2024年中报分析：中报分红预案远超过去三年之和

证券研究报告 中报分红预案远超过去三年之和 ——2024年中报分析 分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：王源 SAC：S0160522030003 分析师：熊宇翔 SAC：S0160524070003 报告日期：2024.9.1 核心观点 1.整体概况：全A非金融盈利降幅收窄1.89pct至-0.7%。24H1全A非金融口径下景气度仍处在下行区间，营收TTM同比+0.2%，较上期-1.3pct；归母净利润TTM同比-0.7%，较上期+1.89pct，降幅有所收窄。ROE水平较24Q1小幅下降0.16pct至7.3%。 2.景气度：非金融企业下游需求萎缩，24Q2单季营收较上期下滑2.8pct。单季度维度看，24Q2全A营收增速继续下探，净利润增速改善情况好于全A非金融。24Q2全A/全A非金融营收单季同比增速较24Q1下滑0.9pct/2.8pct。从净利润增速来看，全A业绩恢复情况好于非金融企业。 3.盈利能力：非金融企业继续降杠杆，ROE小幅下滑。ROE环比下滑0.2pct至7.3%，距21年高位相比已有2.3个百分点的差距。拆解ROE来看，24Q2非金融企业的权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.1pct，销售净利率下滑0.1pct。 4.资本开支：制造业扩产增速放缓，等待后续下游景气改善。制造业资本开支增速小幅下降。剔除石油石化后的制造业企业24Q2在建工程同比增速（ MA4）下降至5.6%，营收同比（MA4）降至1.2%，低于固定资产增速，下游需求有待进一步回暖。 5.板块业绩：主板双创营收下行，小盘业绩改善。1）板块层面，主板及双创24Q2营收增速继续下行，科创板盈利降幅扩大1.35pct至-35%；主板盈利增速上升2.16pct至0.5%。2）指数层面，小盘盈利修复好于大盘。以中证1000为代表的小盘股24Q2归母净利润较24Q1上行9.9pct至-15%，盈利降幅明显收窄；大盘风格的上证50和沪深300营收增速较24Q1下行，但盈利降幅均出现收窄。 6.行业概况：下游消费品，大金融增速居前。整体来看，下游消费品中农林牧渔和社会服务、大金融中的非银金融和TMT中的电子业绩增速居前。营收和业绩增速均出现单季度改善的包括：煤炭、有色金属、建筑材料、基础化工、农林牧渔、非银金融、计算机。二级行业看，业绩和需求持续向上的有：上游油气开采，中游化学制品、电池、通用设备，下游养殖业、物流、个护等。 7.盈利拆分：电子、通信等少数行业处于盈利高景气象限，出海、TMT方向量价齐升。1）24Q2需求改善的电子、通信，出海方向的汽车，以及受益于涨价的公用事业等处于“ROE改善+业绩正增长”的高景气象限，消费板块ROE多数下滑。2）量价拆分来看，出海方向的家电、汽车营收增长较快，同时净利率小幅提升；TMT中的计算机和通信在净利率明显改善的同时实现营收增长。 8.分红：2024年中报分红公司数量历史新高，主要集中在医药、电子和机械。1）671家公司披露2024年中期分红方案，数量创历史新高，且超过去三年之和，分红比例中位数为35%。2）医药生物、电子和机械设备披露中报分红预案的公司数量分别为57、49和65家，位于行业增幅前三名。3）市场调整后，低估值、高股息的核心资产极具性价比，具体名单详见正文图19。 9.配置建议：1）盈利持续改善/景气先于业绩改善的方向，如电子中的元件、光学光电子、消费电子，通信中的通信设备、医药中的化学制药、医疗器械等；2）量价齐升且有望受益于流动性宽松或海外补库的方向，如出海的纺织制造、家居用品，以及计算机中的计算机设备、软件开发；3）有望受益于分红增多的低估值高股息资产：医药中的中药细分，以及下游食品饮料、家电中部分公司（见图19）。 10.风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。2 全A非金融盈利降幅收窄，ROE小幅下滑。24H1全A非金融口径下景气度仍处在下行区间，营收TTM同比+0.2%，较上期-1.3pct；归母净利润TTM同比-0.7%，较上期+1.89pct，降幅有所收窄。ROE水平较24Q1小幅下降0.16pct至7.3%。 图1：24Q2全A非金融盈利降幅收窄，营收延续下行 120% 全A(非金融)营收TTM同比全A(非金融)归母净利润TTM同比全A归母净利润TTM同比全A(非金融)ROE-TTM（右） 16% 100% 14% 80% 12% 60% 40% 20% 0% 10% 8% 6% 4% -20% -40%2% -60%0% 3 数据来源：Wind，财通证券研究所 单季度维度看，24Q2全A营收增速继续下探，净利润增速改善情况好于全A非金融。2024Q2，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为-2.2%/-2.1%，增速较24Q1下滑0.9pct/2.8pct。从净利润增速来看，全A业绩恢复情况好于非金融企业。 