核心业务增长较好，持续布局产业链资源

2024年9月2日 公司报告 龙佰集团 强烈推荐/维持 龙佰集团（002601.SZ）：核心业务增长较好，持续布局产业链资源 龙佰集团发布2024年中报：公司2024年上半年实现营业收入137.91亿元， YoY+4.10%，归母净利润17.21亿元，YoY+36.40%。 钛白粉等核心业务增长较好，带动公司业绩增长。从收入端看，2024年上半年，钛白粉业务营收同比增长6.78%至93.85亿元，其中钛白粉销量同比增长3.7%至59.96万吨；海绵钛业务营收同比增长21.47%至13.19亿元，其中海 绵钛销量同比增长60.32%至3.08万吨；铁系产品、锆系产品、新能源材料业务营收有所下滑。从利润端看，公司综合毛利率同比提升2.42个百分点至27.53%，带动公司净利润增长。 钛白粉行业龙头丰富产品结构，持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万 吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极建设两矿联合开发项目，大幅提升公司控制的钒钛磁铁矿资源量，为未来公司原材料供应奠定坚实基础。此外，公司与四川自然资源集团签订战略合作框架协议，在红格南矿采选、钒钛产业、钛精矿贸易、股权、科技等多个领域进行合作，我们认为有助于深化公司上游资源布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2024 年中报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为36.15、42.25和48.77亿元，对应EPS分别为1.52、1.77和2.05元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）24,15526,79429,70433,12237,138 增长率（%）17.16%10.92%10.86%11.51%12.12% 归母净利润（百万元）3,4193,2263,6154,2254,877 增长率（%）-26.88%-5.64%12.05%16.85%15.44% 净资产收益率（%）16.42%14.35%15.09%16.24%17.20% 每股收益（元）1.431.351.521.772.05 PE11121198 PB1.871.731.621.491.37 公司简介： 公司是一家致力于钛、锆、锂等新材料研发制造及产业深度整合的大型多元化企业集团，主要从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往6大洲，100多个国家和地区。其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能 8万吨/年，规模均居世界前列。公司钛产业基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六地市，初步形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链；锆制品由公司控股子公司东方锆业经营。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）22.98-15.6 总市值（亿元）371.31 流通市值（亿元）309.3 总股本/流通A股（万股）238,629/238,629 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.0 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 龙佰集团 沪深300 27.4% 16.4% 5.5% -5.5% -16.4% -27.4% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：核心业务增长较好，持续布局产业链资源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 20110 2011921531 2754534378 营业收入 24155 2679429704 3312237138 货币资金 8726 70077379 1245917652 营业成本 16834 1961721506 2392426942 应收账款2253 30133340 3724 4176 营业税金及附加 277 362402 448 502 其他应收款361 538515 574 644 营业费用 428 546605 675 757 预付款项630 309338 245 276 管理费用 1424 9991108 1235 1385 存货6547 73288034 8618 9705 财务费用 102 237458 348 100 其他流动资产1593 19251925 1925 1925 资产减值损失 30 18352 54 74 非流动资产合计39076 4369842593 40283 37877 公允价值变动收益 2 00 0 0 长期股权投资337 860860 860 860 投资净收益 -91 -68-54 -54 -54 固定资产 23913 2827527623 25746 23758 营业利润 4086 39174387 5123 5910 无形资产 7042 67346335 5936 5537 营业外收入 15 3333 33 33 其他非流动资产 7784 78307775 7742 7722 营业外支出 28 3333 33 33 资产总计 59186 6381764123 67829 72255 利润总额 4073 39174387 5122 5910 流动负债合计 26178 2661425431 27061 29125 所得税 536 671752 878 1013 短期借款 5617 81988198 8198 8198 净利润 3537 32463635 4245 4897 应付账款 5776 59296794 7558 8512 少数股东损益 117 2020 20 20 预收款项 2 3166 185 207 归属母公司净利润 3419 32263615 4225 4877 一年内到期的非流动负债 1893 29810 0 0 EBITDA 5760 66767931 8760 9396 非流动负债合计 9741 1217912179 12179 12179 EPS（元） 1.43 1.351.52 1.77 2.05 长期借款 8405 10757 10757 10757 10757 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 35919 38793 37610 39239 41304 成长能力 少数股东权益 2449 2543 2563 2583 2603 营业收入增长 17% 11% 11% 12% 12% 实收资本（或股本） 2390 2385 2385 2385 2385 营业利润增长 -26% -4% 12% 17% 15% 资本公积 14542 14413 14413 14413 14413 归属于母公司净利润增长 -27% -6% 12% 17% 15% 未分配利润 3969 5046 6153 7786 9641获利能力 归属母公司股东权益合计 20818 22482 23951 26007 28349 毛利率(%) 30% 27% 28% 28% 27% 负债和所有者权益 59186 63817 64123 67829 72255 净利率(%) 14% 12% 12% 13% 13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6% 5% 6% 6% 7% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16% 14% 15% 16% 17% 经营活动现金流 3197 3404 7957 8598 8828 偿债能力 净利润 3419 3226 3615 4225 4877 资产负债率(%) 61% 61% 59% 58% 57% 折旧摊销 1703 2541 3105 3309 3406 流动比率 0.77 0.76 0.85 1.02 1.18 财务费用 102 237 458 348 100 速动比率 0.52 0.48 0.53 0.70 0.85 应收帐款减少 -286 -760 -327 -384 -452 营运能力 预收帐款增加2 0 163 19 22 总资产周转率 0.46 0.44 0.46 0.50 0.53 投资活动现金流-5588 -2977 -2000 -1000 -1000 应收账款周转率 11.45 10.18 9.35 9.38 9.40 公允价值变动收益2 0 0 0 0 应付账款周转率 5.18 4.58 4.67 4.62 4.62 长期投资减少 1980 -523 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -91 -68 -54 -54 -54 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.52 1.77 2.05 筹资活动现金流 2893 -1220 -5586 -2518 -2635 每股净现金流(最新摊薄) 0.23 -0.34 0.16 2.13 2.18 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.73 9.43 10.04 10.91 11.89 长期借款增加 4606 2352 0 0 0 估值比率 普通股增加 9 -5 0 0 0 P/E 11.37 12.05 10.75 9.20 7.97 资本公积增加 458 -129 0 0 0 P/B 1.87 1.73 1.62 1.49 1.37 现金净增加额 544 -804 372 5080 5193 EV/EBITDA 8.01 8.06 6.36 5.18 4.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：核心业务增长较好，持续布局产业链资源 分析师简介 刘宇卓 10余年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2016~2018 年水晶球公募榜连续入围，2017年水晶球公募榜第一名、总榜第二名，2019年新浪金麒麟新锐分析师等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 龙佰集团（002601.SZ）：核心业务增长较好，持续布局产业链资源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和