油脂周报：现货估值较高，远月相对偏多

现货估值较高，远月相对偏多 油脂周报 2024/08/25 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂低位反弹，原油反弹、商品情绪略回暖给予支撑，期间印尼B40政策将于2025年1月1日起执行推动油脂向上，棕榈油9-1价差迅速回落，因预期远月棕榈油供应短缺。据AMPSEC及ITS，马棕8月前20日出口环比下降16.72%到18.41%之间。SPPOMA数据显示，2024年8月1-20日马来西亚棕榈油产量减少1.21%。MPOA、UOB则分别预期同期产量环比上升4.02%、2%~6%，按此预估马棕8月或累库。季节性上，8月棕榈油将进入首次环比大幅增产季节，虽有远期印尼B40政策予以支撑，但估值方面还是要回到产量和库存上来，8、9、10月马棕预计累库，原油区间震荡，按生柴价差来看马棕估值较高，近月棕榈油上方空间受到限制，远月因预期供给下降、消费增加、库存下降，且估值相对较低，远期有上涨空间。 国际油脂：本周国际葵油、棕榈油报价均呈现反弹上涨走势，欧洲菜油有所下跌。印度SEA数据显示7月印度植物油进口184万吨，其中棕榈油进口108.17万吨；7月欧盟27国环比下调油籽产量，因而预计菜籽产量同比下降89万吨，预计油籽总产量减少81.5万吨；加拿大统计局调查24/25年度菜籽播种面积2200.7万英亩，23/24年度加拿大播种面积为2208.2万英亩，8月报告中新作产量维持同比增加不变，旧作上调库存约65万吨；大豆端美豆丰产预期较大。需求端，24/25年度印尼B40政策预期将带来较大油脂需求增量。 国内油脂：国内油脂本周总体上涨，棕榈油上涨较多，豆菜油涨幅较少，现货成交一般，国内油脂总库存已略高于去年。棕榈油进口利润倒挂，进口量预计维持刚需，后续库存预计稳定，大豆、菜籽压榨量同比较高，预计国内油脂供应较宽松。 观点小结：需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕维持同环比增产态势较明显。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，8月现货油脂震荡看待，9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落，关注产地数据。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：01+220元/吨Y：01+180元/吨OI：01+0元/吨 近月马棕到港成本8404元/吨，棕榈油现货8040，11月船期成本8117元/吨，01合约7904元/吨。生柴价差高位。 累库季节，需求较好 丰产预期大 国内油脂库存较高，印度库存同比略低 多空评分 0 -1 0 -1 0 简评 基差稳定 绝对估值高，进口利润偏低 棕榈油逐步进入累库季节，但有可能不及预期 北美生长季 印度8月、9月一般棕榈油进口偏大，随后回落 小结 需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕维持同环比增产态势较明显。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，8月现货油脂震荡看待，9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落，关注产地数据。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 区间震荡操作 需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕维持同环比增产态势较明显。估值上，近月马棕估值较高，进口利润较低，外盘进口成本暂未松动，8月现货油脂震荡看待，9、10月若棕榈油产量增产正常容易形成季节性回落，关注产地数据。远月合约因印尼棕榈油B40预期，中期可保持多头思路。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.32 2.27 2.28 0.00 产量 17.85 18.15 18.39 19.25 19.25 19.20 19.20 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.55 0.55 0.60 0.80 -0.20 国内消费 3.24 3.30 3.97 4.04 4.04 3.95 4.05 -0.10 出口 15.88 15.53 15.36 15.80 15.80 16.10 16.10 0.00 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.27 2.28 2.03 2.13 -0.10 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.45% 11.49% 10.11% 10.58% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 8月 7月 8月 7月 8月 期初库存 4.58 5.06 7.30 6.54 6.54 6.64 6.64 0.00 产量 43.50 42.00 46.50 46.50 47.00 47.00 47.50 -0.50 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.19 20.90 20.90 21.66 21.66 0.00 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.25 13.25 13.75 13.75 0.00 食用消费 6.23 6.65 7.00 7.35 7.35 7.60 7.60 0.00 出口 27.32 22.32 28.08 25.50 26.00 26.10 26.60 -0.50 期末库存 5.06 7.30 6.54 6.64 6.64 5.88 5.88 0.00 库销比 11.75% 18.37% 13.83% 14.30% 14.15% 12.31% 12.18% 0.00 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.26 产量 60.06 60.03 59.60 62.32 62.24 62.52 进口 11.70 11.35 10.96 10.46 10.38 11.12 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.41 61.41 64.60 出口 12.61 12.44 11.71 11.12 11.00 12.02 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.26 5.21 5.28 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.25% 7.20% 6.89% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 0.82 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 18.10 18.10 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 0.82 0.82 0.77 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 4.48% 4.48% 4.09% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.11 3.55 产量 29.44 29.17 32.86 34.19 34.09 34.18 进口 6.33 5.13 6.89 7.59 7.66 7.58 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.86 33.64 34.57 出口 6.42 5.21 6.54 7.48 7.73 7.78 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.55 3.49 2.96 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.59% 8.42% 7.00% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 8月 7月 8月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.60 产量 6.24 6.44 7.22 7.72 7.57 7.33 进口 2.37 0.97 2.00 2.05 2.15 1.90 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.30 9.20 9.60 出口 0.00 0.00 0.00 0.02 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.60 1.66 1.23 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.19% 18.04% 12.80% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2410（林吉特/吨）图2：马棕10基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 基差FCPOV24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 8/21 8/11 8/1 7/22 7/12 7/2 6/22 6/12 6/2 5/23 5/13 5/3 4/23 4/13 4/3 3/24 3/14 3/4 2/23 2/13 2/3 1/24 1/14 1/4 12/25 12/15 12/5 11/25 11/15 11/5 10/26 10/16 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 01/16 01/02 0 2021202220232024 08/28 08/14 07/31 07/17 07/03 06/19 06/05 05/22 05/08 04/23 04/09 03/26 03/12 02/27 02/13 01/30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2501收盘价棕榈油广东 1200 1000 800 600 400 200 0 8/22 8/15 8/8 8/1 7/25 7/18 7/11 7/4 6/27 6/20 6/13 6/6 5/30 5/23 5/16 5/9 5/2 4/