随着新设施逐步投产，北京、天津、武汉、长沙、郑州等高潜力城市开拓顺利，国内市场渗透率稳步提升；海外市场实现营收6214万元（同比+44.9%），占收入比重上升至 18.3%，服务海外客户超200家，其中科研客户100余家，工业客户80余家， 服务客户数量已接近2023年全年，新增客户近90家，其中新增科研客户50余家，新增工业客户30余家，海外工业客户收入占海外整体收入比重超60%。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为2.04/2.59/2.97亿元，目前股价对应PE分别为22/17/15x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值 股价总市值 净利润（亿元）PEROEPEG 代码 公司 240902 （亿元） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 301080.SZ 百普赛斯 33.32 40 1.54 1.56 2.16 2.97 46 26 19 13 5.9% 0.7 603127.SH 昭衍新药 14.09 97 3.97 4.04 5.46 6.04 45 24 18 16 4.8% 1.1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：计算PEG采用2024~2026年复合增速 风险提示 新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 422 560 564 640 792 营业收入 517 622 780 936 1063 应收款项 189 275 315 378 443 营业成本 148 202 253 297 332 存货净额 49 47 80 91 95 营业税金及附加 2 3 3 4 4 其他流动资产 16 17 28 29 33 销售费用 76 82 94 100 106 流动资产合计 1467 1658 1744 1896 2121 管理费用 98 117 137 155 171 固定资产 366 576 677 791 895 研发费用 83 97 117 131 147 无形资产及其他 49 47 45 44 42 财务费用 (15) (14) (15) (18) (21) 投资性房地产 304 227 227 227 227 投资收益 9 12 11 11 11 长期股权投资 69 69 92 113 128 资产减值及公允价值变动 (15) (19) (16) (17) (17) 资产总计 2254 2578 2786 3071 3413 其他收入 (28) (61) (76) (100) (126) 短期借款及交易性金融负债 15 86 0 0 0 营业利润 174 164 227 293 339 应付款项 51 102 135 142 169 营业外净收支 (0) (2) (1) (1) (1) 其他流动负债 148 179 240 262 288 利润总额 174 161 226 292 337 流动负债合计 214 366 376 404 456 所得税费用 9 2 23 32 40 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 62 87 90 101 114 归属于母公司净利润 165 159 204 259 297 长期负债合计 62 87 90 101 114 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 276 453 465 505 570 净利润 165 159 204 259 297 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 1 6 6 5 5 股东权益 1978 2125 2320 2566 2843 折旧摊销 37 46 41 51 60 负债和股东权益总计 2254 2578 2786 3071 3413 公允价值变动损失 15 19 16 17 17 财务费用 (15) (14) (15) (18) (21) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (293) 104 21 (31) (3) 每股收益 0.40 0.39 0.50 0.63 0.72 其它 (1) (6) (6) (5) (5) 每股红利 0.00 0.04 0.02 0.03 0.05 经营活动现金流 (75) 328 282 296 372 每股净资产 4.82 5.18 5.66 6.26 6.93 资本开支 0 (240) (162) (186) (185) ROIC 14.20% 10.95% 15% 24% 26% 其它投资现金流 (585) 33 0 0 0 ROE 8.33% 7.48% 9% 10% 10% 投资活动现金流 (624) (208) (185) (207) (199) 毛利率 71% 68% 68% 68% 69% 权益性融资 3 0 0 0 0 EBITMargin 21% 20% 23% 27% 28% 负债净变化 (20) 0 0 0 0 EBITDAMargin 28% 27% 28% 32% 34% 支付股利、利息 (0) (18) (8) (13) (20