Q2利润端表现靓丽，看好下半年旺季持续发力

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月27日 Q2利润端表现靓丽，看好下半年旺季持续发力 昇兴股份(002752) 评级： 买入 股票代码： 002752 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 5.87/4.4 目标价格： 总市值(亿) 45.23 最新收盘价： 4.63 自由流通市值(亿) 45.16 自由流通股数(百万) 975.36 事件概述 昇兴股份发布2023半年报。2023H1公司实现营收33.44亿元，同比+4.52%；归母净利润1.58亿元，同比 +34.13%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+66.51%。分季度看，Q2单季度营业收入18.07亿元，同比 +10.15%；归母净利润1.05亿元，同比+56.61%。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.10亿元，同比 +2316.88%，主要系报告期内销售商品收到的现金大幅增加所致，筹集活动产生的现金净流量为-1.63亿元，同比-220.84%，主要系报告期内支付的并购款和偿还的借款增加所致。 分析判断: ►收入端：增速平稳，海外业务贡献加速。 2023年上半年，国内总体消费需求表现较为疲软，经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的过程，一定程度上拖缓了公司业绩。分产品看，占营收比例94.47%的易拉罐&瓶罐&涂印加工业务实现营收31.59亿元，同比+4.84%。细分来看，公司三片罐业务报告期内对外积极提升市场份额，对内加强流程管控，实现营收和利润的双增长；二片罐业务继续推进现有工厂的提速技改和新建产能的建设实施（公司新建项目雅安工厂已开始试生产），进一步加强国际市场开发（柬埔寨III期项目有望于2023年建成）。灌装业务方面，报告期内各灌装工厂稳中求进，持续改善产品质量，营收同比增长+30%；铝瓶业务方面，报告期内铝瓶业务保持稳定的增长趋势，预计2023年下半年较上半年仍有较大的增幅空间。分区域来看，公司海外营收同比+45.79%至3.61亿元，营收占比由7.75%上升至10.81%，公司海外业务持续发力，加速了公司实现全球化市场布局。 ►盈利端：毛利率提升明显，期间费用率略有提升 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为11.35%、4.64%，同比分别+2.31pct、+1.09pct。其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为11.91%、5.66%，同比分别+3.14pct、+1.95pct，盈利能力提升明显，我们预计主要系2023H1原材料价格有所下降（同期铝平均价格同比-13.59，马口铁平均价格同比-16.17%）以及高毛利率的海外业务（境内毛利率为10.53%，海外毛利率为18.11%）营收占比持续提升所致。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为5.72%，同比+0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.48%、3.36%、0.62%、1.27%，同比分别+0.11pct、+0.65pct、-0.22pct、-0.09pct。 投资建议 138237 我们持续看好昇兴股份，公司作为金属包装行业里的龙头企业，产品线主要饮料罐和食品罐，包括三片罐，两片罐和铝瓶。短期来看，消费复苏稳步进行，下游需求回升叠加成本下行趋势不变，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长，而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司的营收分别为83.40/105.71/123.45亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.41元,对应2023年8月27日的收盘价4.63元 /股，PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级不变。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 1）原材料价格大幅波动风险；2）宏观经济波动导致下游需求不及预期；3）行业竞争加剧风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,694 6,878 8,340 10,571 12,345 YoY（%） 75.9% 20.8% 21.3% 26.8% 16.8% 归母净利润(百万元) 170 209 258 335 404 YoY（%） 1058.5% 22.8% 23.3% 29.9% 20.5% 毛利率（%） 10.4% 9.5% 10.6% 11.3% 11.6% 每股收益（元） 0.18 0.21 0.26 0.34 0.41 ROE 5.5% 7.4% 8.5% 9.9% 10.7% 市盈率 25.72 22.05 17.53 13.49 11.19 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,878 8,340 10,571 12,345 净利润 215 263 342 412 YoY(%) 20.8% 21.3% 26.8% 16.8% 折旧和摊销 310 510 646 811 营业成本 6,226 7,456 9,373 10,912 营运资金变动 60 8 260 164 营业税金及附加 36 43 63 78 经营活动现金流 719 875 1,403 1,570 销售费用 29 42 63 89 资本开支 -536 -696 -842 -950 管理费用 206 334 412 481 投资 153 95 45 55 财务费用 98 65 123 145 投资活动现金流 -376 -597 -790 -887 研发费用 47 58 76 90 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -26 -27 -26 债务募资 363 236 236 244 投资收益 6 8 10 10 筹资活动现金流 -198 115 102 81 营业利润 230 330 451 544 现金净流量 140 391 713 763 营业外收支 4 -1 -1 -1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 234 329 450 543 成长能力 所得税 19 66 108 130 营业收入增长率 20.8% 21.3% 26.8% 16.8% 净利润 215 263 342 412 净利润增长率 22.8% 23.3% 29.9% 20.5% 归属于母公司净利润 209 258 335 404 盈利能力 YoY(%) 22.8% 23.3% 29.9% 20.5% 毛利率 9.5% 10.6% 11.3% 11.6% 每股收益 0.21 0.26 0.34 0.41 净利润率 3.0% 3.1% 3.2% 3.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.7% 2.7% 3.3% 3.3% 货币资金 734 1,124 1,838 2,601 净资产收益率ROE 7.4% 8.5% 9.9% 10.7% 预付款项 113 321 359 362 偿债能力 存货 886 1,463 1,437 1,952 流动比率 0.94 0.96 0.99 1.03 其他流动资产 2,142 2,544 2,309 2,815 速动比率 0.68 0.63 0.67 0.70 流动资产合计 3,874 5,453 5,943 7,729 现金比率 0.18 0.20 0.31 0.35 长期股权投资 29 34 39 44 资产负债率 62.8% 67.4% 66.3% 68.2% 固定资产 2,736 2,832 2,954 3,012 经营效率 无形资产 324 347 380 419 总资产周转率 0.88 0.96 1.07 1.10 非流动资产合计 3,912 4,098 4,291 4,426 每股指标（元） 资产合计 7,786 9,551 10,233 12,155 每股收益 0.21 0.26 0.34 0.41 短期借款 1,326 1,563 1,799 2,043 每股净资产 2.91 3.13 3.47 3.88 应付账款及票据 2,309 3,412 3,482 4,685 每股经营现金流 0.74 0.90 1.44 1.61 其他流动负债 465 679 715 777 每股股利 0.05 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,101 5,653 5,995 7,505 估值分析 长期借款 613 613 613 613 PE 22.05 17.53 13.49 11.19 其他长期负债 173 173 173 173 PB 1.79 1.48 1.34 1.19 非流动负债合计 786 786 786 786 负债合计 4,887 6,439 6,781 8,290 股本 977 977 977 977 少数股东权益 53 59 65 74 股东权益合计 2,899 3,112 3,452 3,865 负债和股东权益合计 7,786 9,551 10,233 12,155 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的