油脂周报：现货估值较高，远月相对偏多

现货估值较高，远月相对偏多 油脂周报 2024/08/31 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂延续上涨趋势，棕榈油高位震荡，豆菜油补涨，豆棕、菜棕价差走扩修复之前较低价差。周中印尼B40政策将于2025年1月1日起执行延续交易，周四NOPA向加州空气资源局（CARB）提交意见，反对限制植物油作为生物燃料生产原材料的使用，也推动豆、菜油的补涨。SPPOMA数据显示，2024年8月1-25日马来西亚棕榈油单产减少1.94%，出油率增加0.2%，产量减少0.88%。据AMPSEC及ITS，马棕8月前25日出口环比下降14.05%到14.9%之间。按此数据，8月马棕或小幅累库。季节性上，8月是棕榈油首次环比大幅增产季节，虽有远期印尼B40政策予以支撑，但估值方面还是要回到产量和库存上来，8、9、10月马棕预计累库，原油区间震荡，按生柴价差来看马棕估值较高，近月棕榈油上方空间受到限制，远月因预期供给下降、消费增加、库存下降，且估值相对较低，远期有上涨空间。 国际油脂：本周国际葵油、棕榈油、菜油报价均呈现反弹上涨走势。7月欧盟27国环比下调油籽产量，因而预计菜籽产量同比下降89万吨，预计油籽总产量减少81.5万吨；加拿大统计局8月报告中新作产量上调65万吨，旧作上调库存约65万吨，新作出口上调50万吨，进而新作库存上调13万吨；大豆端美豆丰产预期较大，南美降于9月中旬以后开始播种。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量。 国内油脂：国内油脂本周总体上涨，棕榈油高位震荡，豆菜油补涨，现货成交一般，国内油脂总库存已略高于去年。棕榈油进口利润倒挂，进口量预计维持刚需，后续库存预计稳定，大豆、菜籽压榨量同比较高，预计近期国内油脂供应较宽松，10月以后随着压榨量下降，豆油库存可能见顶。 观点小结：需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕或累库超10万吨，累库幅度低于往年，关注马棕8月报告的指引。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，但9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：01+170元/吨Y：01+100元/吨OI：01+0元/吨 近月马棕到港成本8619元/吨，棕榈油现货8180，12月船期成本8405元/吨，01合约7958元/吨。生柴价差高位。 累库季节，需求较好 北美预计实现丰产，南美种植季节临近 国内油脂库存较高，印度库存同比略低 多空评分 0 -1 0 0 0 简评 基差回落 绝对估值高，进口利润偏低 棕榈油逐步进入累库季节，但有可能不及预期 南美生长季 印度8月、9月一般棕榈油进口偏大，随后回落 小结 需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕或累库超10万吨，累库幅度低于往年，关注马棕8月报告的指引。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，但9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 区间震荡操作 需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕或累库超10万吨，累库幅度低于往年，关注马棕8月报告的指引。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，但9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.32 2.27 2.28 0.00 产量 17.85 18.15 18.39 19.25 19.25 19.20 19.20 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.55 0.55 0.60 0.80 -0.20 国内消费 3.24 3.30 3.97 4.04 4.04 3.95 4.05 -0.10 出口 15.88 15.53 15.36 15.80 15.80 16.10 16.10 0.00 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.27 2.28 2.03 2.13 -0.10 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.45% 11.49% 10.11% 10.58% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 4.58 5.06 7.30 6.54 6.54 6.64 6.64 0.00 产量 43.50 42.00 46.50 46.50 47.00 47.00 47.50 -0.50 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.19 20.90 20.90 21.66 21.66 0.00 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.25 13.25 13.75 13.75 0.00 食用消费 6.23 6.65 7.00 7.35 7.35 7.60 7.60 0.00 出口 27.32 22.32 28.08 25.50 26.00 26.10 26.60 -0.50 期末库存 5.06 7.30 6.54 6.64 6.64 5.88 5.88 0.00 库销比 11.75% 18.37% 13.83% 14.30% 14.15% 12.31% 12.18% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.26 产量 60.06 60.03 59.60 62.32 62.24 62.52 进口 11.70 11.35 10.96 10.46 10.38 11.12 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.41 61.41 64.60 出口 12.61 12.44 11.71 11.12 11.00 12.02 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.26 5.21 5.28 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.25% 7.20% 6.89% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 0.82 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 18.10 18.10 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 0.82 0.82 0.77 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 4.48% 4.48% 4.09% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.55 产量 29.44 29.17 32.86 34.19 34.09 34.18 进口 6.33 5.13 6.89 7.59 7.66 7.58 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.86 33.64 34.57 出口 6.42 5.21 6.54 7.48 7.73 7.78 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.55 3.49 2.96 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.59% 8.42% 7.00% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.60 产量 6.24 6.44 7.22 7.72 7.57 7.33 进口 2.37 0.97 2.00 2.05 2.15 1.90 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.30 9.20 9.60 出口 0.00 0.00 0.00 0.02 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.60 1.66 1.23 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.19% 18.04% 12.80% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 08/28 08/14 07/31 2024 07/17 07/03 06/19 2023 06/05 05/22 05/08 图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 2022 04/23 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/09 2021 03/26 03/12 02/27 02/13 01/30 01/16 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 01/02 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 8/21 8/11 FOB棕榈油(马来西亚) 8/1 7/22 7/12 7/2 6/22 6/12 6/2 5/23 5/13 5/3 4/23 4/13 4/3 FCPOV24.MDE 3/24 图1：马棕FOB-马棕2410（林吉特/吨） 3/14 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3/4 2/23 2/13 2/3 1/24 1/14 1/4 基差 12/25 12/15 12/5 11/25 11/15 11/5 10/26 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 10/16 12/28 12/18 p2501 12/08 11/28 11/18 11/08 10/29 10/19 p2401 10/09 09/22 09/12 09/02 08/23 08/13 p2301 08/03 图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 07/24 07/14 07/04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 06/24 06/14 p2201 06/