产量有所增长，煤化工单吨毛利扩张

2024年09月02日 兖矿能源（600188）证券研究报告 产量有所增长，煤化工单吨毛利扩张 受煤价下跌影响，公司业绩有所调整 2024H1营业收入为723.12亿元，同比-24.07%；归母净利润为75.68亿元，同比-31.64%；扣非归母净利润为72.98亿元，同比-27.37%；经营性现金流净额为126.2亿元，同比+85.42%。 限产因素解除，产量有所恢复，吨煤成本有所下滑 2024H1商品煤产量为6907.8万吨，同比+8.2%，其中天池能源和内蒙古矿业的产量大幅增长主要是由于2024H1地质条件限产因素部分消除所致。商品煤销量6787.5万吨，同比+2.93%。 2024H1公司吨煤平均售价为697.62元/吨，同比-23.6%。2024Q2吨煤成本为372.1元/吨，同比-17.4%，环比-5.6%。 煤化工单吨毛利有所扩张 2024H1化工产品产量为418.1万吨，同比+0.87%，化工产品销量为374.7万吨，同比-1.02%，其中甲醇产量为199.3万吨，同比+3.48%，甲醇销量为190.8万吨，同比+0.001%。 甲醇单吨销售价格为1836.48元/吨，同比+40.41%，单吨成本为1551.89元/吨，同比-16.16%，单吨毛利为284.59元/吨，相比去年扭亏为盈，我们认为主要是得益于甲醇价格上涨以及煤价调整所致。 投资评级 行业煤炭/煤炭开采 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.2元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,964.36 流通A股股本(百万股) 5,887.17 A股总市值(百万元) 84,693.92 流通A股市值(百万元) 83,597.85 每股净资产(元) 7.34 资产负债率(%) 65.57 一年内最高/最低(元) 27.90/13.67 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 纪有容联系人 jiyourong@tfzq.com 股价走势 兖矿能源沪深300 盈利预测与估值：我们原本预测公司2024-2025年归母净利润为205/224亿元，现因煤炭景气度不及预期，我们将公司2024-2025年归母净利润调整至165.2/169.5亿元，并新增2026年归母净利润预测176.5亿元，对应EPS分别为1.65/1.69/1.76元，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭供给超预期释放；煤炭进口量超预期增长；煤矿安监力度不及预期；电力、化工需求不及预期；宏观需求不及预期。 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告1《兖矿能源-公司点评:布局煤制烯烃，业务转型持续发展》2023-12-01 2《兖矿能源-季报点评:后续增量叠加 重视股东回报，投资价值或提升》2023-10-293《兖矿能源-半年报点评:受海外需求走弱业绩承压，长期或仍有成长性》2023-08-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 200,829.27 150,024.86 178,178.35 183,364.09 186,918.80 增长率(%) 32.13 (25.30) 18.77 2.91 1.94 EBITDA(百万元) 77,645.64 57,969.41 48,118.01 49,024.51 51,217.42 归属母公司净利润(百万元) 30,773.61 20,139.50 16,517.87 16,953.54 17,654.90 增长率(%) 89.27 (34.56) (17.98) 2.64 4.14 EPS(元/股) 3.07 2.01 1.65 1.69 1.76 市盈率(P/E) 4.63 7.08 8.63 8.41 8.08 市净率(P/B) 1.50 1.96 1.75 1.56 1.43 市销率(P/S) 0.71 0.95 0.80 0.78 0.76 EV/EBITDA 2.56 3.75 3.80 4.05 3.32 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 45,177.82 37,597.14 56,934.61 55,009.23 69,238.54 营业收入 200,829.27 150,024.86 178,178.35 183,364.09 186,918.80 应收票据及应收账款 6,690.18 7,815.26 3,186.32 5,981.89 6,754.26 营业成本 118,609.50 89,060.50 130,070.19 133,855.79 136,450.72 预付账款 4,128.54 5,073.92 3,860.58 7,023.60 4,212.09 营业税金及附加 6,790.19 6,431.80 5,167.17 5,317.56 5,420.65 存货 8,916.50 7,741.91 10,323.39 9,266.71 10,698.48 销售费用 6,337.93 5,001.65 5,781.68 6,031.54 6,106.88 其他 23,785.62 37,920.33 24,361.82 29,970.79 27,089.70 管理费用 6,588.74 8,481.70 7,959.49 9,278.84 8,904.33 流动资产合计 88,698.67 96,148.55 98,666.71 107,252.21 117,993.07 研发费用 2,117.21 2,906.64 1,772.19 