2024年中报点评：家居电器开拓增量，外销延续高景气

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 收入延续较快增长，利润增速回落。公司2024H1实现营收77.2亿/+21.5%，归母净利润4.4亿/+12.0%，扣非归母净利润4.9亿/+9.8%。其中Q2收入42.5 亿/+20.5%，归母净利润2.7亿/+5.1%，扣非归母净利润2.8亿/-21.6%。外销高景气下，公司Q2营收延续较快增长，利润率有所下滑预计主要系代工业务占比提升。 外销延续高景气。2023Q3以来，海外小家电去库存进入尾声，低基数下公司外销实现较快反弹，H1公司外销收入增长27.1%至59.2亿，预计Q2同比增长25.0%。基数逐步正常后，随着海外需求企稳恢复、代工产品扩充及升级，预计公司外销收入有望回归常态化增长。 内销自主品牌业务预计有所承压。受到宏观需求影响，小家电作为可选品类有所承压。奥维云网数据显示，H1厨房小家电零售额/量同比-5.4%/+0.4%，其中Q1零售额/量分别-0.6%/+6.1%，预计Q2厨房小家电量价齐跌。公司H1内销收入同比增长6.3%至18.0亿，预计Q2同比增长6.2%，表现相对稳健。参考内销毛利率及子公司摩飞科技的情况，预计公司内销自主品牌表现有所承压，内销代工业务增长相对较好。 家居电器增长强劲，拓品类带来增量。公司2024H1厨房电器收入同比增长20.1%至53.5亿，家居电器同比增长40.5%至13.0亿，其他产品收入增长 13.1%至9.6亿。公司在巩固厨房电器优势的基础上，持续开拓家居电器、个护电器及制冷电器等，为公司注入新的增长动力。 代工占比提升拖累毛利率，经营性费用有所优化。公司H1毛利率同比-0.3pct至21.8%，其中Q2毛利率-0.6pct至21.6%，预计主要系公司自主品牌占比下降的结构性变化所致。分内外销看，公司H1外销毛利率同比+0.2pct至20.4%，内销毛利率-0.9pct至26.1%，外销毛利率在家居电器快速起量后实现小幅提升。公司2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+0.1/ -0.3/+3.3pct，财务费用率变动主要受汇兑损益影响。但得益于公司的套保政策，公司今年来受汇率波动的影响相对较小，H1公司汇兑收益为7214万元，外汇合约损失为8078万元，合计损失864万元，同比多损失460万元，绝对及同比影响均较小。Q2预计汇兑损益及外汇合约同比多损失305万。综合影响下，2024Q2公司归母净利率同比-0.9pct至6.3%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到小家电外销高景气、内销相对承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.1/12.4/13.6亿（前值为11.3/12.7/14.1亿），增速为13%/12%/10%，PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,696 14,647 16,890 18,476 19,982 (+/-%) -8.2% 6.9% 15.3% 9.4% 8.2% 净利润(百万元) 961 977 1107 1235 1357 (+/-%) 21.3% 1.6% 13.3% 11.6% 9.9% 每股收益（元） 1.16 1.19 1.35 1.51 1.66 EBITMargin 7.7% 8.5% 8.8% 8.9% 8.8% 净资产收益率（ROE） 13.8% 12.9% 13.4% 13.7% 14.0% 市盈率（PE） 11.1 10.8 9.5 8.5 7.8 EV/EBITDA 10.9 9.57 9.14 8.32 8.00 市净率（PB） 1.53 1.40 1.28 1.17 1.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·小家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.89元 总市值/流通市值10546/10498百万元 52周最高价/最低价19.19/10.80元 近3个月日均成交额63.23百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新宝股份（002705.SZ）-2023年报&2024年一季报点评：外销反弹内销恢复，一季度扣非盈利明显改善》——2024-05-05 《新宝股份（002705.SZ）-2023年中报点评：二季度外销收入企稳，扣非盈利小幅提升》——2023-08-30 《新宝股份（002705.SZ）-2022年度业绩快报点评：内销稳健外销承压，经营有望触底反弹》——2023-03-01 《新宝股份（002705.SZ）-2022年三季报点评：内销强劲外销短期承压，盈利能力持续修复》——2022-10-31 新宝股份（002705.SZ） 2024年中报点评：家居电器开拓增量，外销延续高景气 