图2：2024Q2全A单季度营收增速仍处低位 图3：2024Q2全A单季度净利润增速小幅回升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 全A-营收单季同比全A(非金融)-营收单季同比 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 全A-净利润单季同比全A(非金融)-净利润单季同比 -1% -6% -2.1% -2.2% 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -20%-70% 资料来源：Wind，财通证券研究所4 ROE水平延续下行，低于去年同期0.4pct。非金融企业ROE延续下行，环比下滑0.2pct至7.3%，距21年高位相比已有2.3个百分点的差距。 ROE下滑主要由于资产周转率和杠杆率下降导致。拆解ROE来看，24Q2非金融企业的权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.1pct，销售净利率下滑0.1pct。 图4：24Q2全A非金融企业的ROE水平较去年同期下滑0.4pct 资料来源：Wind，财通证券研究所5 制造业资本开支增速小幅下滑。剔除石油石化后的制造业企业24Q2在建工程同比增速（MA4）下降至5.6%，固定资产同比 （MA4）下降至58.3%，较24Q1分别下降3.6pct、0.6pct，但仍处2020年以来高位。 营收增速低于固定资产增速，显示当前制造业下游需求景气仍较弱。制造业24Q2营收增速（MA4）降至1.2%，低于固定资 产增速，下游需求有待进一步回暖。 图5：24Q2制造业开支增速小幅放缓图6：制造业营收增速与固定资产增速继续背离 制造业-在建工程同比MA4制造业-固定资产同比MA4（右）制造业-营收同比MA4制造业-固定资产同比MA4（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 58.3% 5.6% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2007Q2 2007Q4 2008Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q2 2011Q4 2012Q2 2012Q4 2013Q2 2013Q4 2014Q2 2014Q4 2015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 2023Q2 2023Q4 2024Q2 -30% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2006Q1 2006Q3 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 -10% 58.3% 1.2% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，财通证券研究所，作图所用数据为过去四个季度同比增速的移动平均6 板块层面，主板及双创24Q2营收增速继续下行，科创板盈利降幅扩大1.35pct至-35%；主板盈利增速上升2.16pct至0.5%。 指数层面，小盘盈利修复好于大盘。以中证1000为代表的小盘股24Q2归母净利润较24Q1上行9.9pct至-15%，盈利降幅明显 收窄；大盘风格的上证50和沪深300营收增速较24Q1下行，但盈利降幅均出现收窄。 图7：24Q2主板及双创营收增速继续下行、小盘业绩修复 数据来源：Wind，财通证券研究所7 产业链划分 单季归母净利润增速24Q224Q123Q4 TTM归母净利润增速 24Q224Q123Q4 单季营业收入增速24Q224Q123Q4 TTM营业收入增速24Q224Q123Q4 23Q4 ROE(TTM) 23Q323Q2 煤炭 -14% -35% -20% -26% -35% -25% -5% -12% -14% -11% -13% 0% 11% 12% 13% 上游原材料 石油石化钢铁 12% 10% 7% 13% 3% -2% -1% 6% -6% 0% -1% -2% 10% 10% 10% -13% -87% 617% 291% 28% -13% -9% -5% 1% -4% -4% -7% 2% 3% 2% 有色金属 26% -30% -27% -13% -28% -25% 8% -3% -11% 1% -1% 6% 9% 10% 11% 建筑材料 -53% -91% -8% -41% -28% -31% -9% -18% 1% -6% -4% -2% 4% 5% 5% 基础化工 5% -15% -43% -19% -39% -45% 6% -2% -4% 0% -5% -7% 6% 6% 7% 中游制造业 电力设备 -58% -53% -71% -50% -35% -18% -9% -11% -6% -5% 1% 11% 8% 9% 12% -9% 4% -6% 3% 4% 2% 机械设备 -3% 4% 4% 3% 4% 6% 6% 6% 7% 国防军工 -26% -12% -31% -15% 1% 3% -11% 8% 3