收入增速优于行业，今年业绩提升在望

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 赵丹晨食品饮料行业分析师 执业编号：S1500523080005 联系电话：13806086406 邮箱：zhaodanchen@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 贝因美(002570) 收入增速优于行业，今年业绩提升在望 2024年09月02日 事件：公司公布2024年半年报。2024H1，公司实现营收14.17亿元，同 比+5.61%；实现归母净利润5154万元，同比+16.55%；实现扣非归母净 利润3852万元，同比+39.77%。其中，24Q2公司实现营收6.96亿元，同 比+9.30%；实现归母净利润2946万元，同比-7.84%；实现扣非归母净利 润2006万元，同比-14.96%。 点评： 收入增速优于行业，销量表现亮眼。根据尼尔森数据，2024年上半年中国婴配粉行业销售额同比下滑中个位数，较2023年同比双位数的下 滑有明显的收窄。公司上半年收入超越行业，其中奶粉类、米粉类和其他类分别录得收入12.65亿元、3599万元和1.16亿元，同比 +7.1%、+97.0%和-18.4%。从销量上看，公司上半年奶粉类、米粉类和其他类分别同比+36.6%、+185.5%和-50.4%，销量表现非常亮眼。 Q2毛利率下滑，利润率波动较小。公司Q2毛利率达39.21%，同比-6.65pct，主要系产品销售折扣增加及高毛利产品销售下降所致。费用 端看，Q2公司销售费用率下降较多，同比-7.98pct，基本对冲掉毛利率下滑带来的影响，净利润率为4.66%，同比-1.18pct，使得归母净利润出现同比下降，但上半年看整体利润仍然实现同比增长。 行业及竞争格局趋好，公司经营不断提升。行业层面看，上半年行业销售额下滑幅度明显收窄，同时多家行业内公司预计这一趋势有望延续。竞争格局上看，新国标更严格的标准已开始出清中小企业，头部 企业集中度有望持续提升。公司层面看，上半年公司不断提升经营水平，在营销端强化费效考核，在电商端完成亚马逊全球品牌认证，在产品研发端聚焦精准营养。 盈利预测与投资评级：内外环境持续改善，今年业绩提升在望。在婴配粉行业和竞争格局改善逐步得到验证的过程中，公司不断提升经 营，从多个维度精进经营策略，上半年利润已超去年全年，今年业绩提升在望。我们预计公司2024-2026年EPS为0.09/0.12/0.15元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,509 2023A2,528 2024E2,883 2025E3,331 2026E3,871 增长率YoY% 7.0% 0.8% 14.0% 15.6% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) -176 47 98 125 157 增长率YoY% -340.0% 127.0% 107.4% 27.3% 25.4% 毛利率% 45.9% 47.1% 42.3% 42.6% 42.9% 净资产收益率ROE% -11.4% 3.0% 5.6% 6.4% 7.3% EPS(摊薄)(元) -0.16 0.04 0.09 0.12 0.15 市盈率P/E(倍) — 89.90 26.44 20.78 16.57 市净率P/B(倍) 3.80 2.68 1.48 1.34 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年09月02日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 2,045 2,170 2,044 2,2612,405 营业总收入 2,509 2,528 2,883 3,3313,871 货币资金 798 1,028 825 9191,026 营业成本 1,358 1,338 1,664 1,9112,212 应收票据67111127146170 营业税金及附加 3329333946 应收账款 533 397 434 502 477 销售费用 821 792 750 866 1,007 预付账款 99 136 116 134 155 管理费用 170 200 231 267 310 存货 413 430 479 497 515 研发费用 21 20 29 33 39 其他 135 68 62 62 61 财务费用 38 28 37 36 32 非流动资产 1,832 1,730 2,046 2,047 2,046 减值损失合计 -51 -26 -21 -22 -23 长期股权投资 89 85 100 100 100 投资净收益 -14 22 0 0 0 固定资产（合计） 873 810 1,220 1,230 1,239 其他 -96 -50 21 21 21 无形资产 159 151 153 155 157 营业利润 -94 66 140 178 224 其他 711 685 573 562 551 营业外收支 -66 1 1 1 1 资产总计 3,877 3,900 4,090 4,308 4,451 利润总额 -160 67 141 180 225 流动负债 2,203 2,196 2,197 2,200 2,098 所得税 5 9 21 27 34 短期借款 1,108 1,026 1,012 929 900 净利润 -165 58 120 153 192 应付票据 39 113 20 21 21 少数股东损益 11 10 22 27 34 应付账款 367 346 479 445 424 归属母公司净利润 -176 47 98 125 157 其他 688 711 687 805 753 EBITDA 223 266 269 307 351 非流动负债 83 62 62 62 62 EPS(当年)(元) -0.16 0.04 0.09 0.12 0.15 长期借款 40 28 28 28 28 其他 43 34 34 34 34 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,286 2,258 2,259 2,262 2,160 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 经营活动现 益 52 51 73 100 135 金流 377 414 181 237 202 归属母公司股东权益 1,539 1,591 1,758 1,945 2,156 净利润 -165 58 120 153 192 负债和股东权益 3,877 3,900 4,090 4,308 4,451 折旧摊销 118 118 92 92 92 财务费用 51 40 41 39 37 重要财务指 单位:百 投资损失 14 -22 0 0 0 标 万元 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入2,5092,528 2,883 3,331 3,871 会计年度 营运资金变 同比7.0%0.8%14.0%15.6%16.2% （%） 归属母公司-1764798125157 净利润 投资活动现 动 其它 194 127 -82 -58 -130 166 93 10 11 12 -116-41-3051010 资本支出 -132 -69 -301 -1 -1 金流 同比-127.0%107.4%27.3%25.4%长期投资-30-1500 毛利率 （%） 45.9%47.1%42.3%42.6%42.9% 其他 18 28 11 11 11 ROE%-11.4%3.0%5.6%6.4%7.3% 筹资活动现 吸收投资 0 1 0 0 0 金流-297-143-79-153-105 EPS(摊 薄)(元) -0.160.040.090.120.15 P/B 3.80 2.68 1.48 1.34 1.21 EV/EBITDA 27.80 16.16 10.52 8.64 7.19 P/E—89.9026.4420.7816.57借款-147-145-14-83-29 支付利息或 股息 -54 -43 -65 -70 -76 现金流净增 加额-34221-20394107 研究团队简介 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态 （深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒 （深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料、欢乐家）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机