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 002705.SZ 新宝股份 12.89 105 1.19 1.35 1.51 1.66 10.8 9.5 8.5 7.8 0.9 优于大市 002242.SZ 九阳股份 9.73 75 0.51 0.63 0.72 0.81 19.2 15.5 13.5 12.1 1.2 优于大市 002032.SZ 苏泊尔 49.80 399 2.70 2.91 3.12 3.35 18.4 17.1 15.9 14.9 2.4 优于大市 002959.SZ 小熊电器 39.08 61 2.84 3.11 3.48 3.92 13.8 12.6 11.2 10.0 1.0 优于大市 603215.SH 比依股份 13.50 25 1.07 0.82 1.00 1.16 12.6 16.4 13.5 11.6 0.9 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 4484 3699 4266 4667 5479 营业收入 13696 14647 16890 18476 19982 应收款项 1401 1815 1916 2092 2335 营业成本 10804 11316 13090 14328 15502 存货净额 1666 1853 2347 2387 2642 营业税金及附加 99 97 117 121 137 其他流动资产 286 479 408 479 552 销售费用 479 579 591 647 699 流动资产合计 8014 7861 9082 9799 11217 管理费用 1264 1415 1599 1742 1878 固定资产 3768 4123 4586 4825 4915 财务费用 (252) (85) (48) (50) (70) 无形资产及其他 508 1984 1905 1825 1746 投资收益 3 (97) (39) (14) (17) 投资性房地产 467 379 379 379 379 资产减值及公允价值变动 (85) 25 (49) (36) (20) 长期股权投资 108 84 89 87 89 其他收入 61 60 0 0 0 资产总计 12865 14431 16041 16915 18346 营业利润 1281 1312 1452 1638 1799 短期借款及交易性金融负债 227 716 1101 607 554 营业外净收支 (24) (5) (7) (12) (8) 应付款项 3290 4321 4625 4994 5620 利润总额 1257 1307 1446 1626 1791 其他流动负债 1482 1484 1700 1907 2036 所得税费用 227 261 262 304 339 流动负债合计 4999 6520 7426 7508 8210 少数股东损益 69 69 77 86 95 长期借款及应付债券 677 109 109 109 109 归属于母公司净利润 961 977 1107 1235 1357 其他长期负债 84 71 67 63 56 长期负债合计 761 179 176 172 165 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5760 6700 7602 7680 8375 净利润 961 977 1107 1235 1357 少数股东权益 127 143 186 242 298 资产减值准备 (9) 1 (0) (0) (0) 股东权益 6977 7588 8253 8994 9673 折旧摊销 456 569 493 554 599 负债和股东权益总计 12865 14431 16041 16915 18346 公允价值变动损失 85 (25) 49 36 20 财务费用 (252) (85) (48) (50) (70) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (37) 314 (7) 284 178 每股收益 1.16 1.19 1.35 1.51 1.66 其它 62 40 43 55 57 每股红利 0.27 0.49 0.54 0.60 0.83 经营活动现金流 1520 1875 1686 2165 2212 每股净资产 8.44 9.23 10.09 10.99 11.82 资本开支 (762) (894) (925) (750) (630) ROIC 12% 13% 14% 15% 15% 其它投资现金流 (42) 163 (131) (29) (35) ROE 14% 13% 13% 14% 14% 投资活动现金流 (807) (707) (1061) (777) (667) 毛利率 21% 23% 22% 22% 22% 权益性融资 153 3 0 0 0 EBITMargin 8% 8% 9% 9% 9% 负债净变化 677 (568) 0 0 0 EBITDAMargin 11% 12% 12% 12% 12% 支付股利、利息 (220) (407) (443) (494) (679) 收入增长 -8%