核心业务稳健增长，海外业务经营改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三诺生物（300298） 核心业务稳健增长，海外业务经营改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润 1.97亿元，同比增长12.61%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降10.38%。2024Q2实现营收11.19亿元，同比下降17.04%；归母净利润1.17亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降25.42%。上半年核心业务稳健增长，血糖监测业务实现收入15.52亿元同比增长12.74%；海外子公司经营显著改善，Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 三诺生物(300298) 核心业务稳健增长，海外业务经营改善 三诺生物 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.51元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 564.27/455.35 流通A股市值(百万元) 11,160.52 每股净资产(元) 5.35 资产负债率(%) 39.77 一年内最高/最低(元) 33.28/19.19 股价相对走势 相关报告 1、《三诺生物（300298）：CGM国内快速放量，拓展海外值得期待》2023.11.26 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收21.33亿元，同比增长6.26%；归母净利润1.97亿元，同比增长12.61%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降10.38%。2024Q2实现营收11.19亿元，同比下降17.04%；归母净利润1.17亿元同比增长8.21%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降25.42%。 核心业务稳健增长，盈利能力有所提升 2024H1公司血糖监测业务实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，毛利率达 61.32%，同比提升5.16pp。我们预计主要与生产工艺改善及效率提升相关，反映公司成本控制和市场定价方面取得显著成效。上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97pp；销售、管理、研发费用率分别为26.08%/9.58%/8.02%，同比分别+2.30/-0.61/-0.01pp；归母净利率9.26%，同比提升2.43pp。 新产品持续迭代升级，海外业务经营改善 公司在CGM领域不断升级迭代，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM，今年上半年新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGM产品在全球多个国家获批注册证，并上市销售，海外业务推进顺利。上半年公司海外子公司经营效率改善显著，PTS实现收益927万元；Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏且经营情况大幅改善（2023H1净亏损5650万元）。未来随着公司新产品海外获批逐步导入市场、协同发展继续推进，海外业务经营有望持续向好。 维持“买入”评级 考虑公司海外业务的整合协同，以及未来新品的国内外市场投入，结合中报各业务条线营收情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32/52.38/59.12亿元，同比增速分别为14.11%/13.08%/12.88%，归母净利润分别为4.15/5.28/6.80亿元，同比增速分别为46.05%/27.15%/28.77%，EPS分别为0.74/0.94/1.21元。考虑公司是国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；海外经营风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2814 4059 4632 5238 5912 增长率（%） 19.15% 44.26% 14.11% 13.08% 12.88% EBITDA（百万元） 602 509 752 892 1065 归母净利润（百万元） 431 284 415 528 680 增长率（%） 300.56% -34.00% 46.05% 27.15% 28.77% EPS（元/股） 0.76 0.50 0.74 0.94 1.21 市盈率（P/E） 32.1 48.6 33.3 26.2 20.3 市净率（P/B） 4.6 4.7 4.3 3.8 3.4 EV/EBITDA 31.0 35.0 19.0 15.7 12.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 新产品市场推广不及预期：公司CGM业务处于上市推广早期阶段，海外品牌长期占据垄断地位，可能因用户习惯、消费意愿等因素影响使得上市推广不及预期。 竞争加剧导致产品降价：CGM在血糖监测领域具有明显性能优势，国内企业布局较多，随着国产品牌不断增加，CGM存在竞争加剧风险。 海外经营风险：公司通过收购两家子公司布局欧美市场，有助于拓展公司销售渠道，但受到宏观环境及海外政策等因素影响，海外经营具有不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 844 786 758 933 1246 营业收入 2814 4059 4632 5238 5912 应收账款+票据 379 503 557 629 710 营业成本 1162 1865 2074 2254 2443 预付账款 49 47 65 74 83 营业税金及附加 31 41 49 55 62 存货 417 632 724 787 853 营业费用 751 1001 1182 1377 1583 其他 29 138 101 111 121 管理费用 456 775 831 914 1006 流动资产合计 1717 2106 2205 2534 3014 财务费用 12 49 38 27 17 长期股权投资 305 48 47 47 47 资产减值损失 -27 -117 -32 -26 -12 固定资产 1222 1721 1651 1621 1535 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 75 107 165 122 79 投资净收益 42 1 1 1 1 无形资产 208 291 302 359 410 其他 53 63 84 62 40 其他非流动资产 1090 1653 1693 1682 1682 营业利润 470 275 511 647 830 非流动资产合计 2900 3821 3858 3831 3753 营业外净收益 0 -26 -9 -9 -9 资产总计 4617 5927 6063 6365 6767 利润总额 470 249 501 638 821 短期借款 37 90 0 0 0 所得税 42 53 88 112 144 应付账款+票据 245 305 392 426 462 净利润 428 196 413 526 677 其他 551 904 936 1036 1144 少数股东损益 -3 -89 -2 -3 -3 流动负债合计 834 1299 1328 1462 1605 归属于母公司净利润 431 284 415 528 680 长期带息负债 474 892 721 534 337 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 166 265 265 265 265 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 640 1157 986 799 601 成长能力 负债合计 1474 2456 2314 2261 2207 营业收入 19.15% 44.26% 14.11% 13.08% 12.88% 少数股东权益 22 392 390 387 384 EBIT 179.77% -38.28% 81.34% 23.21% 26.05% 股本 564 564 564 564 564 EBITDA 113.33% -15.42% 47.86% 18.51% 19.48% 资本公积 1249 1087 1087 1087 1087 归属于母公司净利润 300.56% -34.00% 46.05% 27.15% 28.77% 留存收益 1308 1427 1708 2065 2525 获利能力 股东权益合计 3144 3471 3749 4104 4560 毛利率 58.71% 54.06% 55.23% 56.96% 58.68% 负债和股东权益总计 4617 5927 6063 6365 6767 净利率 15.21% 4.83% 8.92% 10.03% 11.45% ROE 13.80% 9.24% 12.36% 14.21% 16.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 15.53% 8.90% 12.28% 14.66% 18.15% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 428 196 413 526 677 资产负债率 31.92% 41.44% 38.16% 35.52% 32.61% 折旧摊销 119 211 213 227 227 流动比率 2.1 1.6 1.7 1.7 1.9 财务费用 12 49 38 27 17 速动比率 1.5 1.0 1.0 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -86 -216 -92 -63 -66 营运能力 营运资金变动 -70 117 -8 -20 -23 应收账款周转率 7.4 8.1 8.3 8.3 8.3 其它 71 378 109 76 76 存货周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 474 735 673 773 908 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -292 -247 -250 -200 -150 每股指标（元） 长期投资 173 0 0 0 0 每股收益 0.8 0.5 0.7 0.9 1.2 其他 -15 -123 -16 -13 -9 每股经营现金流 0.8 1.3 1.2 1.4 1.6 投资活动现金流 -134 -371 -266 -213 -159 每股净资产 5.3 5.2 5.7 6.4 7.2 债权融资 -122 471 -261 -187 -198 估值比率 股权融资 -1 0 0 0 0 市盈率 32.1 48.6 33.3 26.2 20.3 其他 -161 -877 -173 -199 -238 市净率 4.6 4.7 4.3 3.8 3.4 筹资活动现金流 -284 -406 -434 -385 -435 EV/EBITDA 31.0 35.0 19.0 15.7 12.7 现金净增加额 62 -31 -28 175 313 EV/EBIT 38.7 59.8 26.5 21.0 16.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的