公牛集团：2024Q2利润端持续快增，新能源业务表现靓丽

2024年09月01日 公司点评 公买入/首次 司 研公牛集团(603195) 究目标价: 昨收盘:66.57 公牛集团：2024Q2利润端持续快增，新能源业务表现靓丽 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/30 23/11/11 24/1/23 24/4/5 24/6/17 24/8/29 洋0% 证(10%) 券(20%) 股公牛集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.92/12.92 公总市值/流通(亿元)860.4/860.4 事件：2024年8月29日，公牛集团发布2024年半年报。2024H1公 司实现营收83.86亿元（+10.45%），归母净利润22.39亿元（+22.88%）， 扣非归母净利润19.03亿元（+14.27%）。 2024Q2利润端快速增长，2024H1新能源和外销业务表现亮眼。1）分季度看：2024Q2公司实现收入45.83亿元（+7.64%），归母净利润13.09亿元（+20.58%），营收端表现稳健，业绩端快速增长。2）分业务看，2024H1公司电连接、智能电工照明和新能源业务收入分别为38.70亿元 （+5.23%）、42.11亿元（+11.69%）、2.89亿元（+120.22%），公司凭借在用电技术和品牌优势的记录，快速实现产品线和渠道布局，助力新能源业务实现靓丽增速。3）分地区看：2024H1公司境内、境外收入分别为82.30亿元（+9.77%）、1.40亿元（+71.60%），内销持续稳步增长，全球化战略 持续推进助力外销实现高增。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证券 研相关研究报告 究报 告证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 131.59/65.2 2024Q2投资收益助力净利率提升显著，销售和研发费用率略有上涨。 1）毛利率：2024Q2公司毛利率达43.59%（同比+0.44pct），或系供应链提效降本等因素影响所致。2）净利率：2024Q2公司净利率达28.52%（同比+3.05pct），净利率涨幅大于毛利率，主系公司理财到期赎回增加导致投资收益显著提升。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49/3.19/4.19/-0.73%，分别同比+1.09/+0.09/+0.66/+0.03 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 pct，公司市场推广费用和研发投入均有所加大，致使销售费用率和研发 费用率略有上涨。 线下渠道竞争优势突出，线上发力兴趣内容电商助力销售增长。1）线下：公司已在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点和25万多家数码配件渠道售点；截至2024H1，公司新能源业务C端累计开发终端网点2.2万余家，开发运营商客户2200余家，并已与铁塔集团、国家电网、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。2）线上：公司目前已全面入驻天猫、淘宝、京东、拼多多等电商平台，拥有数十家线上授权经销商；同时全面布局和发力兴趣及内容电商，提高品牌声量并促进销售增长；2024H1公司转换器和墙壁开关插座品类保持天猫线上市占率第一，新能源充电品类销量也稳居前列。 投资建议：行业端，传统的转换器、墙壁开关插座、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但其中智能生态家居和新能源产品等细分品类正处于成长期，产业红利有望持续释放。公司端，深耕民用电工领域，持续推动电连接、智能电工照明、新能源三大业务的创新与发展，通过线上线下协同的方式不断巩固渠道优势，并积极推动渠道变革，为公司收入业绩持续增长奠定基础。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为44.80/49.55/55.63亿元，对应EPS为3.47/3.83/4.30元，当前股价对应PE为19.55/17.68/15.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,695 17,352 18,919 21,019 营业收入增长率(%)11.46% 10.56% 9.03% 11.10% 归母净利（百万元）3,870 4,480 4,955 5,563 净利润增长率(%)21.37% 15.75% 10.60% 12.27% 摊薄每股收益（元）4.36 3.47 3.83 4.30 市盈率（PE）21.94 19.55 17.68 15.74 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,612 4,744 8,841 13,586 19,135 营业收入 14,081 15,695 17,352 18,919 21,019 应收和预付款项 276 321 354 386 428 营业成本 8,730 8,914 9,752 10,553 11,636 存货 1,285 1,421 1,555 1,682 1,855 营业税金及附加 116 133 147 160 158 其他流动资产 7,386 9,862 9,864 9,865 9,868 销售费用 800 1,070 1,192 1,311 1,463 流动资产合计 13,560 16,348 20,614 25,520 31,286 管理费用 501 626 703 761 845 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -108 -109 -107 -106 -96 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -63 -2 1 0 固定资产 1,854 1,986 2,148 2,279 2,355 投资收益 272 199 274 301 311 在建工程 611 807 983 1,244 1,455 公允价值变动 0 18 0 0 0 无形资产开发支出 326 335 346 363 376 营业利润 3,814 4,727 5,486 5,980 6,726 长期待摊费用 20 23 23 23 23 其他非经营损益 -60 -191 -192 -148 -177 其他非流动资产 13,840 16,612 20,958 25,866 31,622 利润总额 3,754 4,536 5,294 5,832 6,550 资产总计 16,652 19,762 24,457 29,775 35,830 所得税 569 672 818 883 991 短期借款 845 588 588 588 588 净利润 3,186 3,864 4,476 4,949 5,558 应付和预收款项 1,644 2,057 2,250 2,435 2,685 少数股东损益 -3 -6 -4 -5 -4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 3,189 3,870 4,480 4,955 5,563 其他负债 1,748 2,657 2,814 2,997 3,244 负债合计 4,237 5,302 5,652 6,020 6,517 预测指标 股本 601 892 1,292 1,292 1,292 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,864 3,761 3,233 3,233 3,233 毛利率 38.00% 43.20% 43.80% 44.22% 44.64% 留存收益 8,059 9,946 14,427 19,382 24,945 销售净利率 22.64% 24.66% 25.82% 26.19% 26.47% 归母公司股东权益 12,399 14,446 18,795 23,749 29,312 销售收入增长率 13.70% 11.46% 10.56% 9.03% 11.10% 少数股东权益 16 14 11 5 1 EBIT增长率 1.29% 29.54% 16.50% 10.39% 12.71% 股东权益合计 12,415 14,460 18,805 23,755 29,313 净利润增长率 14.69% 21.37% 15.75% 10.60% 12.27% 负债和股东权益 16,652 19,762 24,457 29,775 35,830 ROE 25.72% 26.79% 23.84% 20.86% 18.98% ROA 19.15% 19.58% 18.32% 16.64% 15.53% 现金流量表（百万） ROIC 21.97% 24.53% 22.22% 19.68% 18.11% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.59 4.36 3.47 3.83 4.30 经营性现金流 3,058 4,827 4,954 5,359 6,075 PE(X) 39.91 21.94 19.55 17.68 15.74 投资性现金流 -1,746 -3,434 -643 -587 -499 PB(X) 6.95 5.90 4.66 3.69 2.99 融资性现金流 -1,945 -1,987 -215 -27 -27 PS(X) 6.12 5.43 5.05 4.63 4.17 现金增加额 -627 -593 4,097 4,745 5,549 EV/EBITDA(X) 22.25 17.22 14.52 12.39 10.22 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构