2,171.07 2,416.07 长期股权投资 22,329.75 23,992.61 25,698.28 27,581.33 29,348.52 财务费用 5,052.27 3,904.00 3,796.34 3,310.02 3,180.47 固定资产 82,961.05 112,476.43 119,619.71 125,793.64 132,931.65 资产/信用减值损失 (2,347.14) 86.07 (954.70) (1,221.26) (1,109.26) 在建工程 16,101.20 20,204.96 14,213.47 10,019.43 7,083.60 公允价值变动收益 (117.13) 89.90 (90.26) 84.18 (26.03) 无形资产 59,736.78 67,155.55 66,651.51 65,836.57 66,480.52 投资净收益 2,156.21 2,258.87 2,207.54 2,233.21 2,220.37 其他 25,968.07 34,279.55 28,496.32 26,120.53 25,443.83 其他 1,545.06 (5,159.70) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 207,096.85 258,109.09 254,679.30 255,351.50 261,288.12 营业利润 54,096.44 36,963.43 24,793.87 24,495.39 25,524.77 资产总计 295,795.52 354,278.14 353,346.01 362,603.71 379,281.19 营业外收入 388.24 368.47 825.66 505.45 521.95 短期借款 1,319.35 4,084.30 5,000.00 18,183.19 5,000.00 营业外支出 325.88 323.00 2,089.79 850.50 897.29 应付票据及应付账款 29,772.05 31,429.86 58,124.64 24,121.03 59,719.06 利润总额 54,158.80 37,008.90 23,529.73 24,150.34 25,149.43 其他 47,239.88 82,503.46 75,995.29 93,863.79 78,825.76 所得税 14,720.45 9,857.41 5,176.54 5,313.08 5,532.87 流动负债合计 78,331.27 118,017.62 139,119.93 136,168.02 143,544.82 净利润 39,438.35 27,151.50 18,353.19 18,837.27 19,616.55 长期借款 38,224.09 61,355.22 40,000.00 40,177.47 40,000.00 少数股东损益 8,202.79 6,567.25 1,835.32 1,883.73 1,961.66 应付债券 20,792.41 12,172.86 20,759.91 19,458.04 18,295.80 归属于母公司净利润 30,773.61 20,139.50 16,517.87 16,953.54 17,654.90 其他 25,528.80 39,307.31 25,609.71 27,970.70 29,604.13 每股收益（元） 3.07 2.01 1.65 1.69 1.76 非流动负债合计 84,545.30 112,835.39 86,369.62 87,606.21 87,899.94 负债合计 167,710.25 235,944.46 225,489.55 223,774.23 231,444.75 少数股东权益 33,349.97 45,639.78 46,465.68 47,313.35 48,196.10 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 4,948.70 7,439.37 10,039.86 10,039.86 10,039.86 成长能力 资本公积 1,713.35 (79.10) 4,115.26 4,115.26 4,115.26 营业收入 32.13% -25.30% 18.77% 2.91% 1.94% 留存收益 78,177.94 51,865.05 59,298.09 66,927.18 74,871.89 营业利润 122.94% -31.67% -32.92% -1.20% 4.20% 其他 9,895.31 13,468.59 7,937.58 10,433.83 10,613.33 归属于母公司净利润 89.27% -34.56% -17.98% 2.64% 4.14% 股东权益合计 128,085.27 118,333.68 127,856.46 138,829.48 147,836.44 获利能力 负债和股东权益总计 295,795.52 354,278.14 353,346.01 362,603.71 379,281.19 毛利率 40.94% 40.64% 27.00% 27.00% 27.00% 净利率 15.32% 13.42% 9.27% 9.25% 9.45% ROE 32.48% 27.70% 20.29% 18.53% 17.72% ROIC 35.37% 23.21% 15.61% 17.79% 15.17% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 39,438.35 27,151.50 16,517.87 16,953.54 17,654.90 资产负债率 56.70% 66.60% 63.82% 61.71% 61.02% 折旧摊销 10,761.